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@小虎活动：巴菲特股东大会现场提问与回答，6小时50多满满的干货

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<p><b>04点23分：关于伯克希尔涉足西方石油公司</b></p> <p>近日消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。$西方石油(OXY)$</p> <p>巴菲特表示，他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。巴菲特称，如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。比如，周五下午给他电话，他们周六会面，周日就把这笔交易谈成。</p> <p>巴菲特给了些许西方石油这笔交易的细节。巴菲特给律所Munger Tolles &amp; Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine &amp; Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。</p> <p><b>04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？</b></p> <p>一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？</p> <p>巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。</p> <p><b>04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？</b></p> <p>有人问及是否担心特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。</p> <p>巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。</p> <p>巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、</p> <p>华尔街见闻曾提到，去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。</p> <p><b>04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？</b></p> <p>有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？</p> <p>巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。</p> <p><b>03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？</b></p> <p>有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。</p> <p>对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。</p> <p>有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。</p> <p>对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。</p> <p><b>03点40分：如何寻找好的交易？</b></p> <p>关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。</p> <p>巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。</p> <p><b>03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？</b></p> <p>有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。</p> <p>巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。</p> <p><b>03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场</b></p> <p>有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？</p> <p>巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。</p> <p>芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。</p> <p><b>03点15分：不介意政府监管银行与保险业</b></p> <p>有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。</p> <p>对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。</p> <p><b>03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？</b></p> <p>一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。</p> <p>巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。</p> <p><b>02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资</b></p> <p>有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？</p> <p>巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。</p> <p><b>02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢</b></p> <p>有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。</p> <p>Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5169f5dc69199f9b8ca190de6ef279e7\"></p> <p><b>02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？</b></p> <p>纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？</p> <p>巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。</p> <p><b>02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm</b></p> <p>有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。</p> <p>巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长<span>Ajit Jain </span>来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。</p> <p>华尔街见闻注意到，在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。</p> <p><b>02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？</b></p> <p>有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？</p> <p>巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。</p> <p><b>02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做</b></p> <p>一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？</p> <p>芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。</p> <p>巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。</p> <p><b>02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务</b></p> <p>一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。</p> <p>巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。</p> <p><b>02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好</b></p> <p>有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。</p> <p>巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。</p> <p><b>02点10分：时间和爱是人生中最重要的</b></p> <p>有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？</p> <p>巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。</p> <p>同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。</p> <p><b>02点08分：关于BNSF铁路</b></p> <p>我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。</p> <p><b>02点06分：巴菲特股东大会Q&amp;A下半场开始</b></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd842efb0d1602ba238a3d178b6f0d93\"></p> <p><b>00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓</b></p> <p>巴菲特表示，很满意苹果$苹果(AAPL)$ 是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。</p> <p>芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。</p> <p><b>00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴</b></p> <p>巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。”</p> <p>巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。</p> <p><b>00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系</b></p> <p>有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。</p> <p>巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。</p> <p><b>00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？</b></p> <p>有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。</p> <p>值得注意的是，伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。</p> <p>Ajit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲**同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6346147647f9014ae13a9e6972a61ba\"></p> <p><b>00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？</b></p> <p>巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。</p> <p>巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。</p> <p><b>00点32分：关于精密铸件公司收购</b></p> <p>有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？</p> <p>巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。</p> <p><b>00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息</b></p> <p>有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？</p> <p>巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。</p> <p><b>00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？</b></p> <p>一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。</p> <p>巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。”</p> <p>他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。</p> <p>巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。</p> <p><b>00点18分：关于富国银行投资</b></p> <p>有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？</p> <p>巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。$富国银行(WFC)$</p> <p><b>00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错</b></p> <p>有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。</p> <p>巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。</p> <p>巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。</p> <p><b>00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题</b></p> <p>芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。</p> <p>巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。</p> <p><b>23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？</b></p> <p>巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。</p> <p><b>23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变</b></p> <p>有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。</p> <p>巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊$亚马逊(AMZN)$ ，但仍秉承了价值投资的理念。</p> <p>价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。</p> <p>他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。</p> <p>芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌$(GOOGL)$，已经很遗憾。</p> <p><b>23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？</b></p> <p>巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大，但是也在不断遭受损失。</p> <p>现在市场看，像亚马逊$(AMZN)$这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。</p> <p>家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。</p> <p>目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。</p> <p>芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。</p> <p><b>23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵</b></p> <p>巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏<span>$(KHC)$</span>整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。</p> <p>他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛$(WMT)$都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强。</p> <p>有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。</p> <p><b>23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？</b></p> <p>巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力， 我们子公司会开发5G或者任何一个科技方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路都包含在内，我们有更多工作人员对各方面很了解，独具专业理念。</p> <p>我们没有中央集中化运作方式。伯克希尔收购的公司自己把握各个行业的合作机会，我们总不会对具体行业做研究。我们的经理人有自己所在行业的经验。</p> <p>芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了希望的东西</p> <p><b>23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？</b></p> <p>巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。</p> <p><b>23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款</b></p> <p>巴菲特一直高调支持民 主党人，有人提问，民 主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？</p> <p>巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。</p> <p>他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。</p> <p>对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。</p> <p><b>23点：曾经提到的100亿美元回购何时发生？</b></p> <p>巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。</p> <p>如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。</p> <p><b>22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了</b></p> <p>当被问到为何富国银行$(WFC)$的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计：</p> <p>当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府的协助来改正错误，基本上负责任的CEO应该丢掉工作。</p> <p><b>22点40分：关于BNSF铁路投资</b></p> <p>问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔$(BRK.A)$ $(BRK.B)$ 旗下的BNSF铁路提供电气化。</p> <p>巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。</p> <p>问题：提问者在做铁路解决方案的项目，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，定位很好，货运减少卡车的排放，伯克希尔也有很多再生能源方面的盈利，不知道巴菲特会不会有兴趣看我们的提案，利用公司的合作，让铁路运输电气化，开放给可再生能源。</p> <p>巴菲特：我们调查了很多液化天然气使用可能，我们希望提高能源使用，不知你说的3.5%的数据哪里来的。因为我们看交通运输运行的情况，比如每英里多少吨这个单位来看，铁路占到了长途运输的40%，在吨/英里的效率上比任何公司都高。在500吨/英里以上运输，用柴油操作才是更有效率的，比货车更有效率，特别是长途上。但如果现在要运10、20、30英里这样的距离，你不会用铁路运短途。我们随时在进行观察。伯克希尔铁路方面的主管可以告诉你更多的信息。铁路上好像没有任何可以俘获的技术，当然今天的卡车货车司机也放在计算之中可能有所不同。</p> <p>芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。</p> <p>我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。</p> <p><b>22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值</b></p> <p>巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。</p> <p><b>22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益</b></p> <p>大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。</p> <p>巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。</p> <p>他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。</p> <p>他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。</p> <p><b>22点16分</b></p> <p>巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。</p> <p>$特斯拉(TSLA)$ $(AAPL)$</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>大家好，花絮请看@爱发红包的虎妞 那边，这里更新股东大会的提问与回答。</p> <p><b>04点30分：股东大会结束，巴菲特和芒格回答投资者提问近六个小时</b></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc2beb2b9ff807f217ba385135d564fc\"></p> <p><b>04点28分：为什么喜诗糖果没有体量更大？</b></p> <p>这也是2019年股东大会最后一个问题。巴菲特和芒格称，喜诗糖果表现得很好，特别是考虑到他们在1972年仅花费了2500万美元购买。</p> <p><b>04点23分：关于伯克希尔涉足西方石油公司</b></p> <p>近日消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。$西方石油(OXY)$</p> <p>巴菲特表示，他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。巴菲特称，如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。比如，周五下午给他电话，他们周六会面，周日就把这笔交易谈成。</p> <p>巴菲特给了些许西方石油这笔交易的细节。巴菲特给律所Munger Tolles &amp; Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine &amp; Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。</p> <p><b>04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？</b></p> <p>一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？</p> <p>巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。</p> <p><b>04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？</b></p> <p>有人问及是否担心特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。</p> <p>巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。</p> <p>巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、</p> <p>华尔街见闻曾提到，去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。</p> <p><b>04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？</b></p> <p>有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？</p> <p>巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。</p> <p><b>03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？</b></p> <p>有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。</p> <p>对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。</p> <p>有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。</p> <p>对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。</p> <p><b>03点40分：如何寻找好的交易？</b></p> <p>关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。</p> <p>巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。</p> <p><b>03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？</b></p> <p>有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。</p> <p>巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。</p> <p><b>03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场</b></p> <p>有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？</p> <p>巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。</p> <p>芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。</p> <p><b>03点15分：不介意政府监管银行与保险业</b></p> <p>有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。</p> <p>对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。</p> <p><b>03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？</b></p> <p>一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。</p> <p>巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。</p> <p><b>02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资</b></p> <p>有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？</p> <p>巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。</p> <p><b>02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢</b></p> <p>有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。</p> <p>Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5169f5dc69199f9b8ca190de6ef279e7\"></p> <p><b>02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？</b></p> <p>纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？</p> <p>巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。</p> <p><b>02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm</b></p> <p>有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。</p> <p>巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长<span>Ajit Jain </span>来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。</p> <p>华尔街见闻注意到，在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。</p> <p><b>02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？</b></p> <p>有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？</p> <p>巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。</p> <p><b>02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做</b></p> <p>一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？</p> <p>芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。</p> <p>巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。</p> <p><b>02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务</b></p> <p>一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。</p> <p>巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。</p> <p><b>02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好</b></p> <p>有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。</p> <p>巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。</p> <p><b>02点10分：时间和爱是人生中最重要的</b></p> <p>有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？</p> <p>巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。</p> <p>同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。</p> <p><b>02点08分：关于BNSF铁路</b></p> <p>我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。</p> <p><b>02点06分：巴菲特股东大会Q&amp;A下半场开始</b></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd842efb0d1602ba238a3d178b6f0d93\"></p> <p><b>00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓</b></p> <p>巴菲特表示，很满意苹果$苹果(AAPL)$ 是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。</p> <p>芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。</p> <p><b>00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴</b></p> <p>巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。”</p> <p>巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。</p> <p><b>00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系</b></p> <p>有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。</p> <p>巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。</p> <p><b>00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？</b></p> <p>有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。</p> <p>值得注意的是，伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。</p> <p>Ajit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲**同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6346147647f9014ae13a9e6972a61ba\"></p> <p><b>00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？</b></p> <p>巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。</p> <p>巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。</p> <p><b>00点32分：关于精密铸件公司收购</b></p> <p>有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？</p> <p>巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。</p> <p><b>00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息</b></p> <p>有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？</p> <p>巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。</p> <p><b>00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？</b></p> <p>一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。</p> <p>巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。”</p> <p>他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。</p> <p>巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。</p> <p><b>00点18分：关于富国银行投资</b></p> <p>有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？</p> <p>巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。$富国银行(WFC)$</p> <p><b>00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错</b></p> <p>有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。</p> <p>巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。</p> <p>巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。</p> <p><b>00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题</b></p> <p>芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。</p> <p>巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。</p> <p><b>23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？</b></p> <p>巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。</p> <p><b>23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变</b></p> <p>有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。</p> <p>巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊$亚马逊(AMZN)$ ，但仍秉承了价值投资的理念。</p> <p>价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。</p> <p>他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。</p> <p>芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌$(GOOGL)$，已经很遗憾。</p> <p><b>23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？</b></p> <p>巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大，但是也在不断遭受损失。</p> <p>现在市场看，像亚马逊$(AMZN)$这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。</p> <p>家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。</p> <p>目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。</p> <p>芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。</p> <p><b>23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵</b></p> <p>巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏<span>$(KHC)$</span>整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。</p> <p>他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛$(WMT)$都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强。</p> <p>有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。</p> <p><b>23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？</b></p> <p>巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力， 我们子公司会开发5G或者任何一个科技方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路都包含在内，我们有更多工作人员对各方面很了解，独具专业理念。</p> <p>我们没有中央集中化运作方式。伯克希尔收购的公司自己把握各个行业的合作机会，我们总不会对具体行业做研究。我们的经理人有自己所在行业的经验。</p> <p>芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了希望的东西</p> <p><b>23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？</b></p> <p>巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。</p> <p><b>23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款</b></p> <p>巴菲特一直高调支持民 主党人，有人提问，民 主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？</p> <p>巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。</p> <p>他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。</p> <p>对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。</p> <p><b>23点：曾经提到的100亿美元回购何时发生？</b></p> <p>巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。</p> <p>如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。</p> <p><b>22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了</b></p> <p>当被问到为何富国银行$(WFC)$的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计：</p> <p>当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府的协助来改正错误，基本上负责任的CEO应该丢掉工作。</p> <p><b>22点40分：关于BNSF铁路投资</b></p> <p>问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔$(BRK.A)$ $(BRK.B)$ 旗下的BNSF铁路提供电气化。</p> <p>巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。</p> <p>问题：提问者在做铁路解决方案的项目，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，定位很好，货运减少卡车的排放，伯克希尔也有很多再生能源方面的盈利，不知道巴菲特会不会有兴趣看我们的提案，利用公司的合作，让铁路运输电气化，开放给可再生能源。</p> <p>巴菲特：我们调查了很多液化天然气使用可能，我们希望提高能源使用，不知你说的3.5%的数据哪里来的。因为我们看交通运输运行的情况，比如每英里多少吨这个单位来看，铁路占到了长途运输的40%，在吨/英里的效率上比任何公司都高。在500吨/英里以上运输，用柴油操作才是更有效率的，比货车更有效率，特别是长途上。但如果现在要运10、20、30英里这样的距离，你不会用铁路运短途。我们随时在进行观察。伯克希尔铁路方面的主管可以告诉你更多的信息。铁路上好像没有任何可以俘获的技术，当然今天的卡车货车司机也放在计算之中可能有所不同。</p> <p>芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。</p> <p>我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。</p> <p><b>22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值</b></p> <p>巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。</p> <p><b>22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益</b></p> <p>大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。</p> <p>巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。</p> <p>他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。</p> <p>他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。</p> <p><b>22点16分</b></p> <p>巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。</p> <p>$特斯拉(TSLA)$ $(AAPL)$</p></body></html>","text":"大家好，花絮请看@爱发红包的虎妞 那边，这里更新股东大会的提问与回答。 04点30分：股东大会结束，巴菲特和芒格回答投资者提问近六个小时 04点28分：为什么喜诗糖果没有体量更大？ 这也是2019年股东大会最后一个问题。巴菲特和芒格称，喜诗糖果表现得很好，特别是考虑到他们在1972年仅花费了2500万美元购买。 04点23分：关于伯克希尔涉足西方石油公司 近日消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。$西方石油(OXY)$ 巴菲特表示，他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。巴菲特称，如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。比如，周五下午给他电话，他们周六会面，周日就把这笔交易谈成。 巴菲特给了些许西方石油这笔交易的细节。巴菲特给律所Munger Tolles & Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine & Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。 04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？ 一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？ 巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。 04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？ 有人问及是否担心特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。 巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。 巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、 华尔街见闻曾提到，去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。 04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？ 有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？ 巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。 03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？ 有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。 对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。 有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。 对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。 03点40分：如何寻找好的交易？ 关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。 巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。 03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？ 有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。 巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。 03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场 有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？ 巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。 芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。 03点15分：不介意政府监管银行与保险业 有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。 对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。 03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？ 一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。 巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。 02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资 有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？ 巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。 02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢 有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。 Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。 02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？ 纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？ 巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。 02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm 有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。 巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长Ajit Jain 来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。 华尔街见闻注意到，在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。 02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？ 有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？ 巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。 02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做 一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？ 芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。 巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。 02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务 一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。 巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。 02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好 有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。 巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。 02点10分：时间和爱是人生中最重要的 有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？ 巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。 同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。 02点08分：关于BNSF铁路 我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。 02点06分：巴菲特股东大会Q&A下半场开始 00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓 巴菲特表示，很满意苹果$苹果(AAPL)$ 是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。 芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。 00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴 巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。” 巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。 00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系 有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。 巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。 00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？ 有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。 值得注意的是，伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。 Ajit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲**同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。” 00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？ 巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。 巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。 00点32分：关于精密铸件公司收购 有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？ 巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。 00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息 有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？ 巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。 00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？ 一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。 巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。” 他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。 巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。 00点18分：关于富国银行投资 有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？ 巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。$富国银行(WFC)$ 00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错 有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。 巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。 巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。 00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题 芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。 巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。 23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？ 巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。 23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变 有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。 巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊$亚马逊(AMZN)$ ，但仍秉承了价值投资的理念。 价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。 他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。 芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌$(GOOGL)$，已经很遗憾。 23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？ 巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大，但是也在不断遭受损失。 现在市场看，像亚马逊$(AMZN)$这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。 家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。 目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。 芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。 23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵 巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏$(KHC)$整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。 他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛$(WMT)$都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强。 有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。 23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？ 巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力， 我们子公司会开发5G或者任何一个科技方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路都包含在内，我们有更多工作人员对各方面很了解，独具专业理念。 我们没有中央集中化运作方式。伯克希尔收购的公司自己把握各个行业的合作机会，我们总不会对具体行业做研究。我们的经理人有自己所在行业的经验。 芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了希望的东西 23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？ 巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。 23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款 巴菲特一直高调支持民 主党人，有人提问，民 主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？ 巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。 他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。 对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。 23点：曾经提到的100亿美元回购何时发生？ 巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。 如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。 22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了 当被问到为何富国银行$(WFC)$的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计： 当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府的协助来改正错误，基本上负责任的CEO应该丢掉工作。 22点40分：关于BNSF铁路投资 问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔$(BRK.A)$ $(BRK.B)$ 旗下的BNSF铁路提供电气化。 巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。 问题：提问者在做铁路解决方案的项目，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，定位很好，货运减少卡车的排放，伯克希尔也有很多再生能源方面的盈利，不知道巴菲特会不会有兴趣看我们的提案，利用公司的合作，让铁路运输电气化，开放给可再生能源。 巴菲特：我们调查了很多液化天然气使用可能，我们希望提高能源使用，不知你说的3.5%的数据哪里来的。因为我们看交通运输运行的情况，比如每英里多少吨这个单位来看，铁路占到了长途运输的40%，在吨/英里的效率上比任何公司都高。在500吨/英里以上运输，用柴油操作才是更有效率的，比货车更有效率，特别是长途上。但如果现在要运10、20、30英里这样的距离，你不会用铁路运短途。我们随时在进行观察。伯克希尔铁路方面的主管可以告诉你更多的信息。铁路上好像没有任何可以俘获的技术，当然今天的卡车货车司机也放在计算之中可能有所不同。 芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。 我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。 22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值 巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。 22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益 大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。 巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。 他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。 他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。 22点16分 巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。 $特斯拉(TSLA)$ 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