美团的业务又多又复杂，而且又一直处于亏损状态，所以丸子一直偷懒没有去仔细研究过美团。
现在百度股价下跌之后，美团成为中国互联网第三大市值的公司，能到这个地位的公司还是有几把刷子的，所以丸子也花了点时间研究了一下，尝试去理解其业务和商业模式。
先说几点基本理解：
1. 王兴以及美团的管理团队是非常优秀、非常强悍、非常有战斗力的；
2.美团的业务模式非常复杂，涉及到人们生活的方方面面，有超过4亿的交易用户，公司护城河深；
3.美团干了很多苦活、累活，赚钱不容易，而且强敌环伺；
4.美团目前处于亏损状态，丸子目前不会投资美团，需要看到明确的盈利路径及盈利潜力，且价格低估时才会入手。
美团IP0及股权结构
美团于2018年9月20日IPO登陆港股市场，股票代码3690。美团实行双重股权结构，每股A类股10票投票权，每股B类股1票投票权。
IPO共发行552,308,700股B类股（约5.5亿股），每股69港币，扣除费用后共募资325.55亿港元。
根据2018年年报数据，王兴拥有573,188,783股A类股（约5.7亿股），拥有46.68%的投票权；穆荣均拥有125,980,000股A类股（约1.26亿股），拥有10.26%的投票权；王慧文拥有36,400,000股A类股（3640万股），拥有2.96%的投票权。A类股只有王兴、穆荣均、王慧文三人持有，总计735,568,783股。
截止于2019年5月30日，美团共发行5,752,096,475股（约57.5亿股），其中A类股735,568,783股（约7.36亿股），B类股5,016,527,692股（约50.2亿股）。
腾讯在美团的占股比例约为19.2%，刘炽平是美团的非执行董事。
按照2019.5.31收盘价60.55港元计算，美团市值3483亿港元，约合444亿美元，超过了百度成为中国互联网市值第三大的公司。
美团按市值计算，是中国互联网第二梯队的领头羊，其他市值在300亿美元-400亿美元之间的公司有百度、京东、小米、网易。但美团是第二梯队这些公司中唯一一家一直在亏损的公司。
美团组织架构
美团在2018年10月份，IPO之后不久，就进行了一轮组织架构调整，将战略聚焦在Food + Platform上。
新架构包括2平台+2事业群+2独立事业部。
2平台是用户平台、LBS平台，都由王慧文负责。
2事业群分部是到店事业群，由张川负责；到家事业群，由王莆中负责。
2独立事业部分别是快驴事业部，由陈旭东负责；小象事业部，有陈亮负责。
王兴2018.10.30架构调整内部信如下：
聚焦核心，苦练基本功——围绕 Food + Platform 升级组织
各位同事：
为更好地践行“帮大家吃得更好，生活更好”的使命，我们将战略聚焦 Food + Platform，以“吃”为核心，苦练基本功，建设生活服务业从需求侧到供给侧的多层次科技服务平台。公司决定对组织体系进行如下升级：
1、组建用户平台，包含美团平台、点评平台、服务体验平台部等部门，全面提升用户体验和服务能力。用户平台由王慧文负责，点评平台继续由黄海负责，与王慧文搭档。
2、组建到店事业群，统筹到店餐饮、到店综合、住宿、境内度假、榛果、营销平台（广告平台与品牌广告）、RMS（SaaS收银与点餐）、聚合收单等业务，加速线上线下一体化服务，进一步帮助商户提升效率。任命张川为到店事业群总裁。
3、组建到家事业群，统筹外卖、配送、闪购、智慧厨房等业务，持续提升即时配送能力，为用户提供更加丰富高效的到家服务。任命王莆中为到家事业群总裁。
4、快驴事业部，由陈旭东负责，为商家提供优质供应链服务。
5、小象事业部，由陈亮负责，继续深耕生鲜零售，提升消费体验。姜跃平因家庭原因转任公司高级顾问，关注公司战略和生鲜零售行业布局。
6、成立 LBS 平台，包含 LBS 服务、网约车、大交通、无人配送等部门，进一步增强 LBS 基础服务能力。LBS 平台由王慧文负责。
7、其他组织保持不变。
让我们继续坚持以客户为中心，长期有耐心。既往不恋，纵情向前！
王兴
2018年10月30日
美团财报业务分部
美团的业务非常多，其战略本来就是高频带低频，来交叉销售多种服务，所以各业务之间的联系也非常复杂。
美团在财报中将业务分成了三个分部：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，新业务及其他。
我们先看一张美团App中的截图，看下美团提供的“吃、住、行、娱乐、旅游、生活”等服务品类。
美团App截图
然后，我们再把这些服务往三个财报分部中分一分：
餐饮外卖
很简单，就是外卖业务，这是目前美团的核心服务，流量入口。
到店、酒店及旅游
所谓到店是将用户从线上引流到线下商家，用户自己“到店”里去，很形象。
这里面可以分为四部分：到店餐饮、到店生活服务、酒店、旅游。
到店餐饮就是传统的团购，买消费券等业务，包括“吃”栏目中的“美食”服务。
到店生活服务包含的内容很多，有休闲娱乐、美业、婚庆、亲子等，包括上述栏目中的“娱乐”和“生活”栏目里的大部分服务。
酒店很简单，就是“住”中的“酒店住宿”、"民宿/公寓"。
旅游也很简单，就是“旅游”这个栏目，包括报旅行团、买景区门票等服务。
新业务及其他
剩余的其他服务就打包在新业务及其他里面了。包括
“吃”中的“超市/生鲜”、“小象生鲜”、“买菜”；
"行"中的“摩拜单车”、“火车票/机票”、“打车”（在北京还没提供）。
新业务中还包括很多面向B端的服务，并不在App的服务入口中。
包括为商家提供供应链采购的快驴、餐饮RMS系统（SaaS收银与点餐）、聚合支付系统等。
看完每个财报分部的组成后，我们再看看每个财报分部的财务特征和表现。
收入
美团各分部季度收入
从收入上看，餐饮外卖收入占比在缓慢下降，但仍然超过55%。
到店、酒店及旅游占比较稳定。据说到店餐饮，即原来的团购、优惠券业务已经在走下坡路了，这个分部的增长全靠酒旅撑着。
新业务及其他收入占比提高很快，里面的业务杂七杂八的，不好分析，目前从收入上接近到店酒旅分部。
毛利
美团各分部季度毛利
但从毛利上看，到店、酒店及旅游分部是绝对的利润中心，毛利占比80%。
餐饮外卖毛利占比30%。
新业务及其他最近几个季度处在负毛利状态，但毛利亏损在缩窄。
毛利率
美团各分部季度毛利率
从毛利率上看，到店酒旅是块肥肉，毛利率一直维持高位，高达88%的毛利率。
餐饮外卖是流量中心，但因为美团需要负责配送，配送成本很高，所以毛利率相对较低，但最近毛利率提升速度也很快。
新业务及其他构成较复杂，毛利率波动很大，网约车补贴和摩拜单车对这块的亏损负很大责任，但随着网约车改聚合模式，摩拜精细化运营，毛利还是有希望转正的。
餐饮外卖
美团在百团大战中取胜，以团购业务起家，然后又进入了外卖这场战争。
外卖作为一个高频入口，大家都想争夺，但这是个苦活累活，不是谁都能干得了的。美团从百团大战中突围，团队本身有很强的战斗力，在外卖市场中占到了第一位。在阿里收购饿了么之前，在美团外卖、饿了么、百度外卖三家公司中形成6:3:1格局，美团占据了60%的份额，具有绝对优势。
但阿里看中了本地生活这一场景，不想让美团形成垄断优势。
2017年饿了么收购了百度外卖，改名叫饿了么星选。2018年4月阿里又收购了饿了么，和阿里的口碑组成本地服务公司，打起补贴战，来狙击美团。
阿里的财力无限，战斗力又强，而美团是经历了无数场战斗的精兵强将，这两家争夺起来，谁输谁赢还真看不清楚。但在最近的2019年Q1财报中，美团外卖相比饿了么份额扩大，仍然占据优势。
根据DCCI发布的《网络外卖服务市场发展研究报告（2019Q1）》报告，在2019年第一季度，美团外卖、饿了么和饿了么星选的市场份额分别为64.6%、25.5%和8.4%。
我们来看看餐饮外卖的收入模型：
收入 = GMV x Take Rate = 交易笔数 x 客单价 x TakeRate
毛利 = 收入 - 销售成本(含外卖骑手费用和补贴)
美团餐饮外卖财务拆解
以2019Q1为例，2019Q1外卖笔数16.6亿单，每单均价45.47元人民币，则总交易额为756亿元人民币，美团的Take Rate为14.2%，则收入为107亿元人民币。
美团的收入要支付外卖骑手成本、补贴成本以及其他运营成本，这些成本占收入的85.6%，即美团的毛利率为14.4%，毛利收入为15.4亿元。
据之前披露，支付给骑手的成本约占外卖销售成本的95%，即占外卖收入的81.3%。
美团餐饮外卖每单财务拆解
我们再拆分到每单来看一下，骑手成本按销售成本的95%计算。
2019Q1美团外卖每单均价45.47元，其中美团要收6.44元，付给骑手5.24元，再支付完其他成本后毛利0.93元。即我们下一个45元的外卖单，美团毛利9毛钱。
我们从上表中看到，美团的每单毛利增长很快，从2017Q3的0.4元到2019Q1的0.93元，增长了1倍多，这就是经营杠杆。当美团的Take Rate，销售成本等变动很小一个百分点，毛利就能变化非常大。外卖这个业务非常需要精细化运营。
酒店、旅游
美团在酒旅业务上非常成功，目前在收入上是仅次于携程的第二大OTA平台，但间夜量上据说已经超过了携程。美团的酒店主要是中低端酒店，单价和Take Rate较低，而携程主要是中高端酒店。
美团和携程在酒旅上的打法不同，美团定位是高科技公司，作为互联网入口，有入口后把用户引向各种各样的服务，包括酒旅是其中一项服务，是横向扩张的打法。 携程定位是旅游公司，在后端供应链整合和服务上做的很深。再就是携程的口碑很差，为了赚钱，在App中各种设计陷阱，丸子很不喜欢。
因为携程合并了去哪儿，所以百度是携程的股东。携程和腾讯是同程艺龙的前两大股东，而同程艺龙在微信中有两个入口“火车票机票”和“酒店”。所以携程的“背景”很深。
最近又有一条新闻，2019年5月23日，马蜂窝旅游网宣布了新一轮融资消息，融资金额2.5亿美元，由腾讯领投。虽然腾讯也拥有19.2%美团的股份，但腾讯是到处下注，哪都有它。
在旅游市场，战况也很激烈。
摩拜单车
共享单车也是个很重要的流量入口，美团收购摩拜主要也是看中了入口价值，但收购代价有点大，是不是被坑了？
美团于2018年4月4完成了对摩拜的收购，现金加股权总代价155.6亿人民币，合27亿美元，产生商誉128亿人民币。
美团收购摩拜代价
美团后续将摩拜单车改名为美团单车，并计划对摩拜海外业务进行重组，并在2018年的年报中对摩拜进行了减值。
摩拜单车改名美团单车导致无形资产减值拨备13.46亿元人民币，摩拜海外业务重组导致减值和拨备3.59亿人民币，合计减值17.05亿人民币。
在2019年Q1的财报电话会上王兴这么说：
我们相信长久来看，共享单车业务能够帮助我们获得更多用户，增强用户粘性和使用频率，并且更好地利用位置数据，所以我们收购了摩拜单车。我们花了一点时间让摩拜融入我们的平台，创造战略协同效应。
美团2019Q1财报电话会
现在我们已经在最新的美团APP中加入了摩拜的特性，以后，我们计划把美团作为唯一能使用摩拜服务的入口，这样我们就能引导更多的线下流量到我们的线上平台了。另外，我们计划把摩拜更名为美团单车，以提高品牌知名度。对我们来说，短期内获得市场份额并不是我们的优先任务，我们关注于如何更多地创造战略价值，以及如何减少亏损。一季度我们已经缩减了摩拜业务的亏损额。为了提高营收，我们在一季度已经提高了月费，我们会继续进行试验，不断优化价格，减少“免费骑”的活动。摩拜的海外业务按计划推行，我们会继续利用经营能力，缩小成本。我们相信这一定会改善我们共享单车业务的边际利润。
美团2019Q1财报电话会
共享单车确实是个很好的引流场景，不过美团付出的代价确实太高了，后续精细化运营以及和其他业务的战略协同，也需要好久才能消化这么高的代价。
新零售的进展
美团对标盒马鲜生的小象生鲜进行了业务收缩，关闭了三四线城市的店，仅保留北京的2个店继续运营。
简单看下小象生鲜的历史：
2017年7月，美团在北京望京开出第一家店，名为掌鱼生鲜。
2018年5月，美团将掌鱼生鲜升级为小象生鲜，并且在北京万庄开出第二家店。
2018年7月，美团在江苏无锡开出2家店。
2018年10月，美团在江苏常州开出3家店。
2019年4月17日，开店不满一年的小象生鲜无锡和常州的门店正式停业。
同时，美团开始上线社区小店的模式，叫做“美团买菜”，继续尝试不同模式的新零售。
在2019年Q1财报电话会上，美团CFO陈少晖这样回答：
“对于其他的餐饮相关计划，我们关注于本地零售业务，尤其是生鲜业务领域，我们试行了小象生鲜模式，最终决定关闭三四线城市的小象生鲜，原因是ROI低于我们的预期。以后，我们会更关注于社区里的小商店零售，叫做“美团买菜”，我认为这能够满足用户对于生鲜食品外卖的需求，但是这只是个开始，我们还要优化这个业务模式。同时，我们会通过业务模式把本地的零售商和本地的需求进行对接，包括当地超市和便利店。”
美团2019Q1财报电话会
网约车业务
在网约车业务上，在滴滴的先发优势下，美团拼补贴是拼不过的，所以改变了策略，由自营模式转变为聚合叫车模式，避免了补贴成本，能够靠导流来赚钱。
我们从不断升高的用户使用频率中看到了机会，我们都知道交通是生活的重要一部分，叫车服务解决了城市居民的一个重要需求。我们从南京和上海的试运营中发现，一个更加整合的模式能够以一种性价比很高的方式扩大业务规模，服务更多的消费者。所以，我们的目标是把第三方叫车软件与我们的平台进行对接，提供市场，让叫车软件能够接触到我们的用户，同时让消费者能够接触到好的叫车服务。
美团2019Q1财报电话会
我们认为这种模式对于我们平台来说更加健康。在这种模式下，我们会吸引第三方叫车服务供应商，收集用车需求，我们也不需要去管理司机的供应，所以就不需要对司机进行补贴，也不需要因为这个模式产生大量的额外支出。我们现在在17个城市推出了这项业务，之后会继续扩大。
美团2019Q1财报电话会
总结
美团的战线很长，在进入互联网下半场时，美团在新业务扩张上已经变得非常谨慎，同时注重已有业务的精细化运营和盈利能力提升，这对投资者是好事。
王兴的偶像是亚马逊的贝佐斯，美团感觉也在往亚马逊的方向上发展。亚马逊的业务也非常复杂，丸子也没仔细看过，现在巴菲特的伯克希尔也买入了亚马逊（虽然不是巴菲特本人买入的），感觉丸子也要抽时间看下亚马逊了。
丸子对美团的战斗力和护城河毫不怀疑，但对美团未来能挣多少钱，能支撑多大的市值心里没谱。所以，目前对于美团仍然是观察阶段，并没有买入计划，也没有买入目标价。
在没有买入计划时，对公司进行分析和持续跟踪也很有价值，只有不断积累自己能够理解的公司池子，不断加深对公司的理解，当真正出现机会时才有可能抓住。“机会只眷顾有准备的人”，丸子相信这一点。
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文：小丸子 / 微信号: 丸丸股票(wanwangp)$老虎证券(TIGR)$ $美团点评-W(03690)$ $小米集团-W(01810)$
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