作者/李妍
腾讯本周刚刚发布的2021年第三季度财报显示，腾讯营收同比增13%至1424亿元，权益持有人应占盈利同比增3%至395亿元，非国际财报准则（Non-IFRS）归母净利润同比下滑2%，至318亿元。虽下滑幅度不大，但由于这是十年来腾讯Non-IFRS净利润首次出现下滑，引来市场观点的分歧。
在拆分非国际会计调整项目的时候，不难发现，投资收益对腾讯业绩的影响日益变大。非国际财报准则的调整，主要是为了排除了非现金项目及并购交易的影响，以及主要联营公司投资收益的相关调整。
根据财报信息披露，如下图，第三季度腾讯来自投资公司的收益净额（包括视同处置/处置投资公司、投资公司公允价值变动收益/亏损、以及与投资公司股权交易相关的其他开支）达265亿元，占同期腾讯权益持有人应占盈利的比例高达67%。相较于去年全年的43.5%占比，进一步提高。2020年，腾讯公司权益持有人应占盈利为1598亿元，其中来自投资公司的收益为695亿元。
腾讯在投资数量、投资总额、投中的上市公司数量、成长为独角兽的企业数、以及投资范围之广泛，无疑已经是国内的投资之王。
腾讯为什么热衷于投资，而不是像海外科技巨头一样选择分红和回购？是核心业务发展遇到瓶颈了吗？在可预见的财务收益之外，投资业务，对于腾讯的价值该怎么理解，与腾讯核心业务又有什么联系？是值得思考的话题。
一、投资业绩：堪称“王者”
1、投资数量和投资金额上位居第一
如上图，据IT桔子统计，2020年度腾讯“投资+并购”的国内外企业达到168家，同比增加37%，远超阿里的44家、字节跳动的34家、小米的70家…是国内互联网企业当中出手最频繁、投资总额最大的捕手。
此外，如上图，截止2021年8月30日，腾讯累计投资数量已达1175起，在整个CVC投资中遥遥领先，较小米、阿里、百度、字节等发生的投资并购行为活跃的多，其投资的企业数量，与第二、三、四位公司的总和相当，甚至超过市场绝大多数PE/VC机构。
2、投资范围广，且投中的上市公司、独角兽公司数量第一
腾讯投资涉及领域广泛，覆盖包括游戏、视频、社交、阅读在内娱乐产品，本地生活及电商产业，以及教育、企业服务、医疗等行业。并且几乎能投进各个赛道的头部公司，在各个赛道保持较高的影响力。
根据《胡润2020全球独角兽》榜单，在全球一共586家独角兽公司中，腾讯投出了将近1/10，高达52家，仅次于红杉资本；而阿里系（阿里、蚂蚁、云锋）投资了44家（剔除阿里系共同投资的重复标的）。
据CVSource投中数据，在腾讯众多投资项目中，今年上半年IPO的有13个，仅次于红杉与高瓴，其中包括京东物流、满帮、滴滴、每日优鲜、知乎、快手、涂鸦智能、医渡科技、容联云、水滴等。
3、在游戏等关键业务领域，通过投资巩固其对该赛道的绝对控制
腾讯在游戏领域的投资布局从未间断，投资标的覆盖全球，涵盖了包括基础引擎技术、游戏研发、渠道发行、社区平台等领域。2016年斥资86亿收购芬兰手游开发商Supercell、2020年主导斗鱼虎牙合并，投资的SEA成长为千亿美金公司，是其在游戏领域较大手笔、较有代表性的项目。
今年以来，腾讯还加快了在游戏领域的投资步伐。根据游戏星图统计，今年第一季度腾讯投资42家游戏公司，平均每两天投资一家游戏公司；第二季度和第三季度投资游戏公司数量分别达26家和24家。
通过投资，腾讯巩固了其在游戏赛道长期以来的霸主地位。
二、热衷投资的原因？是腾讯的核心能力和核心业务之一
国内的腾讯、阿里，海外的苹果、谷歌、微软、Meta Platform（Facebook），都是十足的现金奶牛，独特的产品竞争力使其在所处的细分领域稳居绝对市场份额，主营业务颇为赚钱。跟海外大多数科技巨头的长期分红回购做法相比，Meta更乐于投资研发，探索未来科技，腾讯阿里更热衷于广撒网捕捉新风向，并且触角不局限于核心业务产业链，投资范围囊括了整个在线娱乐市场、云计算等企业服务市场、医疗等领域。
很难绝对评价投资、分红、回购，哪种形式对股东回报最好，但国内互联网巨头的选择倾向，或许跟国内互联网行业近十年间蓬勃发展、快速迭代的行业背景大为相关。在整个大环境飞速向前的情况下，有太多时代机遇集中涌现，以腾讯阿里为代表的巨头要想长期保持行业领先地位不遭到挑战，无非两条路，要么自己做，要么投资。经过探索与尝试，比如阿里反复尝试过社交，腾讯反复尝试过电商，均以失败告终，最终才将方向确定为，稳定和强化核心业务的同时，靠投资合作快速实现业务版图的扩张。
而具体到腾讯，投资业务的价值不仅仅是1+1=2的简单叠加，更大的价值在于通过产业生态的建立，巩固腾讯核心通讯及社交产品的护城河。总裁刘炽平曾评价称“投资是腾讯的核心战略与核心业务之一”，是十分有道理的。
1，首先，腾讯的最核心的价值是架设在通讯产品基础上的“连接”，无论是IM、社交类产品所承载的人与人之间的连接功能、还是包括小程序、公众号、视频号、服务号、支付等产品将服务与人连接，腾讯的版图越大，“连接”效率越高。原因是上述产品天然具有着越多人用、平台上提供服务的范围越广，产品越好用的特点。疆域大，无论对腾讯本身的企业规模壮大、还是对用户产品体验来说，都是正向的。
2，而扩大版图的最有效方式，通过投资来实现的效率，远胜于全部自己做。在将投资确立为腾讯的核心业务之一之前，腾讯也有过什么都想做、认为自己无所不能的阶段。包括刚才提到的以电商为代表的横向扩张，造成了大量资金和人力的资源浪费。
之后才明确了投资业务的方向，即遵循有所为而有所不为的原则，去做与核心业务相关的最重要的事情，同时把一些不一定能做好的、且与核心业务有可能发生交叉互补关系的事情，交给被投公司去做。
通过十多年在投资业务上的积累，腾讯现在已经跟相当广泛的、有各种各样专长的生态链企业，产生了更为紧密的合作，并因此而进入了很多新的领域，获取了不少新的机会，并因此而长期占据移动端用户使用时长、打开频次等体现用户粘性重要指标上第一的位置。
3，腾讯包括游戏、广告在内的主营业务超强的变现能力，为投资业务的扩张提供了充足的资本。
2021年第三季，集团的自由现金流为人民币241亿元，期间经营活动所得的现金流量淨额人民币409亿元。2021年前九个月，腾讯经营活动所得现金流量净额为1239亿元，投资活动耗用现金流量净额高达1441亿元，期末现金及等价物、定期存款等总计2895亿元。
三、投资业务的价值：财务&生态
1，财务回报丰厚
腾讯于2008年成立投资并购部（即腾讯投资），投资项目经过十年的积累和成长，进入了第一个收获期，为腾讯来带丰厚的投资回报。截至2018的第一个十年，腾讯投资了大约700多家公司，当时已有63家成功上市，有122家是市值或者价值超过10亿美金的独角兽，持股超过5%的公司总市值加起来超过了5000亿美金。
去年的腾讯投资IF(Insight & Forecast)大会所公布的投资业绩，继续刷新历史，刘炽平称，在腾讯投资的800多家公司里，有15家公司创造了超过10亿美金的回报，有6家公司创造了超过50亿美金的回报，还有1家公司创造了超过100亿美金的回报。
腾讯的投资力度仍在加大。如下图，截止2021年9月30日，腾讯对联营公司的投资（直接及间接持有上市股权）的公允价值高达9474亿。截止2020年底，该数目为9819亿元，2019年同期为3346.88亿元。包括美团、京东、拼多多、bilibili在内的诸多独角兽的背后都有腾讯投资的身影。
投资风格上，腾讯相对于阿里更加包容一些，阿里喜欢通过收购获得绝对控制权，腾讯则倾向于持股比例在20-50%间的联营方式进行投资。
体现在财务收益上，对于Supercell、阅文、腾讯音乐等持股超过50%的企业，需并表；对于大多数持股比例在20-50%的联营公司投资项目，则采用权益法，将联营公司的收益/亏损，计入“其他收益净额”项目当中。由于腾讯绝大多数的投资占股比例低于50%，腾讯的投资收益主要体现在财报中的“其他收益净额”项目。
如下图，第三季度，腾讯其他净收益净额为230亿元；今年前三个季度，该项目净额为633亿元；2020年全年该项净收益为571亿元。该项目也是非国际财务报告的主要调整项，主要包括视同处置/处置游戏、网络工具、本地服务等垂直领域的若干投资公司而产生的收益净额，以及因若干投资公司（如电商等垂直领域）的估值增加而产生的公允价值净收益，部分被金融科技及社交娱乐等垂直领域的若干投资公司的减值拨备所抵消。
2，生态价值不容低估
架设在微信基础通讯和社交功能上的流量优势，是被投企业进行业务拓展和参与竞争的提速器，对企业有天然的吸引力。腾讯通过在小程序、支付功能、服务号、视频号等基础设施上的丰富和打磨，进一步将微信的流量价值放大，更便于被投企业基于微信，建立起多重服务生态。
表面看上去，腾讯为被投企业提供了资金、流量、支付、云等资源，换取了可观的财务收益；更深远的价值在于，这些合作伙伴基于微信不断建立和扩张的生态圈层，反过来巩固了腾讯核心通讯产品的护城河。
互联网是一个高度依赖创新、快速迭代的行业，回顾行业发展史，十年间行业格局可以发生天翻地覆的变化，曾经的巨头今非昔比，新生代层出不穷挑战旧势利的霸主地位。腾讯通过投资的方式，让被投企业基于腾讯的生态去服务用户，即壮大了被投企业，腾讯因此获得了财务上的收益；又巩固了腾讯核心产品的地位，延长了核心产品生命力。
同时，生态层面的价值，相对财务收益实现的速度更为缓慢，影响更为久远，它的价值逐渐伴随小程序、支付功能、服务号、视频号等功能的丰富和完善而慢慢释放。这是腾讯投资被视为核心业务之一、且触角不断延伸的依据。可以预见，腾讯投资业务会继续做大做强，“连接”更大的价值。
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