私募的收益首先要分配_老虎社区_美港股上老虎

沉默的约伯

2022-01-08

私募的收益首先要分配给基金投资者，那么能归属于二级的应该不多才是吧？

账面资产增长很多是未实现收益的估值，这一块水分就比较大了，混合私募的一部分资产是未上市公司股权或证券化的不动产，这类资产估价上升受益于整体金融市场的上涨，但是一般真实价格是无法超越市场涨幅的，没细看报表，但是这方面的水分不可不防。

真看好私募直接买基金好了，干嘛要上二级市场接盘？

疫情大放水的另类受益者

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

精彩评论

易多多
2022-01-08
易多多
看好是一回事，更透明是一回事！

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":695721900,"tweetId":"695721900","gmtCreate":1641608692639,"gmtModify":1641608692639,"author":{"id":3491171241672568,"authorId":3491171241672568,"authorIdStr":"3491171241672568","name":"沉默的约伯","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aebddce50e8c20463c9e7864880ac433","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body>私募的收益首先要分配给基金投资者，那么能归属于二级的应该不多才是吧？账面资产增长很多是未实现收益的估值，这一块水分就比较大了，混合私募的一部分资产是未上市公司股权或证券化的不动产，这类资产估价上升受益于整体金融市场的上涨，但是一般真实价格是无法超越市场涨幅的，没细看报表，但是这方面的水分不可不防。 真看好私募直接买基金好了，干嘛要上二级市场接盘？</body></html>","htmlText":"<html><head></head><body>私募的收益首先要分配给基金投资者，那么能归属于二级的应该不多才是吧？账面资产增长很多是未实现收益的估值，这一块水分就比较大了，混合私募的一部分资产是未上市公司股权或证券化的不动产，这类资产估价上升受益于整体金融市场的上涨，但是一般真实价格是无法超越市场涨幅的，没细看报表，但是这方面的水分不可不防。 真看好私募直接买基金好了，干嘛要上二级市场接盘？</body></html>","text":"私募的收益首先要分配给基金投资者，那么能归属于二级的应该不多才是吧？ 账面资产增长很多是未实现收益的估值，这一块水分就比较大了，混合私募的一部分资产是未上市公司股权或证券化的不动产，这类资产估价上升受益于整体金融市场的上涨，但是一般真实价格是无法超越市场涨幅的，没细看报表，但是这方面的水分不可不防。 真看好私募直接买基金好了，干嘛要上二级市场接盘？","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/695721900","repostId":1196406973,"repostType":2,"repost":{"id":"1196406973","weMediaInfo":{"introduction":"坚守初心，不随俗流。用一颗匠子心打造一个具有广度、深度、高度、温度的港股交流圈","home_visible":1,"media_name":"丫丫港股圈","id":"1055767104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953"},"pubTimestamp":1641555114,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1196406973?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-07 19:31","market":"us","language":"zh","title":"疫情大放水的另类受益者","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1196406973","media":"丫丫港股圈","summary":"去年的美股继续延续了美股一直以来小步慢跑的风格，尽管美股指数表现上佳，但在美股头部公司里，达到年涨幅50%以上的，依然不多。但也因此，我们注意到一个行业，或者说有一类公司，在去年美股中有着非常优异的表","content":"<html><head></head><body>去年的美股继续延续了美股一直以来小步慢跑的风格，尽管美股指数表现上佳，但在美股头部公司里，达到年涨幅50%以上的，依然不多。但也因此，我们注意到一个行业，或者说有一类公司，在去年美股中有着非常优异的表现。这就是美国的几大私募股权（private equity）公司，Blackstone（<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>）、KKR、Carlyle（<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>），Brookfield、AMO，其涨幅都在50%以上，而黑石全年更是涨了1倍，KKR涨了90%，凯雷涨了70%，这算是美股中表现上佳的行业。这个行业巨头的名字大家可能在各类资产并购，一级市场交易时都有耳闻，但其股票涨幅这么好确实很难留意到的，在去年发生了什么呢？首先这些公司的商业模式需要介绍一下，大部分都是从事非二级市场的资产管理，其投向主要是私募股权、不动产、信贷等。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e78beee953850911dac95dd7e6312f41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：黑石，黑石的投向结构这些公司原先大多以合伙制存在，后来改制为公司制，可以理解为上市的基金公司。他们推出了很多相关的资产证券化产品，如房地产抵押贷款打包的KKR房地产金融信托（KREF.N），黑石按揭贷款信托（BXMT.N）等。因此，投资者不仅可以买这些公司的股票，也可以买它们的产品。这类公司的业务模型其实就是募资-投资，然后从中赚取管理费和佣金，而一部分标的资产由公司自己的资金持有，而这部分资产的利息和买卖也可以获利，而主要的支出就是员工薪酬（超高人力成本行业），还有使用杠杆所需支出的利息费用。公司的景气程度，取决于在管资产的增值程度，相关资产的回报率。尽管说，跟Blackrock（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>）等二级市场资产管理业务模式上类似，不过贝莱德则是主要以上市公司投资为主，其业务相对较为透明。从公司报表上看到，这些公司在过去的1年里，首先是AUM（在管资产）迎来了非常高的增长，这驱动了管理费和佣金的提升。如黑石，相比一年前，AUM（在管资产）净增加了近1500亿美元。而KKR的计费AUM也增加了千亿，而凯雷增加了500亿左右。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70910d4dc6e2808ede4db79bd378c51\" tg-width=\"230\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c79127c8cd2d41d80f88669e73becb86\" tg-width=\"462\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：黑石，总AUM（在管资产）其次，由于房地产市场、信贷市场、一级市场跟随二级市场水涨船高，这也导致了资产实现了快速的增值。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7349278c65cfe2ddceb977b9c6d81e4e\" tg-width=\"922\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>而观察到黑石的收入报表可以看到：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/55adb399e48212545c313910e523ab70\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>具体的收入每个季度都在快速增长，疫情前最后一个季度19年Q4，其中收入大概在20亿左右，而在最新的2021年Q3，单季度的收入达到60亿。其中收入增长大部分还在来自于performance allocation(资产表现分配)，由于资产增值较多，导致出售资产的已实现收益 ，或未出售资产的增值也就是未实现收益，都大幅提升。尽管这是一个高薪行业，但员工的收入，和员工的数目，并不会随公司收入大规模提升，因此，在成本端支出相对固定的情况下，公司迎来了利润连续新的爆发，2021年前三季度，公司的归属净利润分别为：17,13,14亿，而19年4Q，单季度的利润不过为4.8亿。除了黑石，KKR的2021年第三季度归母净利润为41亿，同比增长743%，而凯雷的2021前三季度归母净利润为23.27亿，同比增长1464%。利润的高增长来自于高增长的收入，相对固定的成本，导致收入和利润率双向提升，当然，这里面也有2020年Q1市场崩盘，这些公司亏损，导致2020年全年业绩基数很低的因素。但这种快速增长确实使得公司的估值一下子变得很低，在2021年Q1业绩公布后，快速下降到了个位数PE，而在疫情放水前，黑石的长期PE在20倍左右。私募股权基金管理公司不同于银行，保险等，有大概7-10倍左右那么高的杠杆，而又不同于二级市场基金，波动较大，难有长期投资者。房地产，私募股权，信贷市场等一般都是长期投资，持有资产时间长，不能随便交易，而出资的投资人，大部分也是如政府主权基金，保险资金，大型企业等长期投资者，不会随便进出。在这种业务基础上，其稳定性在资产管理公司中算比较强，当出现个位数PE和这么高的增速后，就显得特别便宜了。目前美国尽管准备开始加息，但也应该注意到，目前还是在不断放水买债，而资产的通货膨胀依然在传导，很多实物资产越来越贵，事实上这些公司挂靠的还是很多实物资产的增值，2022年，资产增值未必不会持续。不过这些公司现在的低估值，高增长，投资人也不必过分乐观，毕竟这些公司与货币周期关系太大，它们基本是这场疫情的大放水的受益者。投资这些公司，首先考虑的是这些公司的资产分散，并不公开，股票基金尚且可以看到持仓，但是这些公司持有的资产很多都是打包的信贷，房地产物业，私募股权，而从公司收入上也可以看出，其收入来源复杂，管理费，交易佣金，自持资产的收益，信贷业务的利息收入，相关的风险敞口也就很难衡量。而在管资产里的实际杠杆也不一定在资产负债表里衡量，按照黑石产品最终的IRR，结合AUM来看，这些公司的许多固定收益类产品如次级债券中嵌套了一定倍数的leverage，目前公司的AUM高达7000亿，但在资产负债表上，能看到的liabilities却只有180亿，真实交易杠杆并不透明。再看到现金流量表，跟银行类似，无法穿透，经常出现与利润严重不一致的情况。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b710d63295eb0143408e3ea76dd8644\" tg-width=\"1033\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afbe234c9a4a822ea4cf1b1f8f1509fd\" tg-width=\"797\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>理解起来也很合理，房地产、抵押贷款资产和私募股权，不是证券，要长期持有，不交易不结算，佣金和管理费每年从资产占比重划扣，不形成现金流，而资产增值记为利润，也不影响现金流。而在此类公司商业行为中，购买资产，也可以视作是operating(經營性)，而不是investing activities(投資性)，因此，现金流量表上就不能采用传统行业公司的角度去看待，因此，对于公司真实的流动性，也就难以分析。所以目前的高增长，部分增量利润也是类似于持有股权上涨这样的一次性浮动收益，以经常性收益如佣金和管理费等来看，实际的增幅远没有这么多，公司真实的PE应该还是在一个历史较高的水平。但也应该考虑到，在疫情大放水之前，这类型的公司，分化也较为明显，呈现出的马太效应依然很强，品牌，员工素质，募资能力，长期投资回报率，会导致长期巨大的分化。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/36b928bac8158e6a400fc569e152370d\" tg-width=\"894\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>如凯雷，2012年至2019年，AUM实际增幅并不高，但黑石却实现了12年5倍的AUM增长。这也使得在长期股价回报上，黑石要远远优于凯雷。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9c3f8bf64c85995d49c00c059360ac8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54d12617fc4de8e69394b9623127da0e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>因此，抛开放水这个因素扰动，行业也还是有α的，长期投资行业内优质公司也是可行的。中国的受益者呢？讨论完了这些国际巨头目前的状态，我们再看到国内，目前国内可以对标这些国际巨头的私募股权公司也是有的，只不过相比国外，名气还没有那么响亮。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/da35d8bea4330aa95fe6e217e08bb8f9\" tg-width=\"843\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>目前大部分还是在合伙制且不上市的状态，一般的投资者无法参与。上市的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/00165\">中国光大控股</a>（0165.hk），尽管股票长期回报还是正，目前市值与其规模相比也比较合理（参考黑石10:1的AUM比市值），但长期以来回报确实偏低。这与国内的各类资产证券化不完善，缺乏美国那种嵌套较高杠杆的固定收益产品，如房地产抵押贷款债券等，又加上中国没有美国那样的“钞能力”，募资增速一直偏慢有关。但公司也不够全球化，这与公司本身的品牌，团队能力，投资视野等自身问题有关，这也就导致公司成长速度缓慢。但我们想想，中国专注PE/VC的私募股权公司，也就是高瓴红杉等，其长期表现应该相当不错，并且在这轮大放水里，这些公司也应该充分收益了。这就有一个问题值得讨论：如今的<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场，明显一级市场的利润分配比重过大，具体体现为公司IPO时估值很高，二级市场投资者已经基本没有投资获利空间。中国过去高速发展的很多年里，涌现了很多优秀的新生代公司，但当这些公司来到大部分投资者面前时，其市值已经无比庞大，如字节跳动，IPO一上来，可能就有2万亿左右的市值。那问题就来了，公司的这2万亿价值，基本已经在一级市场瓜分完毕。而这些收益，大部分普通投资者是没有渠道参与到的，私募门槛也要100万以上，基本是富人的游戏，很多中国新生代公司的成长期红利，就这样注定与普通人无关。美国资本市场，万物皆可证券化，黑石这些公司的股票存在，无疑给了普通投资者参与到这些接触不到的资产的机会，只要能买得起1股黑石，也就是119美金，就可以享受到很多全球初创公司的成长红利。现在总说共同富裕，让赚钱的公司尽早公开上市，是美国的可以参考的实现共同富裕的方法，利润最大的那一环节，不应该被私有，变成少数人的游戏。美国尽管说是一个贫富悬殊的国家，但美股在共同富裕这一理念的实践上，要比A股好。让中国那些优秀创投的私募股权公司尽早登陆二级市场，完全是一个可行的办法，高瓴，红杉，易方达汇添富，有朝一日都应该成为一只股票。</body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疫情大放水的另类受益者</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n疫情大放水的另类受益者\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1055767104\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e72e80eef358bde27914deb6b2315953);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n丫丫港股圈 \n2022-01-07 19:31\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body>去年的美股继续延续了美股一直以来小步慢跑的风格，尽管美股指数表现上佳，但在美股头部公司里，达到年涨幅50%以上的，依然不多。但也因此，我们注意到一个行业，或者说有一类公司，在去年美股中有着非常优异的表现。这就是美国的几大私募股权（private equity）公司，Blackstone（<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>）、KKR、Carlyle（<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>），Brookfield、AMO，其涨幅都在50%以上，而黑石全年更是涨了1倍，KKR涨了90%，凯雷涨了70%，这算是美股中表现上佳的行业。这个行业巨头的名字大家可能在各类资产并购，一级市场交易时都有耳闻，但其股票涨幅这么好确实很难留意到的，在去年发生了什么呢？首先这些公司的商业模式需要介绍一下，大部分都是从事非二级市场的资产管理，其投向主要是私募股权、不动产、信贷等。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e78beee953850911dac95dd7e6312f41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：黑石，黑石的投向结构这些公司原先大多以合伙制存在，后来改制为公司制，可以理解为上市的基金公司。他们推出了很多相关的资产证券化产品，如房地产抵押贷款打包的KKR房地产金融信托（KREF.N），黑石按揭贷款信托（BXMT.N）等。因此，投资者不仅可以买这些公司的股票，也可以买它们的产品。这类公司的业务模型其实就是募资-投资，然后从中赚取管理费和佣金，而一部分标的资产由公司自己的资金持有，而这部分资产的利息和买卖也可以获利，而主要的支出就是员工薪酬（超高人力成本行业），还有使用杠杆所需支出的利息费用。公司的景气程度，取决于在管资产的增值程度，相关资产的回报率。尽管说，跟Blackrock（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>）等二级市场资产管理业务模式上类似，不过贝莱德则是主要以上市公司投资为主，其业务相对较为透明。从公司报表上看到，这些公司在过去的1年里，首先是AUM（在管资产）迎来了非常高的增长，这驱动了管理费和佣金的提升。如黑石，相比一年前，AUM（在管资产）净增加了近1500亿美元。而KKR的计费AUM也增加了千亿，而凯雷增加了500亿左右。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70910d4dc6e2808ede4db79bd378c51\" tg-width=\"230\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c79127c8cd2d41d80f88669e73becb86\" tg-width=\"462\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：黑石，总AUM（在管资产）其次，由于房地产市场、信贷市场、一级市场跟随二级市场水涨船高，这也导致了资产实现了快速的增值。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7349278c65cfe2ddceb977b9c6d81e4e\" tg-width=\"922\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>而观察到黑石的收入报表可以看到：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/55adb399e48212545c313910e523ab70\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>具体的收入每个季度都在快速增长，疫情前最后一个季度19年Q4，其中收入大概在20亿左右，而在最新的2021年Q3，单季度的收入达到60亿。其中收入增长大部分还在来自于performance allocation(资产表现分配)，由于资产增值较多，导致出售资产的已实现收益 ，或未出售资产的增值也就是未实现收益，都大幅提升。尽管这是一个高薪行业，但员工的收入，和员工的数目，并不会随公司收入大规模提升，因此，在成本端支出相对固定的情况下，公司迎来了利润连续新的爆发，2021年前三季度，公司的归属净利润分别为：17,13,14亿，而19年4Q，单季度的利润不过为4.8亿。除了黑石，KKR的2021年第三季度归母净利润为41亿，同比增长743%，而凯雷的2021前三季度归母净利润为23.27亿，同比增长1464%。利润的高增长来自于高增长的收入，相对固定的成本，导致收入和利润率双向提升，当然，这里面也有2020年Q1市场崩盘，这些公司亏损，导致2020年全年业绩基数很低的因素。但这种快速增长确实使得公司的估值一下子变得很低，在2021年Q1业绩公布后，快速下降到了个位数PE，而在疫情放水前，黑石的长期PE在20倍左右。私募股权基金管理公司不同于银行，保险等，有大概7-10倍左右那么高的杠杆，而又不同于二级市场基金，波动较大，难有长期投资者。房地产，私募股权，信贷市场等一般都是长期投资，持有资产时间长，不能随便交易，而出资的投资人，大部分也是如政府主权基金，保险资金，大型企业等长期投资者，不会随便进出。在这种业务基础上，其稳定性在资产管理公司中算比较强，当出现个位数PE和这么高的增速后，就显得特别便宜了。目前美国尽管准备开始加息，但也应该注意到，目前还是在不断放水买债，而资产的通货膨胀依然在传导，很多实物资产越来越贵，事实上这些公司挂靠的还是很多实物资产的增值，2022年，资产增值未必不会持续。不过这些公司现在的低估值，高增长，投资人也不必过分乐观，毕竟这些公司与货币周期关系太大，它们基本是这场疫情的大放水的受益者。投资这些公司，首先考虑的是这些公司的资产分散，并不公开，股票基金尚且可以看到持仓，但是这些公司持有的资产很多都是打包的信贷，房地产物业，私募股权，而从公司收入上也可以看出，其收入来源复杂，管理费，交易佣金，自持资产的收益，信贷业务的利息收入，相关的风险敞口也就很难衡量。而在管资产里的实际杠杆也不一定在资产负债表里衡量，按照黑石产品最终的IRR，结合AUM来看，这些公司的许多固定收益类产品如次级债券中嵌套了一定倍数的leverage，目前公司的AUM高达7000亿，但在资产负债表上，能看到的liabilities却只有180亿，真实交易杠杆并不透明。再看到现金流量表，跟银行类似，无法穿透，经常出现与利润严重不一致的情况。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b710d63295eb0143408e3ea76dd8644\" tg-width=\"1033\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afbe234c9a4a822ea4cf1b1f8f1509fd\" tg-width=\"797\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>理解起来也很合理，房地产、抵押贷款资产和私募股权，不是证券，要长期持有，不交易不结算，佣金和管理费每年从资产占比重划扣，不形成现金流，而资产增值记为利润，也不影响现金流。而在此类公司商业行为中，购买资产，也可以视作是operating(經營性)，而不是investing activities(投資性)，因此，现金流量表上就不能采用传统行业公司的角度去看待，因此，对于公司真实的流动性，也就难以分析。所以目前的高增长，部分增量利润也是类似于持有股权上涨这样的一次性浮动收益，以经常性收益如佣金和管理费等来看，实际的增幅远没有这么多，公司真实的PE应该还是在一个历史较高的水平。但也应该考虑到，在疫情大放水之前，这类型的公司，分化也较为明显，呈现出的马太效应依然很强，品牌，员工素质，募资能力，长期投资回报率，会导致长期巨大的分化。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/36b928bac8158e6a400fc569e152370d\" tg-width=\"894\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>如凯雷，2012年至2019年，AUM实际增幅并不高，但黑石却实现了12年5倍的AUM增长。这也使得在长期股价回报上，黑石要远远优于凯雷。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9c3f8bf64c85995d49c00c059360ac8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54d12617fc4de8e69394b9623127da0e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>因此，抛开放水这个因素扰动，行业也还是有α的，长期投资行业内优质公司也是可行的。中国的受益者呢？讨论完了这些国际巨头目前的状态，我们再看到国内，目前国内可以对标这些国际巨头的私募股权公司也是有的，只不过相比国外，名气还没有那么响亮。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/da35d8bea4330aa95fe6e217e08bb8f9\" tg-width=\"843\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>目前大部分还是在合伙制且不上市的状态，一般的投资者无法参与。上市的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/00165\">中国光大控股</a>（0165.hk），尽管股票长期回报还是正，目前市值与其规模相比也比较合理（参考黑石10:1的AUM比市值），但长期以来回报确实偏低。这与国内的各类资产证券化不完善，缺乏美国那种嵌套较高杠杆的固定收益产品，如房地产抵押贷款债券等，又加上中国没有美国那样的“钞能力”，募资增速一直偏慢有关。但公司也不够全球化，这与公司本身的品牌，团队能力，投资视野等自身问题有关，这也就导致公司成长速度缓慢。但我们想想，中国专注PE/VC的私募股权公司，也就是高瓴红杉等，其长期表现应该相当不错，并且在这轮大放水里，这些公司也应该充分收益了。这就有一个问题值得讨论：如今的<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场，明显一级市场的利润分配比重过大，具体体现为公司IPO时估值很高，二级市场投资者已经基本没有投资获利空间。中国过去高速发展的很多年里，涌现了很多优秀的新生代公司，但当这些公司来到大部分投资者面前时，其市值已经无比庞大，如字节跳动，IPO一上来，可能就有2万亿左右的市值。那问题就来了，公司的这2万亿价值，基本已经在一级市场瓜分完毕。而这些收益，大部分普通投资者是没有渠道参与到的，私募门槛也要100万以上，基本是富人的游戏，很多中国新生代公司的成长期红利，就这样注定与普通人无关。美国资本市场，万物皆可证券化，黑石这些公司的股票存在，无疑给了普通投资者参与到这些接触不到的资产的机会，只要能买得起1股黑石，也就是119美金，就可以享受到很多全球初创公司的成长红利。现在总说共同富裕，让赚钱的公司尽早公开上市，是美国的可以参考的实现共同富裕的方法，利润最大的那一环节，不应该被私有，变成少数人的游戏。美国尽管说是一个贫富悬殊的国家，但美股在共同富裕这一理念的实践上，要比A股好。让中国那些优秀创投的私募股权公司尽早登陆二级市场，完全是一个可行的办法，高瓴，红杉，易方达汇添富，有朝一日都应该成为一只股票。</body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196406973","content_text":"去年的美股继续延续了美股一直以来小步慢跑的风格，尽管美股指数表现上佳，但在美股头部公司里，达到年涨幅50%以上的，依然不多。但也因此，我们注意到一个行业，或者说有一类公司，在去年美股中有着非常优异的表现。这就是美国的几大私募股权（private equity）公司，Blackstone（黑石）、KKR、Carlyle（凯雷），Brookfield、AMO，其涨幅都在50%以上，而黑石全年更是涨了1倍，KKR涨了90%，凯雷涨了70%，这算是美股中表现上佳的行业。这个行业巨头的名字大家可能在各类资产并购，一级市场交易时都有耳闻，但其股票涨幅这么好确实很难留意到的，在去年发生了什么呢？首先这些公司的商业模式需要介绍一下，大部分都是从事非二级市场的资产管理，其投向主要是私募股权、不动产、信贷等。资料来源：黑石，黑石的投向结构这些公司原先大多以合伙制存在，后来改制为公司制，可以理解为上市的基金公司。他们推出了很多相关的资产证券化产品，如房地产抵押贷款打包的KKR房地产金融信托（KREF.N），黑石按揭贷款信托（BXMT.N）等。因此，投资者不仅可以买这些公司的股票，也可以买它们的产品。这类公司的业务模型其实就是募资-投资，然后从中赚取管理费和佣金，而一部分标的资产由公司自己的资金持有，而这部分资产的利息和买卖也可以获利，而主要的支出就是员工薪酬（超高人力成本行业），还有使用杠杆所需支出的利息费用。公司的景气程度，取决于在管资产的增值程度，相关资产的回报率。尽管说，跟Blackrock（贝莱德）等二级市场资产管理业务模式上类似，不过贝莱德则是主要以上市公司投资为主，其业务相对较为透明。从公司报表上看到，这些公司在过去的1年里，首先是AUM（在管资产）迎来了非常高的增长，这驱动了管理费和佣金的提升。如黑石，相比一年前，AUM（在管资产）净增加了近1500亿美元。而KKR的计费AUM也增加了千亿，而凯雷增加了500亿左右。资料来源：黑石，总AUM（在管资产）其次，由于房地产市场、信贷市场、一级市场跟随二级市场水涨船高，这也导致了资产实现了快速的增值。而观察到黑石的收入报表可以看到：具体的收入每个季度都在快速增长，疫情前最后一个季度19年Q4，其中收入大概在20亿左右，而在最新的2021年Q3，单季度的收入达到60亿。其中收入增长大部分还在来自于performance allocation(资产表现分配)，由于资产增值较多，导致出售资产的已实现收益 ，或未出售资产的增值也就是未实现收益，都大幅提升。尽管这是一个高薪行业，但员工的收入，和员工的数目，并不会随公司收入大规模提升，因此，在成本端支出相对固定的情况下，公司迎来了利润连续新的爆发，2021年前三季度，公司的归属净利润分别为：17,13,14亿，而19年4Q，单季度的利润不过为4.8亿。除了黑石，KKR的2021年第三季度归母净利润为41亿，同比增长743%，而凯雷的2021前三季度归母净利润为23.27亿，同比增长1464%。利润的高增长来自于高增长的收入，相对固定的成本，导致收入和利润率双向提升，当然，这里面也有2020年Q1市场崩盘，这些公司亏损，导致2020年全年业绩基数很低的因素。但这种快速增长确实使得公司的估值一下子变得很低，在2021年Q1业绩公布后，快速下降到了个位数PE，而在疫情放水前，黑石的长期PE在20倍左右。私募股权基金管理公司不同于银行，保险等，有大概7-10倍左右那么高的杠杆，而又不同于二级市场基金，波动较大，难有长期投资者。房地产，私募股权，信贷市场等一般都是长期投资，持有资产时间长，不能随便交易，而出资的投资人，大部分也是如政府主权基金，保险资金，大型企业等长期投资者，不会随便进出。在这种业务基础上，其稳定性在资产管理公司中算比较强，当出现个位数PE和这么高的增速后，就显得特别便宜了。目前美国尽管准备开始加息，但也应该注意到，目前还是在不断放水买债，而资产的通货膨胀依然在传导，很多实物资产越来越贵，事实上这些公司挂靠的还是很多实物资产的增值，2022年，资产增值未必不会持续。不过这些公司现在的低估值，高增长，投资人也不必过分乐观，毕竟这些公司与货币周期关系太大，它们基本是这场疫情的大放水的受益者。投资这些公司，首先考虑的是这些公司的资产分散，并不公开，股票基金尚且可以看到持仓，但是这些公司持有的资产很多都是打包的信贷，房地产物业，私募股权，而从公司收入上也可以看出，其收入来源复杂，管理费，交易佣金，自持资产的收益，信贷业务的利息收入，相关的风险敞口也就很难衡量。而在管资产里的实际杠杆也不一定在资产负债表里衡量，按照黑石产品最终的IRR，结合AUM来看，这些公司的许多固定收益类产品如次级债券中嵌套了一定倍数的leverage，目前公司的AUM高达7000亿，但在资产负债表上，能看到的liabilities却只有180亿，真实交易杠杆并不透明。再看到现金流量表，跟银行类似，无法穿透，经常出现与利润严重不一致的情况。理解起来也很合理，房地产、抵押贷款资产和私募股权，不是证券，要长期持有，不交易不结算，佣金和管理费每年从资产占比重划扣，不形成现金流，而资产增值记为利润，也不影响现金流。而在此类公司商业行为中，购买资产，也可以视作是operating(經營性)，而不是investing activities(投資性)，因此，现金流量表上就不能采用传统行业公司的角度去看待，因此，对于公司真实的流动性，也就难以分析。所以目前的高增长，部分增量利润也是类似于持有股权上涨这样的一次性浮动收益，以经常性收益如佣金和管理费等来看，实际的增幅远没有这么多，公司真实的PE应该还是在一个历史较高的水平。但也应该考虑到，在疫情大放水之前，这类型的公司，分化也较为明显，呈现出的马太效应依然很强，品牌，员工素质，募资能力，长期投资回报率，会导致长期巨大的分化。如凯雷，2012年至2019年，AUM实际增幅并不高，但黑石却实现了12年5倍的AUM增长。这也使得在长期股价回报上，黑石要远远优于凯雷。因此，抛开放水这个因素扰动，行业也还是有α的，长期投资行业内优质公司也是可行的。中国的受益者呢？讨论完了这些国际巨头目前的状态，我们再看到国内，目前国内可以对标这些国际巨头的私募股权公司也是有的，只不过相比国外，名气还没有那么响亮。目前大部分还是在合伙制且不上市的状态，一般的投资者无法参与。上市的公司有中国光大控股（0165.hk），尽管股票长期回报还是正，目前市值与其规模相比也比较合理（参考黑石10:1的AUM比市值），但长期以来回报确实偏低。这与国内的各类资产证券化不完善，缺乏美国那种嵌套较高杠杆的固定收益产品，如房地产抵押贷款债券等，又加上中国没有美国那样的“钞能力”，募资增速一直偏慢有关。但公司也不够全球化，这与公司本身的品牌，团队能力，投资视野等自身问题有关，这也就导致公司成长速度缓慢。但我们想想，中国专注PE/VC的私募股权公司，也就是高瓴红杉等，其长期表现应该相当不错，并且在这轮大放水里，这些公司也应该充分收益了。这就有一个问题值得讨论：如今的中国资本市场，明显一级市场的利润分配比重过大，具体体现为公司IPO时估值很高，二级市场投资者已经基本没有投资获利空间。中国过去高速发展的很多年里，涌现了很多优秀的新生代公司，但当这些公司来到大部分投资者面前时，其市值已经无比庞大，如字节跳动，IPO一上来，可能就有2万亿左右的市值。那问题就来了，公司的这2万亿价值，基本已经在一级市场瓜分完毕。而这些收益，大部分普通投资者是没有渠道参与到的，私募门槛也要100万以上，基本是富人的游戏，很多中国新生代公司的成长期红利，就这样注定与普通人无关。美国资本市场，万物皆可证券化，黑石这些公司的股票存在，无疑给了普通投资者参与到这些接触不到的资产的机会，只要能买得起1股黑石，也就是119美金，就可以享受到很多全球初创公司的成长红利。现在总说共同富裕，让赚钱的公司尽早公开上市，是美国的可以参考的实现共同富裕的方法，利润最大的那一环节，不应该被私有，变成少数人的游戏。美国尽管说是一个贫富悬殊的国家，但美股在共同富裕这一理念的实践上，要比A股好。让中国那些优秀创投的私募股权公司尽早登陆二级市场，完全是一个可行的办法，高瓴，红杉，易方达汇添富，有朝一日都应该成为一只股票。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2003,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":335,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":7164215,"gmtCreate":1641628179701,"gmtModify":1641628179701,"authorId":3531263342349168,"author":{"id":3531263342349168,"authorId":3531263342349168,"name":"易多多","avatar":"https://static.tigerbbs.com/020b341bbbd12c250acf2c37c08b7450","vip":1,"currentWearingBadge":{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-1","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"出道虎友","description":"加入老虎社区500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0e4d0ca1da0456dc7894c946d44bf9ab","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0f2f65e8ce4cfaae8db2bea9b127f58b","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c5948a31b6edf154422335b265235809","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.18","individualDisplayEnabled":0,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},"hat":"https://static.tigerbbs.com/717a877921e5ed88700305c37737450d","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":695721900,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"看好是一回事，更透明是一回事！","text":"看好是一回事，更透明是一回事！","html":"看好是一回事，更透明是一回事！","likeSize":0,"commentSize":0,"subComments":[],"verified":10,"allocateAmount":0,"commentType":"valid","coins":0,"score":0}],"isCommentEnd":false,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/695721900"}