如何看待元宇宙概念股-Unity

Gentle麦克斯
01-04

之前有很多小伙伴问我元宇宙的股票推荐啥, 从确定性的角度上来讲,我推荐的是$Meta Platforms(FB)$和歌尔股份$歌尔股份(002241)$ , 前者是目前元宇宙生态最完善的公司,拥有全球销量最好的VR头盔品牌和软件生态, 而后者占全球VR头盔80%的代工量。 两家公司目前都是盈利的,2021年无论营收增速还是利润增速都超过30%, 成长性就好比特斯拉与电动车一样的肉眼可见。

对于明牌的股票的涨幅就跟他的盈利涨幅相挂钩, 比如歌尔股份如果2023年的预期利润增速是35%, 在估值不变的情况下,我耐心持有1年,预期获得35%的股价回报, 当然这是一种理想的状态,抛开了其它影响股价的因素, 其中最重要的是估值。估值是一门艺术,无论公募基金和私募基金, 对于估值都有自己逻辑。 如果元宇宙的概念在未来炒的更火, 相关公司就能被容忍更高的PE, 相反如果发展不及预期, 给的PE就更低, 股价就下来了。

对于一些不喜欢明牌的投资者,喜欢追求刺激,来获得除了更高的收益的投资者, 会更乐意投资一些不确定性更强, 边界也有更多可能性,尚未盈利的公司。这些公司因为存在预期差, 当大家普遍不看好时买入, 当估值扩张或者营收增速加快的时候,股价爆发的速度也会更快, 所以我们今天来聊一下$Unity Software Inc.(U)$ 这家公司, 也是很多小伙伴让我帮忙分析一下, 其实我关注Unity已经很久了,我们需要确定两件事情:1.Unity是不是元宇宙的纯正标的,是否会给他带来估值的扩张。2.抛开元宇宙的概念,本身是否具有高成长性,能够以时间换空间。 如果上面两个答案都是Yes,那么Unity是可以持有的。 我将从基本面和估值水平两个角度来分析Unity。

Unity是一家2004年成立的3D引擎公司,主要被用于游戏,影视,建筑等行业, 其中游戏是其主要收入来源。

什么是游戏引擎

游戏,虚拟世界,数字化模拟都依赖于源自底层的代码,或“引擎”。引擎掌管着数字世界的一切——决策逻辑、规则、物理联系(比如因为你按下了PS5手杆上的X钮,游戏玩家1射出了一颗从位置 A到位置 B的子弹,重伤了玩家2)、到实时视觉效果、声音特效、人工智能、内存及网络管理等。虽然每个游戏都需要一个引擎,大部分游戏制造商(开发商和出版商)都会选择第三方引擎来建立和运营游戏。思考这个问题的一个好方法是想想电影和电视节目。漫威和迪士尼拍电影时,不需要独立设计和制造相机、剪辑软件、数据仓库等,内容制造公司只专注于创造作品。

然而游戏引擎套件的复杂性和范围远超电影、电视行业。首先,比起抓取一帧帧画面并进行前后顺序的排列,实时维护多个玩家玩游戏时的底层物理机制困难得多。其次,游戏引擎的技术能力在深度(如视觉优化)和范围(如增加AR、VR、实时语音转录等技术)方面都在不断增长。另外,要成功实现这些功能且不影响游戏体验,引擎的设计者需要针对数百个游戏和多达数千个不同的设备进行部署。

当下主流的引擎是什么?

直至今天,在业界中只有两个主流引擎——Unreal和 Unity。

Unreal常被认为最适用于开发视觉效果丰富的游戏,特别是在游戏机、PC上玩的多人游戏。它通过许可费实现大部分的盈利,通常是一个游戏收入的 5%,开发者们也可以预先买断这笔费用。

Unity比Unreal更容易使用,也更灵活,但在技术层面也更受限制。因此,Unity更适用于开发手机游戏,到目前为止,Unity是手游的最主流引擎,这也意味着 Unity是最广泛应用的引擎。其次,Unity不收取收入分成,开发者只需支付少量的月费来使用该软件,就像大多数设计软件,比如 Adobe Photoshop, Autodesk AutoCAD等。

Unity同时运营一个移动广告网络,让使用Unity的开发者更轻松地实现盈利。这样下来,开发者们不需要再费心思寻找、整合和管理第三方广告渠道,更不用去雇佣自己的广告销售队伍。因此,他们可以更加专注于游戏设计和创意,据统计,Unity每个月在 22亿台设备上发布 230亿条广告。过去主流游戏发行商,如暴雪或 Take-Two,通常使用独立开发的引擎,而不是Unreal或 Unity。主流开发商的游戏规模,巨量的营收,强大的工程师团队意味着他们能够独立建造优秀的游戏引擎。但是,这些发行商的专用引擎整体性能表现通常不如Unreal和 Unity,虽然极致的图形保真度或顶尖的物理体感可以是一个游戏不错的卖点,但本质上任何一款游戏能够成功是因为它内容非常有趣。

过去15年里,第三方引擎的使用量实现了巨量增长,如今连大部分大型发行商都在使用第三方引擎。例如,任天堂 2019年的 Switch游戏《Yoshi's Crafted World》使用了Unreal,暴雪的《炉石传说》是基于 Unity的。大多数新成立的游戏工作室也都在使用Unreal或 Unity。

堡垒之夜采用Unreal 的引擎

游戏行业以外的应用

2019年最大的两部影视作品作品《狮子王》和《曼达洛人》几乎都是分别基于 Unity和Unreal拍摄的。《曼达洛人》的全部场景,从不知其名的冰雪世界,到 Nevarro沙漠星球和 Sorgan森林——以及剩下的每一个场景,几乎都是在加州曼哈顿海滩的一个虚拟舞台上拍摄的。

狮子王采用Unity制作特效

游戏引擎的应用至关重要:它只以导演一半的预算实现了电影级的视觉效果和两倍以上的时间优化。同时它也给摄影工作带来了极大的灵活性。

在过去五年,一些城市规划、建筑和汽车工程公司已经将他们的工作流程和设计转向Unreal或 Unity。这不仅可以使他们的模型更容易、更精细地进行渲染,还可以围绕这些模型进行全部功能的模拟展示。例如,香港国际机场使用 Unity来模拟乘客量的变化。

同时,一家建筑公司可以很容易为潜在客户提供一个虚拟现实模型,该模型可以让客户通过触摸屏、鼠标或 VR头盔进行实际探索,或在各种天气条件下进行测试。如果被选中,它的客户就可以获得这个场所的数字复制品——甚至是在实体建筑落地之前。

此外,引擎制造商可以利用其影响力来推动、加速、甚至颠覆许多其他领域。Unity利用其在移动游戏领域的影响力推出了世界上最大的移动应用广告网络之一。当这个网络足够大 ,它的市场领导地位很难被迅速削弱。理论上说,一架飞机可以在飞行过程中更换引擎,可是,一款游戏在发布后不能改变引擎。

总的来说Unity 在手游市场的应用更加广泛, 同时拥有非常完善的广告网络, 对中小游戏开发商来说比较有优势。 Unity 和Unreal 之间不是非此即彼的关系, 3D的应用市场前景非常广泛,元宇宙生态的完善会加速这一进程,当蛋糕足够大的时候, 会派生出很多的细分领域,可以说Unity的边界还很模糊。

估值水平

目前Unity的市值在405亿美金左右, 2021年和2022年的营业收入预计为10.9亿美金和14亿美金, 预计2021年营收增速全年为39.4%, 2022年营收增速为44.5%, 当前市值对应2021年和2022年的市销率分别为37倍和29倍。估值上来看,目前的价格确实不便宜。

如果拿SAAS公司的估值来比较,40-50%营收增长的市销率通常在15-25倍左右,比如云通讯公司TWLO 2021年预计增速57%, 预计营收27.7亿美金, 市值为442亿, 对应市销率为16倍。

然而在股价表现上,U在2021年整体下跌6.83%, 最低到过76, 最高打过210,中间的波动是非常大的, 其中110-210这段的涨幅刚好是在元宇宙概念热炒的时候, 因此股价的上涨很大部分是由于估值扩张而推动的, 因此Unity在估值上比其它的软件公司享受更高的溢价也是可以理解的。除非在未来1-2年,Unity的营收大大超出华尔街的预期, 这种可能性也是有的。从安全性上来讲, 股价在100以下我觉得是可以放心买的, 估值合理,成长性也比较确定,还能有一定的估值溢价。

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