1 概述
- Uber和Airbnb是两家特殊的公司：它们分别率先大规模颠覆了出租车和酒店行业，创造了具有强大竞争优势的双边市场。两家公司仍在快速增长，但无论是单纯从股价看还是与竞争对手相比，它们的股票都非常昂贵。我们认为Airbnb$AIRBNB INC(0A8C.UK)$ 拥有更强大的竞争护城河，这体现在其较高的利润率上，它的利润率可以与SaaS公司相媲美。
Uber（UBER）和Airbnb（ABNB）是两家特殊的公司，它们分别率先大规模颠覆了出租车和酒店行业，创造了具有强大竞争优势的双边市场。我们想知道这两者中哪一个具有更强的竞争护城河，以及它们是否可以以当前价格买入。本文将探讨这一点并分析它们的估值、增长和风险。
2 竞争优势
Airbnb 和 Uber 最大的竞争优势是它们的网络效应。
在Airbnb上列出的房东数量越多，顾客就越多，通过Airbnb预订的顾客数量越多，获得的房东就越多。双边市场很难起步，但一旦有了一定的发展势头，就会拥有非常稳固的根基。同样的逻辑也适用于Uber，更多的司机意味着更好的服务，这意味着更多的用户，而更多的用户又推动更多的司机加入Uber平台。
一般来说，当越来越多的客户使用该商品或服务时，特定商品或服务的价值就会增加，也就会出现网络效应。网络效应是一个良性循环，让强大的公司变得更加强大。
Airbnb和Uber从网络效应中受益最多，因为它们拥有最大的网络平台，它们的竞争对手也从网络效应中获益。对于Uber，它的竞争对手DoorDash ( DASH )和 Lyft ( LYFT )也设法通过它们的网络平台取得竞争优势。对于Airbnb，它的主要竞争对手Booking ( BKNG )、Expedia ( EXPE )和Tripadvisor ( TRIP)也已经达到了足够的规模，在一定程度上受益于网络效应的护城河。每年通过Booking和Expedia进行的预订交易量巨大，使得这些平台成为酒店和航空公司等旅游供应商梦寐以求的分销渠道。以Tripadvisor为例，它拥有最多的酒店评论，因此用户会去那里研究酒店，访问该网站的用户越多，新评论就越多。
虽然网络效应护城河对Airbnb和Uber来说都是最重要的，但它们还有其他重要的竞争优势。作为创新者、先行者，其强大的品牌已成为重要的无形资产。两家公司的知名度降低了他们的销售和营销成本，人们觉得使用知名公司的服务更安全，愿意支付更高的价格。
Uber和Airbnb的第三个主要竞争护城河是转换成本。转换成本是客户从一种产品转换到另一种产品时所产生的一次性费用。客户往往不会轻易转移他们对于转移成本较高的公司的服务与商品的需求，从而赋予这些公司定价权。Uber和Airbnb都给用户带来了一定的转换成本，例如如果用户想转移到其他平台，就必须下载新应用并输入支付信息。这些转换成本对于市场的需求方来说并不高。转换成本在市场供应方面更为重要，在Airbnb上拥有5星评级的房东会非常犹豫是否要迁移到一个新平台，在那里他们必须再次从零开始获得评级。虽然业主可以在多个平台上出售他们的服务，但这往往很麻烦。这条护城河对Uber来说不是特别重要，因为人们只想搭车，通常不会在叫车时比较司机的评分。优步正试图通过提供奖励计划来增加客户的转换成本，提高用户忠诚度并减少价格比较。
除了以上竞争优势外，还有一些其他细微差别使Uber和Airbnb的业务优于平均水平。
对于Uber，它受益于其业务的国际覆盖范围。如果客户经常旅行并且不想下载多个应用程序，他们可能更喜欢Uber而不是Lyft。优步的一个弱点是网络效应在地方层面非常重要。如果你不经常旅行，可能会更喜欢在所在城市拥有最多司机的拼车应用程序。
同样，由于专注于整个酒店而不是单个酒店房间，Airbnb获得了一些差异化优势。相比于其他竞争对手，Airbnb在团体旅行、偏僻地点以及长期住宿方面处于领先地位。
3 财务数据
相比于Uber，Airbnb的利润率更高，它的毛利率约为 80%，而Uber约为46%。Airbnb已经获得了正的营业利润率，而Uber的营业利润率仍为负值。
两家公司的增长速度都非常快，Uber的季度同比增长率约为 82%，Airbnb的增长率约为 78%。
Airbnb的资产负债情况更加良好，净现金头寸约为 60 亿美元，而Uber的净债务头寸约为 50 亿美元。
4 估值
这两家公司的股票都不便宜，两家公司的远期EV/EBITDA倍数都非常高。令人惊讶的是，尽管利润率较低且资产负债情况较弱，但Uber的价格更高。这有可能是因为投资者将其亏损的送货服务与拼车业务分开评估。
图片来源：seeking alpha
与主要竞争对手相比，Uber价格比Lyft高，但比DoorDash和JustEatTakeAway低。
对于Airbnb，它的交易价格远高于其三个主要竞争对手。
5 比较结果
Airbnb 拥有更强大的护城河，与Uber相比，它的利润率更高。两家公司都受益于竞争优势，但我们认为，与Uber和大多数公司相比，Airbnb 的竞争护城河要强得多。
6 风险因素
两家公司都存在重大的监管风险，并且各自的商业模式都有一些特定的风险。
与一些投资者的想法相反，自动驾驶汽车对Uber的双边市场来说将是一场灾难，因为竞争对手可以简单地购买自动驾驶汽车并推出竞争应用程序。这将严重削弱优步的网络效应。
Airbnb 的主要风险是监管，其次是声誉。如果该公司的品牌因争议/丑闻而受损，像Booking这样的竞争对手便可能有机会显著扩大其产品规模。
5 结论
Uber 和 Airbnb 都是很有吸引力的公司，它们拥有强大的竞争优势。我们认为Airbnb拥有更强大的竞争护城河，这反映在其可与SaaS公司相媲美的利润率上。两家公司都在快速增长，但它们的股票都比较昂贵。我们建议同时关注这两者，倘若在未来他们的估值得到增长或者股价得到修正，它们将成为较好的投资选择。当然对投资者来说，针对这两家公司，关注监管风险也十分重要。
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