PayPal:抓住这个机遇

进击的索大
2022-07-11

来源:Justin Sullivan

在2022年2月,我发布了关于PayPal控股公司(NASDAQ:PYPL)的最后一篇文章,将它称为“正在形成的买入机会”,当时该公司的股票交易价格在110美元左右。我预计这只股票会继续下跌,并确定了这只股票的几个支撑位——最低在70美元左右。我写到:“然而,如果在接下来的几个月里,PayPal的股价会跌至70或80美元,那就可以大笔买入了。”

如今PayPal的股价已经达到这一水平(几周前,我用略低于80美元的价格购买了该公司的股票),但是似乎来自整个股市的压力仍在持续,我们必须警惕PayPal是否已经触底。不仅是Seeking Alpha警示我,PayPal的表现极大可能会很糟,而且很有可能的是,熊市已经开始,并且将持续很长一段时间(我未来几年的中期目标是标普500指数(SPY)在1550点)。在这样的环境下,对PayPal来说很难有良好的表现。

因此,让我们重新研究PayPal,看70美元左右的股价到底是否为一个买入的良机。我们从研究PayPal的季度业绩开始。

季度业绩

在2022财年第一季度,PayPal公布的业绩好坏参半,但或许并没有市场所预期的那么差。净收入仍呈上涨趋势,从去年一季度的60.33亿美元增长至64.83亿美元,同比增长7.5%。虽然营收仍为增长,但经营收入从10.42亿美元下降至7.11亿美元,导致同比下降31.8%。稀释后的每股收益甚至同比下降了53.3%,从21季度的0.92美元降至22季度的0.43美元。对于非公认会计准则摊薄的每股收益,PayPal的报告显示同比仅下降27.9%,自由现金流从21季度的15.37亿美元下降到22季度的10.51亿美元,同比下降31.6%。

来源:PayPal Q1/22 演讲

除了损益表,我们还可以看看其他的指标。虽然在2022财年第一季度,PayPal仅有240万个的新增活跃账户,但支付总额同比增长15%,达到3230亿美元。总支付交易数同比增长18%至52亿笔,从过去12个月的数据来看,每个活跃账户的支付交易数也同比增长11%至47笔。

PayPal的最大收入来源仍是交易收入(占总收入的93%),不过就像Visa(V)和Mastercard(MA)一样,PayPal也从其他增值服务中获取收入。这些增值服务收入来自于通过合作伙伴推荐费、订阅费、网关费以及向商家和客户提供的其他服务获得的收入。在第一季度,来自增值服务的收入为4.85亿美元。

来源:PayPal Q1/22 演讲

在查看2022年全年财政指引时,PayPal预计净收入将增长11%~13%,这仍然是一个较高的增长率。自由现金流也预计至少为50亿美元,与去年大致相同。然而,非公认会计准则摊薄的每股收益预计将在3.81美元至3.93美元之间,低于2021财年(4.60美元)。GAAP每股收益预计仅在2.19美元至2.34美元之间,明显低于2021财年的每股收益(3.52美元)。

经济衰退与利率

在我之前的几乎每一篇文章中,我都用一个章节来讨论即将到来的潜在衰退。我通常会观察这家公司以及它在之前经济衰退中的表现,因为这可能会给我们一些它在未来经济衰退中表现的暗示。以PayPal为例,即使该公司经历了几次衰退,我们只有它一次经济衰退的数据。在金融危机期间,该公司是eBay (EBAY)的一部分,我们没有当时的公开数据。

不过,我们可以看看PayPal在两年前COVID-19衰退期间的表现。从收入来看,我们根本看不到衰退。当我们观察每股收益时,我们可以看到,在COVID-19危机期间,每股收益下降了约25%,但正如我们知道的,这种下降很快被抵消,PayPal在接下来的季度报告了更高的每股收益。

数据来源:YCharts

然而,上一次衰退并不是一个很好的例子,因为它相当不典型。由于疫情封锁,人们不得不在网上购物,而PayPal便从中获利。此外,通胀环境以及美联储和美国政府提供的极端流动性扭曲了形势,下一次衰退很可能会变得非常不同。这些变化在下面的图表中也可以看到,在短时间内提供了如此多的流动性,甚至储蓄率都非常高。

数据来源:FRED

在下一个即将来临的衰退中,我们必须假设,随着可支配收入的下降,顾客的开销会更少。有几个因素导致了这一现象:经济衰退期间的失业,资产价格下降导致流动性下降,银行不愿意借出大量资金(因此利率越高,导致借贷成本越高)。

数据来源:FRED

因为总的支付额将不会保持原来的增速,甚至连续多季度下降,PayPal将受到客户开销减少的直接影响。如果客户减少了交易次数或降低了每笔交易的交易数额,PayPal获得的交易费将减少。

长期趋势

PayPal会受到经济衰退的影响,也会受到利率上升的影响。然而,这些都是中短期的发展。使PayPal成为一笔不错投资的长期趋势仍然完好无损。如果不考虑最近一两个季度,PayPal几乎在所有指标上都能实现高速增长。

来源:PayPal Q1/22 演讲

PayPal可以保持高速增长。虽然最近用户增长有所放缓,但PayPal目前只有4.29亿活跃账户,而且还有进一步增长的可能。每个账户的交易也会继续增加,这将导致总支付量的增加。通过增加新的和额外的服务,PayPal可以产生额外的收入——除了交易费用。下图展示了PayPal是如何发展成为今天的支付巨头的。

来源:PayPal Q1/22 演讲

PayPal也可以通过与新的商户签约来实现增长。其中一个例子是它整合Venmo和Amazon(AMZN)的计划,该计划正在进程中,并且将在2022年实现。鉴于Amazon巨大的客户基数和产生的支付总量,PayPal(或者说Venmo)应当盈利,即使Amazon拥有定价权,以及PayPal的处境不会像小型零售商一样好。根据上次的财报电话会议,Venmo取得了巨大的成功。Venmo不仅在美国拥有超过8500万个账户,而且在2022财年的第一季度,它的收入还可能增长约60%。

另一个例子是“现在购买,以后付款”(BNPL),从财报电话会议看来,这也获得了成功:

“我们对‘现在购买,以后付款’的特许经营继续感到满意,市场份额持续增长。第一季度,我们的融资规模达到36亿美元,增长256%,自成立以来,拥有超过1800万个消费者账户选择了这种融资方式。我们看到越来越多的商家渗透和上游展示,这将使我们能够继续提供强劲的业绩。”

总的来说,无现金支付的趋势将持续下去,而作为这一市场中最大的玩家之一,PayPal将因此获利。不同研究表明,预期青少年用户数量将会出现复合年增长。而且,即使这些估计过于乐观,并且潜在市场将仅以个位数增长,PayPal似乎仍在被低估。

内在价值计算

从简单的估值指标来看,PayPal似乎正经历着自2015年首次公开募股以来最低的估值。目前,PayPal的市盈率为23倍,明显低于51.69的平均市盈率,也低于PayPal交易以来的最低市盈率。对于价格-自由现金流比率,PayPal的交易价格是自由现金流的17倍,也低于38.44的平均比率,接近PayPal2019年的最低比率。

数据来源:YCharts

除了研究简单的估值指标,我们还可以使用贴现现金流计算来确定PayPal的内在价值。在我的上一篇文章中,我计算出PayPal的内在价值约为180美元,并认为该股当时已经被低估了(当时的股价约为110美元)。我假设未来十年的增长率将从15%下降到6%,直到永续,这对于一个护城河很宽的公司来说是现实的。

我们可以在本文中提供一个更新的内在价值计算,并且在我们的假设上更加谨慎一些。过去四个季度的自由现金流为49.46亿美元,我经常以此作为计算的基础。如上所述,管理层预计2022财年的自由现金流将超过50亿美元,因此我将以50亿美元作为我们计算的基础。为了使PayPal目前的估值达到合理水平,公司的自由现金流必须从现在起每年增长4%,这将使PayPal的内在价值达到71.10美元。

我知道很多投资者和分析师现在似乎对PayPal非常悲观,但4%的增长似乎低得离谱。分析师仍预计未来十年每股收益将以18.57%的复合年增长率增长。虽然我不认为这些增长率是现实的,但我仍然会假设,从现在开始的十年内,增长率从15%下降到6%,然后以6%的增长直到永久是可实现的。然而,我认为自由现金流将在2023财年停滞不前 (衰退似乎是可能的,PayPal可能不会设法增长)。以11.72亿股流通股和10%的折扣率计算,其内在价值为135.4美元,PayPal仍被极度低估。

我知道,PayPal目前无法增长其利润,但从长远来看,我认为PayPal不仅可以增加收入(因为它仍然在快速增长),而且还可以提高利润率。而且从理论上讲,它还可以用产生的自由现金流回购股票(如果这些现金不能用于任何其他用途),这可能会再次为PayPal获得相当高的增长率。

情绪与基本面

当研究PayPal时,在此刻,很明显这只股票十分廉价,值得买入。即使增速放缓,以及下一个衰退将对PayPal产生负面影响,我不能想象PayPal在未来仅以低至中位数的速度增长。如果该公司能以更高的增速增长,其股票就被低估了。

数据来源:YCharts

虽然我不认为PayPal的年收入会继续增长20%或更多(就像几个季度前的共识那样),但我认为两位数的利润增长率是非常现实的。看看过去几年的营收和每股收益,我们可以认为,在2020年和2021年,PayPal刚刚打破了长期增长趋势,在疫情期间的几个季度中加速了增长率。现在该公司又回到了这条趋势线(就像回归到均值)。但长期增长趋势仍然不变,增长率只会随着时间的推移而放缓(一个典型的模式)。

结语

在我看来,站在基本面的角度分析,低股价对于PayPal来说是没有道理的,即使增长率会随着美国受到严重衰退的打击而大幅放缓。在我看来,这只股票值得买进。然而,你可能需要一个强大的心态,因为股票可能会跌得更低(它很容易再次减半),未来两三年可能是一个困难的时期。但从长远来看(10年或更长时间),我认为你不会后悔以目前的价格购买入PayPal。

$PayPal(PYPL)$ 

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精彩评论

  • 老夫的少女心_
    2022-07-11
    老夫的少女心_
    PayPal预计净收入将增长11%~13%,这仍然是一个较高的增长率,确实有一点点想象力
  • 德迈metro
    2022-07-11
    德迈metro
    PayPal的内在价值约为180美元,我的成本220美刀,能回本不?
  • 灌饼高手00
    2022-07-11
    灌饼高手00
    从长远来看(10年或更长时间),我认为你不会后悔以目前的价格购买入PayPal,但是很多人可能活不到十年
  • 清晨阳光和你i
    2022-07-12
    清晨阳光和你i
    我们的锅有时干净得像个体面的寡妇——老舍《月牙儿》
  • 隐月之光
    2022-07-11
    隐月之光
  • 福斯特09
    2022-07-11
    福斯特09
    很少见老师的帖子,是不是之前不怎么发文章?
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