【投资观点】IBM:价格上与大公司竞争,品牌上与小企业竞争

阿浦美股
2022-07-01

1 市场概述

国际商业机器公司(IBM)$IBM(IBM)$ 在市场抛售期间表现出韧性,报告营收增长 11%,并在本月早些时候上调了 2022 年收入预测。

IBM 的股票表现主要反映了外部市场趋势,而不是其市场地位的根本变化,这是其多年来表现糟糕的根本原因。美联储引发的市场抛售并不广泛,而是有针对性地修正了以增长为导向的高价值股票。作为具有相对较低价格倍数的高派息股票,IBM的表现优于被高估的科技股加权的市场指数。

IBM报告的7.6%收入增长的三分之二归因于其最近分拆的 Kyndryl ( KD ) 部门,而不是应该占据主要的产品收入,若剔除KD 销售,收入增长低于通胀。

新管理层似乎不愿削减股息,甚至不愿失去股息贵族的地位。然而,IBM 的股息增加更多是公关噱头,而不是财务状况改善的反应。每股红利增加1美分是转让代理可以处理的最小增量,因为对分配1美分的分数有限制。这1美分恰好转化为0.6%的增长,这是其 23 年年度股息增长纪录中的最低水平。

最后,IBM 第一季度的收入同比增长并不意味着支付股息的能力有所提高。新闻稿调整了上一年的收入以反映 KD 的分拆。然而收入从 2021年Q1的177亿美元下降到 2022年Q1的142亿美元,下降了20%。这种下降比调整后的增长数据更能反映股息安全趋势。

2 收入趋势

在剥离传统业务后,IBM 一季度增长了 11%。IBM 现在是否能够更好地把握数字化转型趋势?也许不一定,IBM 超过一半的增长归功于其附属公司 KD,这是一家苦苦挣扎的企业,试图通过升级其 IBM 品牌资产来寻求成为一家新的上市公司。

与同行不同,IBM 没有分成有机增长和无机增长。IBM一季度以高达 8 亿美元的价格收购了 3 家企业,而去年以 38 亿美元的总价收购了 15 家企业。在 KD 的销售额和无机增长之间,看不到 11%增长数字中的收入势头迹象。

IBM 吸引了足够多的人才来保护它免受规模较小的同行的影响,但它并没有从劳动力市场获得第一选择,劳动力市场主要留给苹果 ( AAPL )、微软 ( MSFT ) 和 谷歌( GOOG ) 等公司。一切都没有丢失,因为 IBM 仍然抓住了离开 AAPL、GOOG 和 MSFT 的工程师,包括毕业后无法直接加入的实习生。尽管如此,IBM 员工的收入均低于同行。

从战略上讲,IBM 的优势在于其混合云解决方案,并在较小程度上在于其 Watson 品牌下的 AI 软件。管理层创造了术语“第一章”云应用程序来指代当前的数字化转型应用程序,包括客户关系管理“CRM”、企业资源管理“ERM”和其他目前使其同行变得富有的平台。IBM 专注于其所谓的“第 2 章”混合云中间件堆栈平台,旨在实现跨不同公共云的无缝软件开发和部署,包括 Microsoft Azure、亚马逊 ( AMZN ) AWS 和 Alphabet 的谷歌云等。

值得称赞的是,2019 年对 Red Hat 的收购为其混合云战略带来了稳固的第三方开发者生态系统,创造了一条具体的竞争护城河,并使其在这个利基市场中处于领先地位。这是否足以弥补其在占软件销售额 63% 的非混合云产品中的不利地位,尚有争议。

IBM 大型机硬件销售额上个季度略有下降,惠普 ( HPE ) 和戴尔 ( DELL ) 的大型机业务分别增长了 1.8% 和 4%。差异太小,无法得出根本的竞争劣势。本月早些时候,管理层还对硬件部门给出了乐观的第二季度指导。尽管如此,出于尽职调查的目的,并鉴于该细分市场的规模,明智的做法是密切关注其未来几个季度的表现。

3 财务与股息

重组、剥离和重组给IBM带来了不确定性和会计复杂性,增加了错误评估的风险。好消息是最坏的情况已经过去。KD 是最大的衍生产品,现已完成。剩下的是将 Watson Health 剥离给 Francisco Partners,管理层预计将在 2022 年下半年完成。

上个季度,IBM 支付了 14.75 亿美元的股息,是其 6.62 亿美元的净收入的两倍多。经营现金流降低了削减股息的紧迫性,但从长远来看,这种平衡不会奏效。最终,设备折旧、无形资产摊销和管理层股票补偿变成现金支出或股权稀释。出于这个原因,IBM 必须平衡其股息与净收入。

利息覆盖率(息税前利润/利息费用)为 3 倍,这是足够的,但是低于预期,特别是考虑到 IBM 的收入周期性。但好消息是IBM 的大部分债务都与固定利率挂钩,而且除了 2022年和2024年的几笔相当大的债务到期外,IBM 的大部分票据都在2025年之后到期。这为其继续进行重组工作争取了更多时间。

4 投资总结

IBM 在少数几个市场中具有竞争优势,即混合云,占软件收入的 37%。然而,总体而言,它比市场领导者更多地发挥防御作用,在价格上与大公司竞争,在品牌知名度上与小企业竞争。

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