空头回补和期权交易给狂飙的美国股市再添一把火

数月来第一个关于通胀的好消息令押错方向的美国金融市场措手不及。

在最新数据显示10月份通胀超预期放缓后，股市掀起空头回补热潮，之前持保守立场的机构疯狂买入看涨期权，股债市场迈向2008年以来最大涨幅。过去11个月一败涂地的投机性股票再次重振雄风，追踪公司债的ETF创下两年来单日最大涨幅。

虽然多头盼望股市上涨已久，但大盘的强势拉伸说明这不是一次因为通胀局势转好而出现的普通市场反应。衍生品交易刺激的市场大涨以及对之前错误押注的纠正会放大利好消息的影响，一些投资者担心市场可能涨得过头了。

Rosenberg Research & Associates Inc.的首席经济学家兼策略师David Rosenberg表示，“随着人们充分认识到企业定价能力减弱和盈利能力下降，这种下意识的反弹走势会逐步消退。美联储主席鲍威尔已经让每个人都明白，他需要看到连续多个月的数据后才会考虑政策转向”。

标普500指数飙升4.7%，纳斯达克100指数涨幅超过6%，10年期美国国债收益率下跌超过20个基点。如果以追踪标准普尔500指数和美国国债的最大etf的表现来衡量，其总涨幅超过7%，有望创下2008年10月以来跨资产回报率最高的一天。

逼空支撑股市继续上涨。高盛集团跟踪的一篮子做空最多的股票暴涨10%，结束了连续8天的下跌，以2020年4月以来的最大幅度惩罚了空头。

根据摩根大通大宗经纪商利用20天滚动窗口编制的数据，在本周中期选举和通胀报告出炉之前，对冲基金以今年最快速度削减风险押注。上周，多空基金的杠杆率(衡量股票敞口的指标)降至2017年以来的最低水平。这样的防御性姿态是多头认为是年末反弹催化剂的原因之一。这是因为在熊市反弹时，基金经理必须平仓，甚至追逐涨幅以避免被甩在后面。

债券市场似乎也出现了类似的情况。周四美国国债全期上扬，两年期国债收益率下跌26个基点，为十多年来最大跌幅。美国商品期货交易委员会(cftc)编制的数据显示，本周之前，大型投机客对两年期公债的净做空量创下历史新高。

某交易平台CEO安东尼·丹尼尔说:“当市场像我们在2022年看到的那样波动时，它们肯定会向下倾斜，卖空兴趣就会积累起来。当有事件发生时，所有人都开始回补空头，你就会看到巨大的涨幅。”因此，通常情况下，当你处于熊市时，上涨的日子可能会被严重夸大。”

从大宗商品到企业信贷，在经历了糟糕的周三之后，几乎所有东西都出现了飙升。跟踪高收益债券的ETF上涨了近3%，为2020年初以来的最大涨幅，而跟踪从石油到黄金等大宗商品的指数三天来首次上涨。就连比特币在经历了四天26%的暴跌之后，也受到了竞价的冲击。

在股票市场，投机性股票大幅反弹。一篮子不盈利的科技公司股价从两年来的低点反弹了13%。作为这股投资热潮的代表，凯西·伍德(Cathie Wood)的方舟创新ETF$ARK Innovation ETF(ARKK)$ 从2017年以来的最低水平反弹，涨幅超过10%。

这一声势促使交易员在快速波动期权中寻求利润。截至纽约时间上午11点40分，未来24小时内到期的标准普尔500指数期权是交易量最大的10种合约，占该股指总交易量的43%。3,950点的认购权从30美分飙升至2.15美元，涨幅达617%。

交易量飙升进一步证明，衍生品在放大市场波动方面发挥了作用。配置即将到期的期权，也被认为是机构投资者快速获利的一种策略，他们在过去一年里一直在削减多头头寸。

萨斯奎哈纳国际集团(Susquehanna International Group)衍生品策略联席主管克里斯•墨菲(Chris Murphy)表示:“显然，鉴于一个宏观数据点能对市场产生多大影响，投资者关注的是近期。”“在2021年，我们看到这种交易风格在表情包/故事类股票中最流行，因为这是投资者可以找到动力的地方。在2022年，一切都是关于宏观的故事，所以这种交易风格已经转移到宏观产品上。”

尽管没有被普遍接受，但有一种理论认为，期权市场的激增已导致股票成为其衍生品的人质。摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)在研究了所有一天内到期的标准普尔500指数期权交易后发现，过去一个月，这些交易对市场的影响从拖累至多0.6%到提振至多1.1%不等。

处于这种动态中心的是期权交易商，他们是交易的另一方，必须买卖股票以保持市场中立的立场。周四开盘前，Cantor Fitzgerald LP估计，做市商处于“做空伽马”头寸，他们需要跟随市场主流趋势，标准普尔500指数每上涨1%，做市商就需要买卖70亿美元的股票。

Cantor股票衍生品交易主管马修•提姆(Matthew Tym)表示:“上行的空头伽马值可能会更大。”“几天来一直有超大规模的买家在看涨。”

By Lu Wang