中金:维持361度“跑赢行业”评级 目标价5.04港元

361度
09-22

投资建议

361 度作为深耕三四线市场的国内运动品牌,产品性价比突出,我们认为有望受益于与国际、国内龙头品牌的错位竞争。公司2021 年6 月完成全部美元债偿还后财务费用和税费大幅节省,1H22 净利润同比大幅增长37%。相较其他国内运动品牌,361 度当前估值较低,我们认为随着公司9 月成功纳入港股通,股票交易量及资本市场关注度均有望显著提升。

理由

深耕大众性价比市场,有望受益于错位竞争。据Euromonitor,2021年361 度是中国第四大国内运动鞋服公司。对比其他运动龙头,361度收入规模相对较小,店铺数量、店效较龙头品牌均有提升空间。我们认为361 度的优势在于侧重布局三线及以下城市,产品具备高性价比,与Nike、adidas、李宁、安踏等龙头品牌错位竞争,有望获得头部品牌进行品牌升级让渡出的市场份额。

财务掣肘因素消除,经营表现出色,2022 年9 月成功纳入港股通。公司于2021 年6 月完成了全部美元债偿还,1H22 财务费用及所得税率同比大幅下降,带动净利润同比增长37%。同时公司在2Q22 不利疫情影响下零售流水保持正增长,凸显增长韧性。2022 年9 月公司纳入港股通,我们认为将有助于扩大公司在资本市场的影响力和关注度。

对比安踏体育、李宁、特步国际等国内运动公司,361 度估值较低。

品牌力、产品力持续提升,供应链稳定性领先。361 度品牌定位专业化、年轻化、国际化,运动潮流双轮驱动,重点布局跑步、篮球、运动休闲三大品类。公司积极赞助国内外大型体育赛事,连续4 届赞助亚运会;签约体育演艺明星,打造自有赛事,提升品牌曝光度。公司自产鞋服占比高于同业,供应链稳定性更强。

361 度儿童表现出色,成人业务出海较早。361 度儿童延续主品牌专业运动基因,把握专业功能、健康科技和童趣时尚优势,1H22 童装收入同比增长37%,贡献集团总收入的19%。此外,361 度领先布局海外业务,科技及功能性领先,2021 年以来Spire S 等国际线跑鞋落地国内,定价359-799 元更符合中国消费者需求,有望反哺国内市场。

盈利预测与估值:维持公司2022/23 年EPS预测0.38/0.43 元不变,当前股价对应9/8 倍2022/23 年市盈率,维持跑赢行业评级和目标价5.04 港元不变,对应10 倍2023 年市盈率,较当前股价有31%的上行空间。

风险提示:疫情反复持续,终端零售环境不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。

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