拼多多的最强单季?结合阿里和京东一起比较才更直观

美股解毒师
2022-08-30

$拼多多(PDD)$ 在8月29日盘前公布了Q2财报,与不少投资者对Q2电商整体行业的印象不同,拼多多不仅收入超过预期,且录得史上最高的利润记录,与电商巨头阿里、京东的对比就更明显。而市场也毫不客气地给了最高20%的日内涨幅,收盘涨幅14.7%。由于拼多多还是$纳斯达克100指数(NDX)$ 的成分股,因此也在美股整体大盘的阴霾下显得非常亮眼。

为何Q2能称为最佳单季?

  • 整体收入为314.4亿元,同比增长36%,远高于市场预期的236.2亿元;
  • 在线营销服务收入251.7亿元,同比增速39%,高于市场预期的185.9亿元,交易服务收入62.2亿元,同比增速107%,高于市场预期的52.3亿元;
  • 毛利率达到75%,高于市场预期的69%;
  • 市场营销费用113.4亿元,同比增速9.2%,高于预期的102.6亿元;研发费用26.1亿元,同比增长12%,对于市场预期的29.6亿元。
  • 运营利润87亿元,远高于市场预期的30亿元。

可以说,拼多多此份财报,是从利润表上面第一栏就开始远超市场的预期了。

从收入上来说,

高于市场预期这么多,也是市场对它的市场份额预计不足。一方面是因为Q2部分地区受到了疫情的影响,分析师的预期值降得较低;另一方面也是市场认为电商企业的格局不会发生特别大的变化,考虑到阿里(核心电商-10%)和京东(自营电商+5%)的增速,就更不会以36%的增速去预计拼多多了。而拼多多做得比较好的,是在618期间获得重大突破,在这个本不属于它的节日“喧宾夺主。

从宏观上来说,

正是因为部分地区的疫情影响,消费者的消费习惯也有所改变,这给了电商行业一次重新洗牌的机会。拼多多的“厂家直销”模式,以及“多多买菜”的社区团购,在疫情期间发挥了重要作用。至于部分投资者认为消费者更青睐于拼多多是“消费降级”,其实反过来考虑,拼多多本身也在“消费升级”,其优势并不是“廉价”,而是提高购物效率。

从毛利润上来说,

拼多多的毛利率渐渐恢复至2019年以前的水平,彼时还未有大规模的自营商品。自减少自营商品销售规模,利润率就可以向此前的高水平靠齐了。

从费用支出上来看,

研发费用是唯一低于预期的一项,也是因为Q2特殊原因,而管理费用和营销费用虽然高于预期,但总体上是呈增速下降趋势,并且说明用户的购买习惯逐渐养成,已经不太需要持续的高营销费用来维持。这对于长期利润率的维持有所帮助。

当然,高管在电话会上特意说明,当季的利润率未必是今后的常态。这也有可能是主动降低市场对其盈利预期,以免被“捧杀”

毕竟,这个季度拼多多没有公布活跃用户及活跃卖家数据,这项活跃度的数据在过去几个季度已经呈现触顶的趋势,这也是为何公司开始发力“留存率”以及“利润率”了。

我们认为,随着用户习惯的形成、市场格局的改变,拼多多未来的收入增长情况和费用下降情况仍然有不少空间,因此其利润率的改善可能会继续超过市场预期。

电商三强的横向对比,二级市场会有何种变化?

通过这几个季度的表现,主要三家电商在疫情之后的业绩也出现了些许不同。如果放在一起对比就更直观。$阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ $阿里巴巴-SW(09988)$

从用户活跃度的情况,阿里和拼多多的(国内)电商活跃买家几乎已经触及天花板。

由于各家的统计口径各有差异,比如阿里是年度活跃买家,拼多多是活跃买家数,而京东则是活跃账号,因此对比也一定会出现差异。但我们通过同比的数据,可以了解大概趋势,即目前触顶大约是在9亿的买家账户。Q2除了京东之外都没有公布活跃买家账户,因此取了市场预期共识(平均值)来代替。京东的统计口径略有不同。

从营收状况来看,阿里(国内零售)和京东在今年前两个季度增速均不断下滑,并且在Q2跌至个位数。而拼多多因为一向不太参与购物季,21年Q4的增速相比稍慢,但是今年前两个季度又有所回升。

从利润的角度看,拼多多的增长一骑绝尘,因为它正在处于利润变现的成长阶段。

拼多多没有EBITDA,因此我们采用Non-GAAP的运营利润;京东采用的是调整后的EBITDA(息税折摊前利润);而阿里采用的是调整后EBITA(息税摊销前利润),并且在21Q4更改了业务分类口径,但是我们也能看到趋势。

很明显,阿里的中国电商已经连续四个季度的利润同比下滑,京东在过去3个季度表现出一定的韧性,而拼多多则是利润增长迅速,且不断积累现金流。

从变化趋势来看,目前的拼多多显然是最具有向上增长的潜力的。如果我们看估值,无论是收入倍数,还是利润倍数,拼多多是有较大的上行空间。

目前市场预期2023年阿里巴巴的EV/EBITDA倍数为7.6倍,当然阿里的现金储备以及利润基础也较高。而京东为16.5倍,拼多多为16.1倍,两者基本持平,不过由于拼多多的利润增长预期较高,可能后续表现会更出众。

你更看好哪家电商?(最多投1个)
  • 阿里巴巴(60 票)
  • 拼多多(76 票)
  • 京东(43 票)
  • 快手(2 票)
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精彩评论

  • 小蝌 蚪
    2022-08-31
    小蝌 蚪
    为什么阿里那么轻易就被干掉了
    • 美股解毒师
      倒也没有被干掉,就是日暮西山,一下子就成夕阳平台了
  • 高熊
    2022-08-31
    高熊
    拼多多滥发信息,背后有人保驾护航,这个护城河很硬,财报增长因为大家都没钱了呗,来拼多多买了
  • 先救我她有对象
    2022-08-30
    先救我她有对象
    亏怕了,无论是中概股还是拼多多,占一个我都不敢买
  • 弹力绳22
    2022-08-30
    弹力绳22
    我的123美刀成本的多多是不是绘本有望?
  • LQN林
    2022-08-30
    LQN林
    拼多多在美国市场现在很受欢迎的,吸引了资本进来开始
  • 灌饼高手00
    2022-08-30
    灌饼高手00
    整体收入为314.4亿元,同比增长36%,远高于市场预期的236.2亿元,涨得有道理
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