我听说互联网公司分两种，一种是平台型公司，另一种是产品型公司，前者如元公司Meta，后者如push special，这都很好理解。但还有一种公司，姑且称其为矩阵型产品公司——就是产品极度focus某个领域，并宛如一个足球队一样形成了有打法的队形，比如——如果我们将互联网公司拓展到科技公司的话——Adobe公司就是一个好例子。
专注出海社交一百年的赤子城，也是一个矩阵型产品公司——赤子城旗下有陌生人社交软件MICO（你可以理解成初代陌陌，支持FB、谷歌账户直接登陆，下同），YoHo（语音社交，类似于Yalla），Yumy（“视频匹配” “10秒心动” 陌生人社交，干啥用我就不多说了你懂的）。当然做社交软件非常水到渠成要做的一块拼图，就是游戏。路径也是一开始是休闲游戏和社交游戏，最后过度到粘性最高的精品游戏。毕竟精品游戏才是割之重器。
一、财报核心观点
路径就是这么一个路径，而表现是个什么样的表现？先列一下Q2财报，我总结的几个核心点：
1.
赤子城在大模式层面，已经摸索到了一个 产品复制+国家复制的打法，这就有点像开国际加盟连锁店，靠的是线上技术&管理能力+线下本地化能力。旋转跳跃我闭着眼，从一个市场&一个爆款，复制到多个市场&多哥爆款。当然啦在这个过程中你要不断试错，但是试错成本并不高。我觉得这个模式是不错的。
关于本地化我特意翻出去参观了日本市场的MICO，挺声色犬马，目前已经快进到直播带货这种互联网变现的高阶状态，社交媒体上的用户互动与活跃度也很高，感兴趣可以去围观一下他们push special账号，采一下数据。
2.
赤子城专注社交，做垂直领域的出海前锋。当然铺大饼曾经也是个颇为可行的战略，但适逢全球成长股估值大洗澡，大家都开始在一个高通胀的环境下苦心钻研如何降本增效，所以虽然赤子城目前增速仍然很快，但不应该盲目烧钱扩张。目前来看这家公司在财务上已有自行造血能力，并不需要靠外部输血。但财务（主要体现在利润以及现金流）上显得也不是太宽裕，我们需要观察赤子城是否有持续自行造血的能力。毕竟我们总是说 winter is coming。
3.
从topline focused 到 bottomline focused，具体的造血效果，是有了归母净利润8300万（具体这个利润的成色下文会分析），同比增长121.3%；EBITDA2.1亿，同比增长19.5%，现金流（如果扣除上季度的一比延期的应收）的增长打正。
赤子城整个财报我的感受就是，我认为模式很不错，打法很靠谱，这条出海的路子走得方向对；但财务表现还远不够好，尤其是利润以及现金流水平。
二、产品矩阵养成
核心观点讲完，然后我想深入讲一下，矩阵型APP公司或者矩阵型产品公司。矩阵讲究队形，这就跟一个足球队不能有11个前锋但也不能没有前锋一样，每个产品，各就其位，各司其职。这个模式又有点像药厂的产品条线（pipe），进度不同，期望不同，职能不同，最后当然价值也不同。
我们可以把互联网的产品阶段分为，潜力型（定义为年收入5亿以下的产品）、成长型（定义为年收入5至10亿的产品）、规模型（定义为年收入10亿以上的产品）、以及超级APP定义为年收入100亿人民币以上的产品），下图就是一个超级APP养成路径。
对于赤子城而言，目前已经出孵化破壳的产品力，正在寻找高ROI的市场的Yumy是潜力型APP；YoHo就是处于成长型APP升级到规模型APP的切换点；而赤子城足球队目前的主力选手是MICO，目前属于规模型APP，但25亿流水的Mico，以目前的增速来看，有希望成为下一个超级APP。作为主力，全场大carry，大家要多多注意MICO的表现。
通过这个孵化养成的模式，在国家复制+产品复制的打法下，每一款产品从试错到扎根到成长（当然也可能会有产品最后做失败，这个不可避免），最终的目标就是培养出多个超级APP，壮大社交矩阵——就像一个不停研发管线的大药厂。在产品的基础上谈矩阵和打法，442或者343，长传冲吊或短传渗透，穷则战术穿插 富则围死你家。
三、财务正在追赶运营
再说一下运营侧和财务侧的一些发展。
首先是运营侧，截至上半年末，公司社交产品累计下载量达4.19亿；第二季度社交产品平均月活超2309万，同比增长27%。只看增速是下降得比较厉害的，因为2021年去年赤子城的月活翻了个倍；但2022年是以利润为导向，在了结掉了几个不赚钱的市场和产品（试错出局）的情况下，目前产品运营的情况是：
1. MICO：MICO在其优势市场持续做大（比如社交应用畅销榜（收入榜）进入前15），在日韩战略市场逐步渗透（上文提到的MICO Japan的案例）。MICO目前一个月，大概有2500万到3000万美金的流水规模。
2. YoHo：跟Yalla类似，YoHo是一款在中东市场受欢迎的语音类社交游戏（大家开个房随意唠嗑），但比Yalla强（至少更有想象力）的地方是，YoHo已经把这种大胡子喜欢的玩法，成功移植到了东南亚小胡子们那里。YhHo中东以外市场的收入占比达到30%。目前一个月大概是600万美金的流水。
3. Yumy：Yumy的产品还在打磨商业模型，也在寻找高ROI市场，并没有落叶归根。但是Yumy是一个很好的可持续发展案例，因为上来就能造血，快速增长+实现毛利盈利，在50个国家（地区）的社交应用畅销榜占前10。Yumy目前一个月大概300万美金流水。
游戏方面有一个变化，就是精品化游戏的研发逐步完成，推向市场；虽然游戏收入同比来看上升不多，但从低粘度的休闲游戏转型到高粘性的精品游戏，给未来现金流提升铺了基础。而前期由于研发精品类游戏导致的开支也收窄，导致整体业务亏损大幅收窄。精品游戏的流水的增加是很好的增长去下，有点类似于微信与腾讯手游的关系；而全球游戏市场空间大，这块业务听说明年上半年应该能产生直接的利润。
第二简单说一下财务侧。喜忧参半。
（来源：公司报告）
归母净利润翻倍有余，是一个比较好的财务信号，但我经常说利润是任人打扮的小姑娘。所以你肢解开8300万的归母净利润，主要是三个原因，一是收入增长明显而成本可控；二是创新业务亏损缩窄（诸如开发精品游戏的成本开支减少）；三是赤子城集团增持了MICO，持股48%到60%，以至于分配了更多的利润。但你说半年8300万的利润就够好了吗？年化一个多亿的利润显然是不够的，因为你的收入有13.7亿元，研发不到1亿，那么利润为什么会这么少呢——看财报就知道，营销费用（主要是给主播的钱）6个多亿没了。
懂行的人从“净利润8300万，同比增长121.3%；EBITDA2.1亿，同比增长19.5%”这样的财务数据里一眼就能看出现金流增长没有咬住利润。细看，事实上现金流目前的情况是同比下降的，下降的原因是上半年因为付出往期营销费用和营业成本，应付账款降低，因此相应的公司经营性现金净流入较去年同期有所下降；但是因为这是一次性的延付，所以我预计下半年经营性现金流净流入，会基本与公司利润持平。
四、结语
最后总结一下，作为一个矩阵型的社交产品公司，赤子城是有一些其他许多中概股没有的特点的：比如100%的出海打法；比如产品复制+国家复制的策略；比如一直以来专注垂直领域、不乱烧钱、迅速实现盈利的模式。当然，产品与模式的靠谱，在投资人眼里赤子城仍然需要转化为更为优秀的财务数字，才可能让整体估值有一个大幅度的迁越。
另外赤子城还私有化收购了国内gay的快乐大本营Blued（蓝城兄弟），这一块垂直社交领域的业务是否可以复制出去，是否可以去拼一拼鬼佬gay的快乐大本营Grindr？或者至少在赤子城比较拿手的东南亚、日韩、中东市场，这些小泰迪们的钱，能不能被Blued赚到手？
————————-
作者持有$赤子城科技(09911)$ 多头仓位
本文不作为任何投资建议
精彩评论