A股今年走势推演

Gentle麦克斯
02-17

对于 2022开年以来A 股大盘剧烈波动的原因,我总结了 4 个理由。第一个原因可能占 60%以上的权重:

过去三年市场风格过于极致,成长风格表现突出,基金收益颇丰,均值回归是市场的必然规律;二是市场风向朝“保增长”发生了预期转变,但对应板块缺乏系统性行情;三是美股和港股等外围股市表现不佳,对 A 股造成了一定的影响;四是当下市场缺乏蕴藏大机会的赛道和潜在牛股。

第一,过往几年市场风格演绎的过于极致,极致的回报就会有一个均值回归修正性的行情发生。这种修正幅度可大可小、时间可长可短。价值投资者在过去三年饱受摧残,从投资基金经理的角度看,其实是坚守了价值投资的理念,只不过与市场风格无法匹配,从投资的角度实际是没有任何问题的,这就是 A 股的偏好而已。

均值回归的现象在以前也发生过,去年年初 A 股市场出现了一轮较大的波动,实际上就是均值回归的力量在起作用。这两年的成长赛道,尤其新能源赛道发展的非常好,对应收益也很高,去年算是电动车真正的“元年”,但在一季度对应板块表现的非常差,并不是因为基本面或自身有什么问题,而正是由于均值回归的修正。

其次,市场风向朝“保增长”发生了预期转变,但对应板块缺乏系统性行情。有一个通常的现象,当与一个市场较热的板块不太相关、甚至属于对立的板块出现机会后,抱团板块往往就会形成松动。例如 2009 年,在“保增长”下,市场认为地产板块见底,大市值的金融和周期类股票出现机会。当资金注入了这些板块,就会影响持有成长性赛道股票的投资者情绪,进而尝试切换风格,致使热门赛道股的下跌。

疫情以来,整体经济增长的压力还是很大,中央政府再次提出“保增长”,且相信国家有相当的能力实现它。但是本轮“保增长”下,金融地产类股票又缺乏系统性行情的条件,涨幅都不大,就进而导致了整个指数的下跌。

第三,外围股市,尤其是美股和港股表现不佳。美股的行情总是让人担心,因为过往十余年涨幅巨大,且估值也不低。这些年以来,每年都有各种大势预测,认为美股将会大跌,可能至少现在看,今年貌似是成功预测了,这就会从心理层面上给大家带来一些困扰,尤其是对港股的冲击。但即便如此,外围市场的调整,可能对 A 股的影响只占 10%左右。

最后,当下缺乏蕴藏大机会的赛道和潜在牛股。这个原因非常关键,因为 A 股在历史上有绝对回报的年份都存在共同特征,即当年都有获利效应明显的赛道和牛股。例如,2012 年相对回报偏差,公募基金的平均回报勉强为正,但那一年依然产生了一批市值较大、行业地位较高的牛股,且这类股票让投资人也非常容易参与;2013 年创业板超大行情,2014 年前三个季度是成长股,四季度降息点燃大盘蓝筹,公募基金平均回报 33%;2015 年上半年高歌猛进,但是到 2016 年完全没有成长赛道的板块,当年整个公募基金的回报都比较差。

二、 2022 年行情类似 2016 年,但今年不具备形成单边熊市的条件因为年初的情况,大家都很担心,尤其是很多年没见过大熊市了。目前,2022 年公募基金跌了大概 10%。开盘的涨和跌并不代表全年的涨跌,没有必然联系。例如,2015 年互联网炒的很夸张,但实际上那一年最开始涨的股票是美的电器。2016 年开盘就熔断,但实际上熔断了 2 个月,后面涨了 10 个月。2017 年白酒又被炒的很厉害,但当年开盘涨的是军工,后来军工却成了全年最熊的板块。

A 股历史上系统的大熊市,是在 2004 年、2008 年、2011 年和 2018 年。这种大级别的熊市,全部是由于经济层面引致的,基本都和紧缩相关,是在货币环境非常不友好情况下产生的熊市。当牛市进入到估值结束,开始炒 EPS 的时候,通常结果都不好,货币条件对股市的负面影响,远远大于经济上行 EPS上升对股市的正面影响。所以过去 4 次大熊市,别无二致,全部是由于货币紧缩所导致的。

2008 年还叠加了全球金融危机,和对个别行业的调控和限制,但主基调都是紧缩。而 2022 年不仅没有紧缩,而且正好相反,我们强调经济保增长,货币只能宽不能紧。现在只是货币宽松的起始阶段,步调比较慢,还没有到全面宽松的时刻。整个经济环境,降息只是时间的问题。尤其人民币汇率在去年走强,对出口打击较大,这时对人民币汇率的贬值已不是羁绊,所以现在降息宽松货币毫无压力,所以目前的货币环境和前四次正相反。

在货币宽松的大背景下,中国股市和美国股市处在两个完全不同状态中。也就是说,美国股市的下跌,和中国 A 股相关性没有那么强,货币环境完全不同。对中国 A 股而言,现在货币环境处在宽松的起点,A 股市场在这个局面下不具备形成单边熊市的条件。

今年有个特征,就是看不到哪些赛道有潜在的大牛股,甚至哪些是中等以上市值且机构投资者可参与的机会,至少在年初并不明朗。这种情况酷似 2016 年,都是在前几年涨幅巨大,获利巨丰后,当年找不到有大行情的赛道和股票。2016 年的行情比较差,那年公募基金的平均回报为-15%左右。在过去 20 年里面,单纯由估值所导致的,也就是不由经济层面所导致的熊市或者偏熊市行情,只有 2016 年 A 股市场。

但 2016 年的经济基本面很弱,并且严重受制于人民币汇率。2015 年 817 汇改带来人民币汇率大跌。2016 年初的熔断就是由于人民币贬值导致的,并不是单纯的估值因素,而且与货币政策无法宽松、人民币汇率压力密切相关。而今年人民币汇率没有压力,而且还是宽松的起点,这一点和 2016 年完全不同。

三、 今年 A 股将逐步经历“见底-企稳-震荡-分化”四个阶段

去年量化基金对 A 股的中证 1000 和中证 500 指数起到了推波助澜的作用,这些基金的量很大,年初它们杀出来也会加剧市场下跌,但这些都是短期的,它们很快就会被出清。今年以来,机构投资者的负收益基本上已经见底了,前提是没有黑天鹅事件。等一季报及社融企稳,全年可能走出震荡分化行情。

震荡指今年 A 股市场难以出现单边上行,会有比较长时间震荡缩量行情。分化是指好公司永远稀缺,机构投资者将找到投资的脉搏,哪些是有获利空间的,有中长期前景的,慢慢的都会显现出来。20 年前,A 股只有 600 个股票,缺乏好公司,好股票。然而,现在市场 4000多个股票,市场的厚度和深度,已经不可同日而语,所以公募基金和私募基金,还是能找到一些股票来挽回损失。

短期来看,虽然保增长可能还是主流,但可能无法维系太久,今年将是拼选股的一年,甚至明年也是。比如说有多少项目要落地,地产会不会松动,货币是否要宽松,不排除还会有周期股的躁动。但从中期来看,这个板块可能也不再有大机会。因为此时此刻的保增长和 2009年截然不同,如今受限条件比较多,地产政策对于整个地产已经毫无空间,这是中国经济基本面的第一大要素。从 2003 年到 2021 年,18 年以来的量价齐升结束了,地产周期的结束是中国经济基本面最重要的因素。地方政府加杠杆的能力与 2009 年也是天壤之别,居民部门杠杆水平也到了较高的极限。只要坚持房住不炒,坚持财政纪律,不无意义地放大杠杆,保增长主要就是起到“托而不举”的作用。所以就算炒基建一个季度,下个季度热点可能就不是它了。2009 年强力推大基建,然而下半年最好的板块是医药。

所以中期来看,还是要回到成长赛道。可能很多投资者觉得基金抱团买新能源、军工不好,但在经济下行压力较大的背景下,还能够保持高行业景气度的赛道是极度稀缺的。投资的第一要素就是稀缺,这种股票集中在过去的热门赛道里,像新能源、军工。但是成长股不止它们,还有别的成长股。在未来这类股票不仅重要,而且可能是基金经理唯一能确定给投资者赚钱的方向。所以今年是纯拼选股,甚至明年可能也是。过去几年在 A 股赚到超额的回报,在今年明年可能不会出现了。

四、 当下和中期的风险仍然存在,但不影响我们保持信心当然判断过于乐观也是有可能的,所有的判断都基于没有黑天鹅事件。如果有黑天鹅事件,容易让市场超调,包括地缘政治风险和需要高度关注的疫情,疫情如果阶段性失控,可能会对信心产生比较大的打击。

但是如巴菲特讲的一句话——股票只会越来越好。这句话的背后一面就是,有中央银行以来,货币只会越来越多,尤其在宽松大背景下,哪怕是黑天鹅事件所导致的市场超调,哪怕地产见顶、经济偏弱,只要国家是稳定的,我们就能够找到阶段性的好公司、好股票。由于稀缺性,这类股票就会被市场热捧,就能给投资人带来绝对回报,尽管不一定很高。这种信心大家还是应该有的。

此时此刻恐慌的理由不充分,在一季报之后,市场应该开始有序上涨。在今年下半年预计 2023 年业绩和估值的时候,一批成长股将走出独立行情,现在也许是低位逐渐布局的好机会。

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精彩评论

  • 剑南青衣
    04-05
    剑南青衣
    麦兄很久没有发文了
    • Gentle麦克斯
      哈,策略没发生变化,跟年初说的一样,美股第一次加息后加仓五大长持股,A股震荡磨底中
  • 蓝玉胡
    02-21
    蓝玉胡

    这样文章合为时而著作文题目是啥啊?

  • echo2020
    02-18
    echo2020
    想知道有看好的个股的分析吗~ [害羞] [微笑] [得意]
  • june432
    02-17
    june432
    我忍了好久想来问你,你终于发文了。能说说美股会有大股灾吗?毕竟现在其实也跌50%+ 我看着shopify pltr amd这些你介绍的好公司财报也超预期了,然而无卵用[捂脸]
    • 剑南青衣
      你还拿着万科吗?应该大赚了吧?
    • Gentle麦克斯回复june432
      @june432 万科拿到一季度末应该问题不大
    • june432
      感谢回复。知道都是真心良言,非常谢谢[微笑]
    • Gentle麦克斯
      现在的位置就已经在地板上,目前在情绪的底部,等积极信号出现,那些机构资金又会回来,市场周期都是这样,2018年指数回调30%,个股更是惨不忍睹,回头看看,不都回来了,我自己的策略是等美国第一次加息公布后,会分批加仓这些成长股,降低成本。这段时间专心做A股。
    • Gentle麦克斯回复june432
      你看美股所有的成长股,不管财报好与坏,先跌为敬,不是个股的问题,是掌握大资金的华尔街机构们的风险偏好降低,机构的资金都是募集来了,基金要控制回撤,否则都会被赎回。因此降仓的时候波动会很大。散户没办法左右价格,仓位轻的可以分批加仓,仓位重的话,建仓的时候就要设止损。
  • june432
    02-17
    june432
    为什么我的评论不见了[捂脸]我就想问你之前建议的票现在虽然业绩超预期但还是下跌咋办?
    • Gentle麦克斯
      虽然宏观视角看美股今年机会少,但是我们都很难空仓,市场下跌的时候都在忍受回撤,不过我们可以做的是提前减少仓位。短期没机会的时候,把金钱和精力放在有机会的市场,这样可能弥补损失,一年下来可能收益还不错,等美股情绪,政策都迎来拐点的时候就加仓干。
  • 剑南青衣
    02-17
    剑南青衣
    请问有哪些个股现在是低位布局的良机?另外麦兄如何看待最近港股表现? [抱拳]
    • Gentle麦克斯
      港股今年比较看跌,原因就是去年跌多了,今年有均值回归的需求。今年港股和A股机会比较好。 个股上新能源汽车,电力运营,风电这些赛道景气度高,回调充分,估值不贵
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