1月19日前买了些腾讯，主要是为了分京东的股票。从除权情况看，相当于每股分了13港币，当然如果你看好京东的发展（我本来就持有京东的ADS），还不止这个收益。
将自己持有的其他公司股权分给投资人，这大概是腾讯的首创吧，足见腾讯对小股东的厚道。我很喜欢这个操作，相当于把躺在资产负债表里却对利润表没有太多贡献的巨额资产重新估值，相当于给腾讯除“连接+内容”以外的投资模式找到了变现方式。当然，这取决于腾讯管理层未来的处理方式，也有待于市场承认，但总算是一个好的开始。
尽管港股仍然低迷，但腾讯已经止跌回升。此次腾讯回撤史无前例，我们要分清这种下跌有多少属于系统性问题，有多少归因于行业和公司自身原因。客观而言，腾讯的回撤幅度要好于市场整体及其他互联网公司。
最近吹来些暖风，监管可能趋缓。经济形势不好，数字经济占比要达到GDP的10%，基本和房地产当年的地位差不多，监管对互联网公司就不能太狠。虽说要限制资本无序扩张，但理性地想一想：那些创业公司，既不可能从银行贷款，又无法在二级市场上融资，如果这些互联网企业不投，又指望谁给他们资金扶持呢？
我以前一直认为，腾讯的唯一缺点就是贵，回撤到现在的位置真心觉得便宜，接下来用微软收购暴雪来验证一下。
微软以每股95美元收购暴雪，总价687亿美元，暴雪2020年利润22亿美元，大致是31倍PE，最近听说巴菲特也入股暴雪了，虽然规模不大，但按老人家安全边际的思想大概率说明31倍PE并不算贵。
2020年腾讯游戏总收入大约是1900亿人民币，去年腾讯的净利率大约是25%（用Non-IFRS净利润1227除以4820亿的营收）。游戏的毛利和净利在所有腾讯业务里是最高的，就按最保守的25%的净利率估算，腾讯游戏2020年的净利润475亿人民币，折合成美元大约是70亿（按2020年人民币对美元平均汇率6.89兑换）。
假定暴雪和腾讯的游戏价值相当（这是所有推论里最重要的一条，我个人认为是腾讯游戏有社交加持应该比暴雪更值钱，你也可以认为腾讯游戏不如暴雪值钱），那么腾讯游戏部分的估值大约是2200亿美元，按当前汇率6.35折合成人民币大约是1.4万亿人民币。
腾讯2021Q3财报披露的投资性资产大约是1.5万亿人民币，扣除分掉京东和减持SEA的部分（大约在1000亿人民币左右），考虑到近期市场波动，目前投资性资产的公允价值估计在1.2~1.4万亿人民币这个区间。
当前腾讯475港币每股对应的市值大约是3.6万亿人民币，腾讯的现金和类现金资产及负债基本相互抵消，再扣除游戏1.4万亿和投资性资产1.2万亿，剩余市值大约1万亿。
2020年腾讯除去游戏的利润是752亿（1227-475=752），考虑到游戏实际贡献高，再打个8折约是600亿。也就是说，腾讯除了游戏以外的广告、金融、社交增值、云计算等部分市盈率约为16倍。这样的估值贵吗？不管你怎样想，反正我觉得是比较便宜了，毕竟我用的都是最保守的数据。
当然有人会说，未来腾讯的游戏、广告、金融无法保持以往的高增速，国家版号又控了半年多了，广告业非常疲软，金融更是会保持强监管。
我觉得这些观点都有道理，但要辩证地看。从供给侧角度，国家对任何行业的监管总体上是有利于头部企业的（除非像教培这样的团灭），没有增量，市场会更稳定，存量价值会更显现，最近的数据显示腾讯1月游戏环比增长92%。
我觉得此番再度收紧游戏版号，就是监管刻意要出清一部分中小游戏商，一个碎片化市场监管难度肯定大于寡头垄断。版号也不可能永远禁，以后肯定是少发、慎发，必然有利于精品游戏，有利于腾讯这样的游戏大厂。
广告不好主要是大气候所致，腾讯以小程序和视频号为基础的小气候倒是风生水起。去年每天有4.5亿人使用小程序，小程序支付用户增长了80%，搜一搜月活用户超过7亿。视频号的数据一直没有完整披露，但我的观察是，视频号的原创内容越来越多，吸引人的优质视频越来越多，观看视频号的朋友越来越多。
张小龙曾经说过，微信支付的目标是让它成为用户的生活习惯，成为他们生活的一部分。这就是境界！当你离不开它时，从你身上薅点钱也就不是什么大问题，更何况还不是让你出钱。所以我相信，只要大环境好转，腾讯的广告和金服等业务也会好起来。
虽然对腾讯的未来继续乐观，但腾讯的2021年的四季报可能不太好看，按目前几家大券商的推测，同比利润搞不好是下跌的，当然如果最后超预期，也许会有更强烈的反弹。
本人持有腾讯、舍得、京东、阿里、小米
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