一，基本介绍
清晰医疗是一家眼科专科私营医疗机构，根据弗若斯特沙利文的资料，按眼科医疗服务所 得收益计，本集团于二零二零年在香港所有私营医疗机构中排名第四，市场份额为5.0%。清晰医疗为病人提供全面的眼科服务，专注于提供各种屈光治疗服务，包括SMILE手术、多焦距人工晶体置换术及植入式隐形眼镜植入术。
发售股份数目 : 136,000,000股股份(包括125,000,000股新股份及11,000,000股待售股份，视乎超额配股权行使与否而定)
公开发售股份数目 : 13,600,000股股份(10%，可予调整)
配售股份数目 : 122,400,000股股份(90%，包括111,400,000股新股份及11,000,000股待售股份，可予调整及视乎超额配股权行使与否而定)
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：1.6～3.0港元
发售时间：2022年01月31日-2022年02月10日（2022年02月09日截止孖展）
上市日：2022年02月18日
保荐人：中国光大融资有限公司
包销商：中国光大证券 (香港)有限公司、招银国际融资有限公司、中泰国际证券有限公司、农银国际证券有限公司、交银国际证券有限公司、源盛证券有限公司、川文证券有限公司、民银证券有限公司、第一上海证券有限公司、富途证券国际 (香港)有限公司、国泰君安证券 (香港)有限公司、申万宏源证券 (香港)有限公司、华盛资本证券有限公司
二，基本面和定价
清晰医疗是一间位于香港的连锁眼科医疗机构，目前有中环以及旺角两间诊所，其最主要收入来源来自于SMILE手术（激光近视矫正手术之一）：
图1，清晰医疗的收入拆分
清晰医疗位处香港，市场不同决定了清晰医疗和之前上市的朝聚眼科的业务、财务、发展均略有不同。
1，香港市场总规模较小，发展较为成熟
眼科医疗，尤其是激光近视矫正手术在香港发展已经有相当长一段时间，行业渗透率已经颇高。同时受限于香港本身人口数量天花板，行业总额以及增长有限：
图2，香港眼科医疗服务市场规模
2，无法快速实现扩张
由于市场处于发展期以及资本的加持，艾尔眼科等内地眼科医疗机构在短期内通过新开诊所以及收购实现了高速扩张。虽然清晰医疗本次IPO后亦有计划开立新诊所以及计划在大湾区收购医院，但是其本身规模有限，持续通过收购扩大规模的潜力较低。
3，管理模式不同
和大多数香港医疗机构类似，清晰医疗的医生在医疗机构内的地位较高，医生（尤其是医生B）的声誉亦是医疗机构的核心竞争力之一。在这种情况下新开立/收购来的诊所往往很难在短时间内独立产生竞争力，而依靠现有医生去“坐镇”有助于新诊所的声誉建立，但同时又使得新开立/收购的模式难以被复制。
图3，清晰医疗的业务对B医生的依赖度较高
当然同时医生以及其他人力开支亦最主要的成本之一：
图4，清晰医疗的收入表节选
以上种种不同决定了清晰医疗的业务模式更像是希玛眼科而朝聚眼科（希玛眼科的业绩亦依赖于个别医生）。
清晰医疗的发行市盈率（TTM，经调整）：18.1～34.0倍
清晰医疗的发行市销率（TTM）：3.4～6.4倍
希玛眼科的市销率（TTM）：6.94倍
清晰医疗的发行价上限对应PS接近希玛眼科，下限则明显低于希玛眼科。不过希玛眼科已经在向内地扩张的道路上先行一步，艾尔眼科龙头的地位亦几乎不可撼动，那么清晰医疗的内地扩张的故事是不是还讲得通呢？如果投资者相信清晰医疗可以用同样的逻辑估值（基于PS估值），那么略低于希玛眼科的估值应该是合理的。但是如果投资者只以清晰医疗的香港业务来估值（基于PE估值），那清晰医疗的增长可能无法支撑其这个PE倍数。
基本面和定价评级：中性偏负面
三，大市
维持中性偏负面评级。
四，保荐人
光大融资为本次IPO的独家保荐人，其关联方光大证券为稳定价格经办人。
近两年光大的IPO保荐业务有CHINA GAS INDUSTRY，上市首日涨18%，以及前不久上市的德盈控股，上市首日涨16.6%。
保荐人评级：中性偏正面
五，特别风险提示
本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。
本次IPO发售股份中约有8%为旧股。
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0131/2022013100023_c.pdf
利益相关：
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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。
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