最近上市公司三季报密集落地，28日晚摩尔线程披露，30日晚沐曦、燧原跟上，国产GPU五小虎成绩单相继出炉。对比来看，摩尔线程属于这个板块综合质地最好的第一梯队，收入和毛利规模领先，物理AI又给全功能GPU路线打开了新的空间。
五小虎财务摊开比，摩尔的家底最厚
壁仞、天数智芯为港股，未披露三季报，涉及到五家公司的比较用统一口径半年报，前三季度主要是看摩尔、沐曦、燧原这三家，全部采用正式披露的三季报。
从前三季度看，摩尔收入32.89亿元，高于沐曦的28.24亿和燧原的23.32亿。同期毛利达到17.66亿元，同样居这三家之首。现阶段摩尔的优势在于更大的交付规模和毛利池。
回到五家统一半年报口径，摩尔同样收入和毛利排第一。
利润表现方面，沐曦前三季度扣非盈利2.59亿元，摩尔仍亏1.31亿元。沐曦综合毛利率54.99%，要高于摩尔53.71%。
不过从整个高性能GPU赛道来看，仍处在高增阶段，特别是国产替代背景下，摩尔更具吸引力，而且是在高强度投入下，仍保持规模领先与较高毛利率。
13.4亿砸向研发，这笔钱花得值不值？
稍微拆一下摩尔与沐曦的利润差距，摩尔前三季度研发13.40亿元，比沐曦多5.12亿元。Q3摩尔研发5.71亿元，沐曦3.04亿元，差额2.68亿元，与两家公司当季扣非利润2.88亿元的差距接近。
最近看到摩尔线程CEO张建中在北大光华一个活动发言，说摩尔要建立芯片、软件、工具和生态协同的完整体系。
这个决策，我理解得回到整个赛道的背景看，利润和研发二选一的话，换做是我，也更愿意给研发。而且按照摩尔的逻辑，研发的价值还包括后续可以反复使用的软件和工具，以及客户逐步积累的开发成果。
目前摩尔研发和毛利变化情况看，Q3毛利7.78亿元，环比增加2.86亿元，研发增加1.71亿元。新增毛利覆盖新增研发后，还多出1.15亿元。毛利减研发的余量从Q2的0.92亿元增至2.06亿元，增长125%，摊薄效应越来越明显。
这也同步解释了为什么本季度财务上跨过扣非盈亏线。研发继续加码，收入增长同时迎来经营拐点，季度内毛利率为50.09%，较Q2略升。
收入跑得快，钱还能快速收回来
9月末，摩尔应收账款9.94亿元，低于沐曦14.22亿元、燧原11.26亿元，而收入规模却更大，可见公司收入扩张快于应收增长，资金被应收占用的程度有所改善，总体商业化质量可能要优于单纯的收入增速所呈现的水平。
与此同时，摩尔Q3销售收现16.13亿元，高于当季收入15.52亿元，按季度平均应收测算，周转天数从Q2约69天降至Q3约56天。
收入放量，销售回款先行改善，营收增长开始更多转化为实际现金流入，经营质量也开始出现拐点，摩尔前三季度经营现金净流出33.09亿元，预估下个季度现金流会大幅改善。
9月末，摩尔存货33.63亿元、预付款25.99亿元，合计59.61亿元。相比6月末，存货减少1.87亿元，预付款增加12.55亿元，资金占用更多转向供应准备，为后续交付提供基础。
全功能GPU，从AI算力到物理AI
物理AI最早是在海外火起来，先是AMD在9月宣布拟以82亿美元收购World Labs，后面英伟达10月升级Isaac机器人开发平台。
之前摩尔一直强调全功能GPU，这次听完张建中在北大的分享，进一步加深理解。未来计算任务会越来越多元，全功能架构要让训练、图形渲染、科学计算和物理仿真在同一平台上完成。机器人恰好需要这些能力协同，在虚拟环境里生成场景、模拟物理交互，再训练模型、验证动作。
商业模式层面讲，主要是研发成果的复用上。如果训练、仿真、渲染覆盖的客户越多，那么同一套架构和软件工具就有机会支撑更大的收入。客户已有的软件资产还能随芯片迭代继续使用，也有利于降低后续适配成本，为扩容和复购创造条件。
公司此前已披露MT Lambda仿真平台，并完成四足机器狗、两足人形机器人的Sim2Real真机验证。RLinf官方实验又显示，S5000完成世界模型强化学习闭环，在特定LIBERO评测中成功率为74.6%，A100为73.4%。
IDC预测2026年全球AI基础设施支出4970亿美元。摩尔面对的是持续扩张的算力市场，物理AI进一步增加了平台复用的机会。特别是物理AI，参考AI算力这波上下游逻辑，在机器人规模上岗之前，这类仿真、数据生成和训练基础设施会先形成需求。
国产GPU这条赛道，短期看产品交付，中期看软件生态和客户积累，长期看能否成为下一代AI基础设施的重要组成部分。
张建中把AI的长期形态理解为像水电一样融入日常的基础设施，而且目前在加速布局端侧AI产品，包括面向大众的AI算力本AIBOOK与面向家庭的AI中枢AICUBE。
我认为AI融入日常基础设施，算力“普惠化”属于远期目标，当前竞争才刚刚进入真正拼产品、拼生态、拼规模的阶段。
从这次总体三季报情况，摩尔收入和毛利规模做到同业前列，研发继续加码，季度扣非又实现转正，这几件事同时发生，对成长股来说很重要。作为国产GPU五小虎当中的头排，叠加全功能GPU在物理AI、仿真和机器人训练领域的布局，摩尔值得长期跟踪。 $摩尔线程-U(688795)$
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