SilenceMoon
2023-02-03
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@万木WEIM:
QuantumScape($QS)研究笔记
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<p>根据Statista的预测,<b>全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh,如果固态电池能够在2030年量产,对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。</b></p> <p>从细分领域来看,对于电池需求最高,增速最快的是电动车市场,<b> 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆。</b>目前纯固态电池还属于研发阶段,渗透率为0;市场上以三元锂电池(NCM)和磷酸铁锂电池为主,下一步的方向为半固态电池,但是半固态锂电池只是一种过渡产品 ,并非最终解决方案,<b>全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。</b></p> <p></p> <p><b>02 三刀:竞争格局</b></p> <p></p> <p><b>强有力竞争主要来自日韩地区的公司还有Solid Power 和特斯拉。</b></p> <p><b>三星</b>:研发的锂金属阳极电池,成功发布了初步结果。电池温度过高。</p> <p><b>Toyota丰田</b>: 在固态电池领域拥有大量专利,占据全球固态电池专利数量13%,是全球拥有专利数量最大的企业。计划在2020年推出搭载固态锂离子电池(非全固态电池)的电动汽车,并计划于2022年实现量产。</p> <p><b>Bollore</b>:量产固态金属锂聚合物电池。自主研发的电动公交车和汽车使用了容量30度,能量密度100Wh/kg的固态电池,累积服务20万人次,但这个固态电池参数仅是液态锂离子电池的一半,而且设有加热器,温度需要维持在60度以上。</p> <p><b>Bosch</b>: Seeo 研发固态锂电池技术,后宣布放弃继续研发。</p> <p><b>Fisker</b>: 2018年申请固态锂电池申请专利,2021年宣布放弃固态电池计划(至少还需要7年)。</p> <p><b>Ionic Materials</b>: 2011年成立,现代汽车在2018年对其进行投资,预计2025年可实现固态电池量产。</p> <p><b>Solid Power</b>: 2022年开始测试产品,2025至2030年间进入道路实测, Ford / BMW 战略投资。</p> <p><b>Tesla</b>: 最大的竞争对手。在QS能够达到量产的时候,Telsa的电池技术可能超越QS,如果QS 研发成功,它的密度和充电时间会比特斯拉好一点,<b>但是特斯拉的成本大概率会更低。</b>特斯拉已公布的“4680”电池能量密度提高5倍,达到300Wh/kg,体积重量大幅减少,续航里程提高16%,6倍充放电功率,每千瓦时的成本下降14%,电池产线的速度提高7倍。</p> <p><b>结论</b>:<b>在纯固态电池领域,除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS公布的单层电池的数据在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。</b><b>考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力,4680电池虽然非纯固态电池,未来会是QS的劲敌。</b></p> <p></p> <p><b>03 产品优势&研发时间线</b></p> <p></p> <p><b>1. QS研发的固态电池产品优势</b></p> <p>QS电池为固态电池中的氧化物电池。QS的固态电池的技术突破主要体现在两点:</p> <p>1)运用固态隔离膜(隔膜材料为高密度无机陶瓷,薄,可抑制枝晶形成,更加安全); </p> <p>2)纯阴级(体积是传统锂电池的一半,更高的能量密度)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bdf012b1e32143d6b6c19a8369e91a4c\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>左:传统锂电池,阳极由石墨制成; </p> <p>右:QS电池,阳极由锂金属制成,体积更小</p> <p><b>2. 研发进度</b></p> <p>QS正在研发测试三款电池,分别是<b>单层,4层和10层电池。</b></p> <p><b>单层</b>:第三方测试阶段,这是QS将实现大规模生产的第一个电池。</p> <p><b>4层</b>:实验室完成阶段,4层电池的密度能够产生更多动力,可用于电动汽车和大型工业机器。未来需要保证在超过 1000 次循环时电池仍可达到可靠的能量放电率,类似于目前单层电池达到的标准。</p> <p><b>10层</b>:早期测试阶段,可以为飞机、卡车、工业设备等提供动力,面临与4层类似的问题 -- 缺乏循环寿命。该电池仅有 40 次循环快照的测试容量,公司预计随着时间的推移会有所改善。</p> <p><b>研发时间线</b></p> <p>2022年:向主机厂提供具有商用规格的原型样品</p> <p>2023年:QS-0工厂为研发测试汽车提供样品电池</p> <p>2024-2025年:进入商业量产</p> <p>单层电池:第三方测试 ,10家车企的测试订单;</p> <p>4层电池:实验室阶段完成</p> <p>10层电池:研发进展顺利</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/88d691b842ef4534af3fe800510568ed\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS的研发时间线(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>3. QS 固态电池的三项指标解读&Telsa对比</b></p> <p><b>1)电池循环性能</b></p> <p>根据QS提供的实验室数据,QS单层电池的充电循环次数可以达到800次,即经过800次充电后仍能保持80%以上的容量。<b>QS的4层和10层电池的电池循环性能力还未达到商业级别标准。</b></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a756f72adf354b19ad730c0c8d752f5e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS单层电池的循环寿命(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>2)充电时间</b></p> <p><b>QS</b>:目标是在15分钟内可以充满80%;</p> <p><b>Tesla</b>:V3超充,在37分钟内可以从5%充到90%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7b6ebb8739a744c39ce2ed2908590d9d\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS单层电池充电时间和传统锂电池对比(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>3)能量密度</b></p> <p><b>QS</b>:350 whkg 以上;</p> <p><b>Tesla</b>:未来目标400whkg,会在3-4年内量产,同时特斯拉也在研究纯阴极材料的固态电池。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/31a0e5456a754207a7fe03911309cb9b\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS对产品的未来能力的预期(来源:公司investor presentation) </p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>04 财务预期</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>QS现处于研发阶段,公司预计2024年前都无收入。</b></p> <p><b>现金流状况</b>:2021年底还有1.3b 现金,2021年烧了 $260-$300现金,现有资金还可以烧4年左右。</p> <p><b>收入预期</b>:公司预计2024年会陆续开始量产,预计在2028年的量产规模可以达到 91GWh,收入达到 $6.44 B,毛利达到30%,EBITDA Margin达到 25%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2f108ed87e224fcdb594363b769d7e6c\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS的财务预期(来源:公司investor presentation) </p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>05 核心问题</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>1. QS的技术是最优的吗?</b></p> <p><b>1)全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。</b></p> <p><b>传统锂电池</b>:三元锂电池(NCM)/磷酸铁锂电池缺点续航里程低/安全性差/冬天稳定性差;</p> <p><b>固态电池</b>:</p> <p>a. 能量密度更高:同等体积续航里程增加至少一倍以上;</p> <p>b. 安全性更高:不可燃,无腐蚀,不挥发,不漏液;</p> <p>c. 减重:增强续航能力</p> <p>可以解决消费者的5大需求:更低成本,更久续航,更短充电时间,更长寿命,更安全。</p> <p><b>2)QS 研发进度和现阶段成果优于同行固态电池。</b></p> <p>除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。QS电池可以在低温下运行,安全性能高,竞品的电池要么过热,要么无法处理在相对较低的温度下运行的能量密度。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e6fd3cf11bcc47a28c4b72336fb93fc3\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS和其他电池性能对比(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>2. 成本是否有竞争优势?</b></p> <p><b>2021年电动车的电池平均成本:</b> $118 / kwh</p> <p><b>QS </b>2028年的目标成本:$50/ kWh;</p> <p><b>Tesla</b>目标成本:$56/ kwh (2021年4月电池日提出); 大众的目标是 $60 / kwh (2021年3月提出)。</p> <p>2028年Tesla的电池成本可能会比QS还低。</p> <p>近两年阻碍电池成本下降的原因是原材料成本居高不下。</p> <p><b>3. 最终市占率可以达到多少?</b></p> <p><b>1) QS面临问题</b></p> <p>a. 研发成功与否。</p> <p>b. Massive Vertical integration在汽车上最后的整装运用,特斯拉在这方面做的非常好,QS这方面前景还不明确,主要看战略投资者大众汽车在这过程中起到的作用。</p> <p>c. 能否赶在竞品前量产。第一家成功量产固态电池的公司具有很强的先发优势。</p> <p><b>2) 终值假设</b></p> <p><b>如果研发并且量产成功,QS的终值想象空间很大(5倍以上)。</b>根据彭博给出的2030年的电车预计销量和QS可能达到的Ebitda Margin,做了三种假设。</p> <p>2030年,3000万辆车, 市占率 1%,应用在100kwh的电池,单电池成本是 $50 *100 = $5000, 公司预计单车收入 $7154,gross margin 30% , ebitda margin 25%, PE 20倍,市值 43B左右。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f7fc8d44d8554404b09b1a00c85391cc\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS终值假设预估</p> <p><b>4. 择时</b></p> <p><b>现属于市梦率阶段,风险高且确定性低。</b></p> <p>未来值得关注的关键节点:4层电池和10层及以上电池的研发数据公布;实验室环境外的测试结果或者第三方测试结果公布;电池样品上车后的数据公布;量产时间。</p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>06 万木评级</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>万木三评体系</b></p> <p><b>评星 ( 行业地位及竞争力)</b></p> <p>4.5星(固态电池)</p> <p><b>评级(三年后预估市值比现市值涨幅)</b></p> <p>A级</p> <p><b>评风险(任何因素可能导致半年内的股价下跌)</b></p> <p>红色:30 % - 50%</p> <p><b>投资风险</b></p> <p><b>1. 研发进度延期/失败</b>:固态电池的研发已经经历了几十年,竞品有很多公司都放弃了研发。QS公布的所有电池数据均为实验室级别的数据,如果QS未来研发进度放缓或者最终研发失败,会面临市值崩塌;</p> <p><b>2. 宏观市场波动</b>:公司暂无收入,在市场动荡环境下,股价波动会非常剧烈。</p> <p>-全文完-</p> <p>作者免责说明:</p> <p>本报告的信息来源于已公开的资料,本人对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本人于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本人可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本人不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本人对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本人不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本人无关。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。</p> <p>关于万木(点击了解)</p> <p>万木是一个笃行集体智慧和众包协同的精英自治投资平台,汇集了一群优秀而勤勉的专业二级市场投资人,在此共享投资收益、共同学习。万木投资群组基于实盘交易,力求让真知灼见可落地执行。在万木,专业投资者可以创建自己有明确风格的独立投资群组,也可以加入已有投资群组,万木希望通过众包形式让每一位投资人贡献观点同时收获价值。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/71bce82e59f54ef7a9744127bb95bfd4\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>作者:Manta</p> <p>报告时间:2022年1月23日</p> <p>投资模型:长期核心价值</p> <p><b>研究笔记概要</b></p> <p><b>1. 固态电池的市场规模</b></p> <p>全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh,如果固体电池能够在2030年量产,对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。从细分领域来看,对于电池需求最高,增速最快的是电动车市场, 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆,假设1%的固态电池渗透率,即可带来2B左右的年收入。</p> <p><b>2. 竞争格局</b></p> <p>在纯固态电池领域,除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别,QS在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力,4680电池虽然非纯固态电池,未来会是QS的劲敌。</p> <p><b>3. 财务预期</b></p> <p>公司预计2024年会陆续开始量产,2028年的量产规模可以达到 91GWh,收入达到 $6.44 B,毛利达到30%,EBITDA Margin达到 25%。</p> <p><b>4. 结论分享</b></p> <p>公司现在属于市梦率阶段,风险高确定性低。公开数据都是实验室级别,预计2024年前都无收入。如果研发进度放缓或者最终研发失败,会面临市值崩塌;如果研发成功,上升空间5倍以上。</p> <p><b>公司介绍</b></p> <p>QuantumScape是一家美国公司,由Jagdeep Singh, Fritz Prinz和Tim Holme三人成立于2011年,专门研究电动汽车的固态锂金属电池。该公司总部位于加利福尼亚州的圣何塞,拥有约400名员工。投资者包括比尔·盖茨和大众汽车。市值 77亿美金,股票代码:$QS</p> <p></p> <p><b>01 三刀:市场规模&渗透率</b></p> <p></p> <p>根据Statista的预测,<b>全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh,如果固态电池能够在2030年量产,对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。</b></p> <p>从细分领域来看,对于电池需求最高,增速最快的是电动车市场,<b> 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆。</b>目前纯固态电池还属于研发阶段,渗透率为0;市场上以三元锂电池(NCM)和磷酸铁锂电池为主,下一步的方向为半固态电池,但是半固态锂电池只是一种过渡产品 ,并非最终解决方案,<b>全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。</b></p> <p></p> <p><b>02 三刀:竞争格局</b></p> <p></p> <p><b>强有力竞争主要来自日韩地区的公司还有Solid Power 和特斯拉。</b></p> <p><b>三星</b>:研发的锂金属阳极电池,成功发布了初步结果。电池温度过高。</p> <p><b>Toyota丰田</b>: 在固态电池领域拥有大量专利,占据全球固态电池专利数量13%,是全球拥有专利数量最大的企业。计划在2020年推出搭载固态锂离子电池(非全固态电池)的电动汽车,并计划于2022年实现量产。</p> <p><b>Bollore</b>:量产固态金属锂聚合物电池。自主研发的电动公交车和汽车使用了容量30度,能量密度100Wh/kg的固态电池,累积服务20万人次,但这个固态电池参数仅是液态锂离子电池的一半,而且设有加热器,温度需要维持在60度以上。</p> <p><b>Bosch</b>: Seeo 研发固态锂电池技术,后宣布放弃继续研发。</p> <p><b>Fisker</b>: 2018年申请固态锂电池申请专利,2021年宣布放弃固态电池计划(至少还需要7年)。</p> <p><b>Ionic Materials</b>: 2011年成立,现代汽车在2018年对其进行投资,预计2025年可实现固态电池量产。</p> <p><b>Solid Power</b>: 2022年开始测试产品,2025至2030年间进入道路实测, Ford / BMW 战略投资。</p> <p><b>Tesla</b>: 最大的竞争对手。在QS能够达到量产的时候,Telsa的电池技术可能超越QS,如果QS 研发成功,它的密度和充电时间会比特斯拉好一点,<b>但是特斯拉的成本大概率会更低。</b>特斯拉已公布的“4680”电池能量密度提高5倍,达到300Wh/kg,体积重量大幅减少,续航里程提高16%,6倍充放电功率,每千瓦时的成本下降14%,电池产线的速度提高7倍。</p> <p><b>结论</b>:<b>在纯固态电池领域,除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS公布的单层电池的数据在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。</b><b>考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力,4680电池虽然非纯固态电池,未来会是QS的劲敌。</b></p> <p></p> <p><b>03 产品优势&研发时间线</b></p> <p></p> <p><b>1. QS研发的固态电池产品优势</b></p> <p>QS电池为固态电池中的氧化物电池。QS的固态电池的技术突破主要体现在两点:</p> <p>1)运用固态隔离膜(隔膜材料为高密度无机陶瓷,薄,可抑制枝晶形成,更加安全); </p> <p>2)纯阴级(体积是传统锂电池的一半,更高的能量密度)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bdf012b1e32143d6b6c19a8369e91a4c\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>左:传统锂电池,阳极由石墨制成; </p> <p>右:QS电池,阳极由锂金属制成,体积更小</p> <p><b>2. 研发进度</b></p> <p>QS正在研发测试三款电池,分别是<b>单层,4层和10层电池。</b></p> <p><b>单层</b>:第三方测试阶段,这是QS将实现大规模生产的第一个电池。</p> <p><b>4层</b>:实验室完成阶段,4层电池的密度能够产生更多动力,可用于电动汽车和大型工业机器。未来需要保证在超过 1000 次循环时电池仍可达到可靠的能量放电率,类似于目前单层电池达到的标准。</p> <p><b>10层</b>:早期测试阶段,可以为飞机、卡车、工业设备等提供动力,面临与4层类似的问题 -- 缺乏循环寿命。该电池仅有 40 次循环快照的测试容量,公司预计随着时间的推移会有所改善。</p> <p><b>研发时间线</b></p> <p>2022年:向主机厂提供具有商用规格的原型样品</p> <p>2023年:QS-0工厂为研发测试汽车提供样品电池</p> <p>2024-2025年:进入商业量产</p> <p>单层电池:第三方测试 ,10家车企的测试订单;</p> <p>4层电池:实验室阶段完成</p> <p>10层电池:研发进展顺利</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/88d691b842ef4534af3fe800510568ed\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS的研发时间线(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>3. QS 固态电池的三项指标解读&Telsa对比</b></p> <p><b>1)电池循环性能</b></p> <p>根据QS提供的实验室数据,QS单层电池的充电循环次数可以达到800次,即经过800次充电后仍能保持80%以上的容量。<b>QS的4层和10层电池的电池循环性能力还未达到商业级别标准。</b></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a756f72adf354b19ad730c0c8d752f5e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS单层电池的循环寿命(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>2)充电时间</b></p> <p><b>QS</b>:目标是在15分钟内可以充满80%;</p> <p><b>Tesla</b>:V3超充,在37分钟内可以从5%充到90%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/7b6ebb8739a744c39ce2ed2908590d9d\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS单层电池充电时间和传统锂电池对比(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>3)能量密度</b></p> <p><b>QS</b>:350 whkg 以上;</p> <p><b>Tesla</b>:未来目标400whkg,会在3-4年内量产,同时特斯拉也在研究纯阴极材料的固态电池。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/31a0e5456a754207a7fe03911309cb9b\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS对产品的未来能力的预期(来源:公司investor presentation) </p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>04 财务预期</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>QS现处于研发阶段,公司预计2024年前都无收入。</b></p> <p><b>现金流状况</b>:2021年底还有1.3b 现金,2021年烧了 $260-$300现金,现有资金还可以烧4年左右。</p> <p><b>收入预期</b>:公司预计2024年会陆续开始量产,预计在2028年的量产规模可以达到 91GWh,收入达到 $6.44 B,毛利达到30%,EBITDA Margin达到 25%。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/2f108ed87e224fcdb594363b769d7e6c\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS的财务预期(来源:公司investor presentation) </p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>05 核心问题</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>1. QS的技术是最优的吗?</b></p> <p><b>1)全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。</b></p> <p><b>传统锂电池</b>:三元锂电池(NCM)/磷酸铁锂电池缺点续航里程低/安全性差/冬天稳定性差;</p> <p><b>固态电池</b>:</p> <p>a. 能量密度更高:同等体积续航里程增加至少一倍以上;</p> <p>b. 安全性更高:不可燃,无腐蚀,不挥发,不漏液;</p> <p>c. 减重:增强续航能力</p> <p>可以解决消费者的5大需求:更低成本,更久续航,更短充电时间,更长寿命,更安全。</p> <p><b>2)QS 研发进度和现阶段成果优于同行固态电池。</b></p> <p>除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。QS电池可以在低温下运行,安全性能高,竞品的电池要么过热,要么无法处理在相对较低的温度下运行的能量密度。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/e6fd3cf11bcc47a28c4b72336fb93fc3\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS和其他电池性能对比(来源:公司investor presentation) </p> <p><b>2. 成本是否有竞争优势?</b></p> <p><b>2021年电动车的电池平均成本:</b> $118 / kwh</p> <p><b>QS </b>2028年的目标成本:$50/ kWh;</p> <p><b>Tesla</b>目标成本:$56/ kwh (2021年4月电池日提出); 大众的目标是 $60 / kwh (2021年3月提出)。</p> <p>2028年Tesla的电池成本可能会比QS还低。</p> <p>近两年阻碍电池成本下降的原因是原材料成本居高不下。</p> <p><b>3. 最终市占率可以达到多少?</b></p> <p><b>1) QS面临问题</b></p> <p>a. 研发成功与否。</p> <p>b. Massive Vertical integration在汽车上最后的整装运用,特斯拉在这方面做的非常好,QS这方面前景还不明确,主要看战略投资者大众汽车在这过程中起到的作用。</p> <p>c. 能否赶在竞品前量产。第一家成功量产固态电池的公司具有很强的先发优势。</p> <p><b>2) 终值假设</b></p> <p><b>如果研发并且量产成功,QS的终值想象空间很大(5倍以上)。</b>根据彭博给出的2030年的电车预计销量和QS可能达到的Ebitda Margin,做了三种假设。</p> <p>2030年,3000万辆车, 市占率 1%,应用在100kwh的电池,单电池成本是 $50 *100 = $5000, 公司预计单车收入 $7154,gross margin 30% , ebitda margin 25%, PE 20倍,市值 43B左右。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f7fc8d44d8554404b09b1a00c85391cc\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p>QS终值假设预估</p> <p><b>4. 择时</b></p> <p><b>现属于市梦率阶段,风险高且确定性低。</b></p> <p>未来值得关注的关键节点:4层电池和10层及以上电池的研发数据公布;实验室环境外的测试结果或者第三方测试结果公布;电池样品上车后的数据公布;量产时间。</p> <p><b> </b></p> <p></p> <p><b>06 万木评级</b></p> <p></p> <p></p> <p><b>万木三评体系</b></p> <p><b>评星 ( 行业地位及竞争力)</b></p> <p>4.5星(固态电池)</p> <p><b>评级(三年后预估市值比现市值涨幅)</b></p> <p>A级</p> <p><b>评风险(任何因素可能导致半年内的股价下跌)</b></p> <p>红色:30 % - 50%</p> <p><b>投资风险</b></p> <p><b>1. 研发进度延期/失败</b>:固态电池的研发已经经历了几十年,竞品有很多公司都放弃了研发。QS公布的所有电池数据均为实验室级别的数据,如果QS未来研发进度放缓或者最终研发失败,会面临市值崩塌;</p> <p><b>2. 宏观市场波动</b>:公司暂无收入,在市场动荡环境下,股价波动会非常剧烈。</p> <p>-全文完-</p> <p>作者免责说明:</p> <p>本报告的信息来源于已公开的资料,本人对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本人于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本人可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本人不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本人对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本人不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本人无关。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。</p> <p>关于万木(点击了解)</p> <p>万木是一个笃行集体智慧和众包协同的精英自治投资平台,汇集了一群优秀而勤勉的专业二级市场投资人,在此共享投资收益、共同学习。万木投资群组基于实盘交易,力求让真知灼见可落地执行。在万木,专业投资者可以创建自己有明确风格的独立投资群组,也可以加入已有投资群组,万木希望通过众包形式让每一位投资人贡献观点同时收获价值。</p></body></html>","text":"作者:Manta 报告时间:2022年1月23日 投资模型:长期核心价值 研究笔记概要 1. 固态电池的市场规模 全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh,如果固体电池能够在2030年量产,对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。从细分领域来看,对于电池需求最高,增速最快的是电动车市场, 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆,假设1%的固态电池渗透率,即可带来2B左右的年收入。 2. 竞争格局 在纯固态电池领域,除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别,QS在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力,4680电池虽然非纯固态电池,未来会是QS的劲敌。 3. 财务预期 公司预计2024年会陆续开始量产,2028年的量产规模可以达到 91GWh,收入达到 $6.44 B,毛利达到30%,EBITDA Margin达到 25%。 4. 结论分享 公司现在属于市梦率阶段,风险高确定性低。公开数据都是实验室级别,预计2024年前都无收入。如果研发进度放缓或者最终研发失败,会面临市值崩塌;如果研发成功,上升空间5倍以上。 公司介绍 QuantumScape是一家美国公司,由Jagdeep Singh, Fritz Prinz和Tim Holme三人成立于2011年,专门研究电动汽车的固态锂金属电池。该公司总部位于加利福尼亚州的圣何塞,拥有约400名员工。投资者包括比尔·盖茨和大众汽车。市值 77亿美金,股票代码:$QS 01 三刀:市场规模&渗透率 根据Statista的预测,全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh,如果固态电池能够在2030年量产,对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。 从细分领域来看,对于电池需求最高,增速最快的是电动车市场, 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆。目前纯固态电池还属于研发阶段,渗透率为0;市场上以三元锂电池(NCM)和磷酸铁锂电池为主,下一步的方向为半固态电池,但是半固态锂电池只是一种过渡产品 ,并非最终解决方案,全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。 02 三刀:竞争格局 强有力竞争主要来自日韩地区的公司还有Solid Power 和特斯拉。 三星:研发的锂金属阳极电池,成功发布了初步结果。电池温度过高。 Toyota丰田: 在固态电池领域拥有大量专利,占据全球固态电池专利数量13%,是全球拥有专利数量最大的企业。计划在2020年推出搭载固态锂离子电池(非全固态电池)的电动汽车,并计划于2022年实现量产。 Bollore:量产固态金属锂聚合物电池。自主研发的电动公交车和汽车使用了容量30度,能量密度100Wh/kg的固态电池,累积服务20万人次,但这个固态电池参数仅是液态锂离子电池的一半,而且设有加热器,温度需要维持在60度以上。 Bosch: Seeo 研发固态锂电池技术,后宣布放弃继续研发。 Fisker: 2018年申请固态锂电池申请专利,2021年宣布放弃固态电池计划(至少还需要7年)。 Ionic Materials: 2011年成立,现代汽车在2018年对其进行投资,预计2025年可实现固态电池量产。 Solid Power: 2022年开始测试产品,2025至2030年间进入道路实测, Ford / BMW 战略投资。 Tesla: 最大的竞争对手。在QS能够达到量产的时候,Telsa的电池技术可能超越QS,如果QS 研发成功,它的密度和充电时间会比特斯拉好一点,但是特斯拉的成本大概率会更低。特斯拉已公布的“4680”电池能量密度提高5倍,达到300Wh/kg,体积重量大幅减少,续航里程提高16%,6倍充放电功率,每千瓦时的成本下降14%,电池产线的速度提高7倍。 结论:在纯固态电池领域,除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS公布的单层电池的数据在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力,4680电池虽然非纯固态电池,未来会是QS的劲敌。 03 产品优势&研发时间线 1. QS研发的固态电池产品优势 QS电池为固态电池中的氧化物电池。QS的固态电池的技术突破主要体现在两点: 1)运用固态隔离膜(隔膜材料为高密度无机陶瓷,薄,可抑制枝晶形成,更加安全); 2)纯阴级(体积是传统锂电池的一半,更高的能量密度)。 左:传统锂电池,阳极由石墨制成; 右:QS电池,阳极由锂金属制成,体积更小 2. 研发进度 QS正在研发测试三款电池,分别是单层,4层和10层电池。 单层:第三方测试阶段,这是QS将实现大规模生产的第一个电池。 4层:实验室完成阶段,4层电池的密度能够产生更多动力,可用于电动汽车和大型工业机器。未来需要保证在超过 1000 次循环时电池仍可达到可靠的能量放电率,类似于目前单层电池达到的标准。 10层:早期测试阶段,可以为飞机、卡车、工业设备等提供动力,面临与4层类似的问题 -- 缺乏循环寿命。该电池仅有 40 次循环快照的测试容量,公司预计随着时间的推移会有所改善。 研发时间线 2022年:向主机厂提供具有商用规格的原型样品 2023年:QS-0工厂为研发测试汽车提供样品电池 2024-2025年:进入商业量产 单层电池:第三方测试 ,10家车企的测试订单; 4层电池:实验室阶段完成 10层电池:研发进展顺利 QS的研发时间线(来源:公司investor presentation) 3. QS 固态电池的三项指标解读&Telsa对比 1)电池循环性能 根据QS提供的实验室数据,QS单层电池的充电循环次数可以达到800次,即经过800次充电后仍能保持80%以上的容量。QS的4层和10层电池的电池循环性能力还未达到商业级别标准。 QS单层电池的循环寿命(来源:公司investor presentation) 2)充电时间 QS:目标是在15分钟内可以充满80%; Tesla:V3超充,在37分钟内可以从5%充到90%。 QS单层电池充电时间和传统锂电池对比(来源:公司investor presentation) 3)能量密度 QS:350 whkg 以上; Tesla:未来目标400whkg,会在3-4年内量产,同时特斯拉也在研究纯阴极材料的固态电池。 QS对产品的未来能力的预期(来源:公司investor presentation) 04 财务预期 QS现处于研发阶段,公司预计2024年前都无收入。 现金流状况:2021年底还有1.3b 现金,2021年烧了 $260-$300现金,现有资金还可以烧4年左右。 收入预期:公司预计2024年会陆续开始量产,预计在2028年的量产规模可以达到 91GWh,收入达到 $6.44 B,毛利达到30%,EBITDA Margin达到 25%。 QS的财务预期(来源:公司investor presentation) 05 核心问题 1. QS的技术是最优的吗? 1)全固态电池被公认有望突破电化学储能技术瓶颈,满足未来发展需求的技术。 传统锂电池:三元锂电池(NCM)/磷酸铁锂电池缺点续航里程低/安全性差/冬天稳定性差; 固态电池: a. 能量密度更高:同等体积续航里程增加至少一倍以上; b. 安全性更高:不可燃,无腐蚀,不挥发,不漏液; c. 减重:增强续航能力 可以解决消费者的5大需求:更低成本,更久续航,更短充电时间,更长寿命,更安全。 2)QS 研发进度和现阶段成果优于同行固态电池。 除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别层数,QS在温度把控,循环性能,能量密度都优于竞品。QS电池可以在低温下运行,安全性能高,竞品的电池要么过热,要么无法处理在相对较低的温度下运行的能量密度。 QS和其他电池性能对比(来源:公司investor presentation) 2. 成本是否有竞争优势? 2021年电动车的电池平均成本: $118 / kwh QS 2028年的目标成本:$50/ kWh; Tesla目标成本:$56/ kwh (2021年4月电池日提出); 大众的目标是 $60 / kwh (2021年3月提出)。 2028年Tesla的电池成本可能会比QS还低。 近两年阻碍电池成本下降的原因是原材料成本居高不下。 3. 最终市占率可以达到多少? 1) QS面临问题 a. 研发成功与否。 b. Massive Vertical integration在汽车上最后的整装运用,特斯拉在这方面做的非常好,QS这方面前景还不明确,主要看战略投资者大众汽车在这过程中起到的作用。 c. 能否赶在竞品前量产。第一家成功量产固态电池的公司具有很强的先发优势。 2) 终值假设 如果研发并且量产成功,QS的终值想象空间很大(5倍以上)。根据彭博给出的2030年的电车预计销量和QS可能达到的Ebitda Margin,做了三种假设。 2030年,3000万辆车, 市占率 1%,应用在100kwh的电池,单电池成本是 $50 *100 = $5000, 公司预计单车收入 $7154,gross margin 30% , ebitda margin 25%, PE 20倍,市值 43B左右。 QS终值假设预估 4. 择时 现属于市梦率阶段,风险高且确定性低。 未来值得关注的关键节点:4层电池和10层及以上电池的研发数据公布;实验室环境外的测试结果或者第三方测试结果公布;电池样品上车后的数据公布;量产时间。 06 万木评级 万木三评体系 评星 ( 行业地位及竞争力) 4.5星(固态电池) 评级(三年后预估市值比现市值涨幅) A级 评风险(任何因素可能导致半年内的股价下跌) 红色:30 % - 50% 投资风险 1. 研发进度延期/失败:固态电池的研发已经经历了几十年,竞品有很多公司都放弃了研发。QS公布的所有电池数据均为实验室级别的数据,如果QS未来研发进度放缓或者最终研发失败,会面临市值崩塌; 2. 宏观市场波动:公司暂无收入,在市场动荡环境下,股价波动会非常剧烈。 -全文完- 作者免责说明: 本报告的信息来源于已公开的资料,本人对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本人于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本人可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本人不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本人对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本人不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本人无关。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 关于万木(点击了解) 万木是一个笃行集体智慧和众包协同的精英自治投资平台,汇集了一群优秀而勤勉的专业二级市场投资人,在此共享投资收益、共同学习。万木投资群组基于实盘交易,力求让真知灼见可落地执行。在万木,专业投资者可以创建自己有明确风格的独立投资群组,也可以加入已有投资群组,万木希望通过众包形式让每一位投资人贡献观点同时收获价值。","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/630444896","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["QS"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":7753,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":635,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/622881061"}
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