一.美国股债走上不同的道路
受美联储激进加息影响，年初至今美国股市和债券均大幅下跌，不过两者似乎正走向不同的道路。
债券市场定价仍偏悲观，截至12月20日，两年期和10年期美债的收益率曲线深度倒挂，收益率差报负56个基点，预示着未来一到两年内将出现经济衰退。
相比之下，美股就乐观得多。根据FactSet数据，对于2023年，标普500指数自下而上（bottom-up）的每股收益估计值（反映了指数中所有公司2023年每股收益预测值中值的汇总）为232.53美元，是1996年有数据以来最高的（年度）EPS数字。
为何美国股债指向不一？乐观者在憧憬什么？
二.美股的乐观预期
高通胀下美联储被迫快速收紧货币政策，是本轮美股熊市的主要推手，但近几个月来，市场对高通胀的担忧有所缓解。
市场普遍认同美国通胀已经在6月见顶，此后CPI同比增速连续五个月下滑，11月同比上涨7.1%，更是创下了年内新低。即使剔除了波动较大的能源和食品价格，核心通胀也在放缓。
分类别来看，此前受到供应链中断影响的二手车价格急剧下降，11月同比下降3.3%，环比下降2.9%，而就在今年2月二手车同比涨幅还高达41%，表明供应链恢复正在通过增加供给的方式缓解通胀压力。受益于供应恢复和油价下滑，服装、机票、处方药等价格也均在下跌。
从反映通胀预期的盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）来看，在供应链恢复的背景下，投资者相信通胀将迅速回落。
通胀降低另美联储放缓加息步伐，在连续四次的75个基点加息后，12月美联储加息幅度首次缩小至50个基点。
通胀下降、加息步伐放缓的同时，美国经济看起来仍颇具韧性。消费占美国GDP的比重超过七成，从美国个人支出数据来看，尽管11月美国零售销售额环比下降0.6%，创11个月来最大降幅，但同比仍强劲增长6.5%。
劳动力市场也还很紧张，11月失业率降至3.7%的历史低位，工资增长虽然没能完全跑过通胀，但增速稳定在5%-6%的范围内。12月美联储上调今年美国GDP增速至0.5%，较9月上调了0.3个百分点，表明美国经济也超出政策制定者预期。
若通胀继续下降，而强劲的劳动力市场能维持下去，可以预见的是实际工资将很快由负转正，从下图可以看到，11月美国实际工资降幅已经从6月的接近4%缩窄至2%，若实际工资转正，那么美国人的购买力也将得到大幅提振，这对以消费立国的美国而言，显然是个好消息。
通胀下行、工资继续上涨的美好图景，使得美股投资者相信，美联储可以在不引发经济衰退的情况下放慢经济增长以抑制通胀，即实现“软着陆”，企业利润也得以保全。
FactSet数据显示，分析师预计明年企业利润仍将实现个位数增长，2023年标普500指数成分股公司盈利将同比增长5.5%。
三.债券预示经济放缓
债券市场则拉响了未来美国经济衰退的警报，即美国经济可能"硬着陆"。
首先，货币政策对经济的影响往往滞后约6至12个月，也就是说今年美联储加速收紧流动性的影响可能要等到2023年才会真正显现其威力。
此外，虽然美联储放缓了加息步伐，但这并不代表马上就会降息，通胀值还远高于美联储2%的政策目标，粘性较大的住房租金同比增速还在上涨，从最新的点阵图来看，大多数委员预计此轮加息的终点将超过5%，到2024年才会开始降息，这均给美国经济前景蒙上一层阴影。
美联储还在拿钝刀子割肉，美国消费者已经撑不住了，如前文所述，11月美国零售销售额环比增速创11个月来最大降幅，另一些指标也发出消费将继续放缓的信号。
此前受到财政刺激提振的个人储蓄率，从2020年4月的峰值33.8%暴跌至2022年10月的2.3%，为2005年以来的最低水平；而信用卡循环债务则飙升至历史新高。储蓄被榨干后，美国消费者越来越靠刷信用卡举债度日。
炙手可热的劳动力市场也在降温，职位空缺数在下降，11月美国有1033万个职位空缺，比一年前减少了76万个；2021年数千万人自愿离职的“大辞职潮”（Great Resignation）也呈现下降趋势，10月有402万人自愿离职，低于2022年3月创下的445万的纪录，表明美国打工人对另找一份满意工作信心不足。
退一步说，即使工资增速没有放缓，工资通胀螺旋风险仍可能会激励美联储进一步加息，近期美联储主席鲍威尔在演讲中就表示，工资增长需要降温，否则通胀无法回到2%的目标。兜兜转转，经济还是会受到冲击。
两种说法各有道理，美国经济到底会实现“软着陆”还是“硬着陆”？或许只有时间才能给出答案。
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