PC出货承压，大摩仍给联想46港元目标价

虽然PC出货量不及预期，但是摩根士丹利依然给出了$联想集团(00992)$ “增持”评级，目标价46港元。按研报引用的10月9日收盘价32.84港元算，价格对应还有40%以上的增幅空间。

联想三季度PC出货1490万台，同比下降23%、环比下降10%。大摩对下半年需求也偏谨慎：上半年部分需求提前释放，下半年需求放缓，存储供货吃紧又推动厂商提价，进一步影响购买意愿。这些压力，它都考虑到了。

但电脑少卖了，收入未必按同样幅度下降。大摩认为，平均售价提升有望较大程度抵消出货下滑，对联想整体营收的影响预计有限。销量和售价得放在一起算，单看1490万台，还看不出这一季收入会怎样。

利润又是另一回事。提价不等于多赚钱，存储采购成本也在涨。能把多少成本消化掉、最后留下多少利润，才是接下来要看的。

这就能理解大摩为什么更偏好联想了。商用PC占比更高、采购规模更大，再加上ISG盈利能力改善，是它给出的理由。大摩判断，这些条件有助于联想应对零部件涨价，并推动利润率改善。

我自己更看重ISG的变化。判断联想的盈利，基础设施业务这部分也不能漏掉。如果PC利润能够守住，ISG继续多贡献一些利润，那么即使电脑出货还没恢复，集团盈利也有机会先改善。对联想的估值判断，也就不必全等着PC销量反弹。

所以，下一份财报我会重点看PC的利润表现，以及ISG的盈利改善能走到哪一步。这两项能否兑现，才关系到46港元目标价有没有足够的业绩支撑。