国信把联想FY27净利上修了87%，理由很直接

10月11日国信证券的研报，核心结论就一条：上调盈利预测。FY27归母净利润从19.09亿美元上调到35.81亿美元（+87.6%），FY28从21.87亿美元上调到55.80亿美元（+155%），并预计FY29达到66.91亿美元，理由是AI服务器业务加速放量，评级维持“优于大市”。

这种翻倍式上修怎么理解？主要是此前基数过低。它原先的FY27预测只有19.09亿美元，是覆盖联想的机构里偏低的一档；而联想8月13日Q1财报后那一周，天风、麦格理、花旗、里昂、中信、中泰已经集体上修过一轮，国信是10月才跟进的。所以准确的说法是：连原本保守的一派也转过来了——方向确认的意义大于幅度本身。

顺带提醒一个比较上的坑：国信用的是归母净利润，不少同行给的是调整后净利润，两者之间隔着非现金项目，因此机构之间的绝对值不宜直接比高低。

无独有偶，中信里昂也在近期重申了对联想“跑赢大市”的评级，维持目标价48.7港元（该目标价于8月17日由36港元上调而来），认为公司估值具有吸引力，仍是中国科技板块的首选股。其切入点是消息面：针对FCC 10月7日的提案（拟禁止中国境内实验室为输美电子设备做检测认证），结论是该条款对联想影响轻微可控、股价反应过度。

两家机构一内一外，指明的方向是一致的：当前价格里并没有透支AI叙事。外资盯的是地缘和认证这类一次性扰动能不能出清，内资盯的是ISG规模上来之后利润率能不能继续抬。这是个要按年跟踪的叙事，不是能按周交易的题材。

回看10月以来的整体走势，联想基本跟着科技板块一起震荡回调。10月初跟随大市冲高后，受情绪降温与地缘消息反复扰动，股价持续承压。这个分歧不用在盘面上争，等11月的财报就行。看ASP能不能续住、ISG利润率还在不在往上走、540亿美元的机会储备账上兑现了多少——这三个数比任何研报都有说服力。$联想集团(00992)$