海银研究院详解巴菲特股东大会精彩看点 ——投资篇

摘要

一季报不及预期：因黑天鹅影响经营以及投资业务亏损

现金储备大幅下降：近期伯克希尔频频出手投资

加仓能源股：斥巨资增持西方石油和雪佛龙

收购Alleghany保险：已关注近60年，收购过程很偶然

加仓动视暴雪：这是一个充满不确定的套利交易

美国股市：过去两年是牛市，但充满了投机

中国股市：投资难度大，但可以低价买到好公司

比特币：没有价值，愚蠢、邪恶、让自己显得更差劲

关于择时：只会在觉得价格便宜的时候买入

指数基金：现在的形势已经失控

关于回购：回购对于投资者而言是好事

一季报不及预期：因黑天鹅影响经营以及投资业务亏损

最新财报显示，伯克希尔哈撒韦第一季度经营利润70.4亿美元，同比增长0.3%；净利润54.6亿美元，同比下滑53%，不及市场预期。

分项看，制造业、服务业和零售业部门的收益增长15.5%，达到30.3亿美元，铁路和公用事业部门的收益略有增长。但保险承保业务收入从去年同期的7.64亿美元下降到4700万美元，投资业务受到了经济下行的冲击，亏损15.8亿美元。

伯克希尔在一季报中表示，COVID-19大流行继续影响公司的大多数经营业务；此外2022年地缘政治冲突的发展导致供应链中断，也引发了世界许多地区的商品和服务成本的上升。

谈到投资衍生品损益，伯克希尔表示，2022年和2021年的投资和衍生品合同的损益主要来自公司对股权证券的投资，包括市场价格变化带来的未实现损益。但同时强调，这些对于理解季度或年度业绩以及评估公司业务的经济表现，通常是无意义的。

图表 1 伯克希尔哈撒韦一季度税后盈利情况

数据来源：网络，海银研究院

现金储备大幅下降：近期伯克希尔频频出手投资

截至一季度末，伯克希尔的现金储备为1063亿美元，为2018年第三季度以来的最低水平。较去年四季度末的账面现金1440亿美元下降26%，这与近期频频出手投资有关。

伯克希尔在一季度的活动包括：增持西方石油和雪佛龙，以42亿美元收购惠普公司11.4%的股份等。

在股东大会伊始，巴菲特便强调现金的重要性，他表示，在伯克希尔不会改变的一件事是，我们手头总是有大量现金，现金就像是氧气。

图表 2 伯克希尔哈撒韦一季度投资情况

数据来源：网络，海银研究院

加仓能源股：斥巨资增持西方石油和雪佛龙

一季度在俄乌冲突爆发影响下，全球石油、天然气等价格大涨，在此期间，伯克希尔也大手笔增持能源股。其中包括在两周内斥资约72亿美元买下西方石油14%的股份；同时大举加仓雪佛龙1.21亿股，增持幅度高达318%，该股也晋升为伯克希尔第四大重仓股。

对于增持西方石油，巴菲特表示公司年报很好，所以才决定投资其中；芒格则更直接指出，终于找到一个比美国国债更值得的投资。

另外，在谈到石油储备时，芒格称希望有很多油储，要保留美国国内的资源，未来两百年石油将是非常珍贵的资源。巴菲特表示，现在美国**有上十亿的存储量，可能大家觉得这个国家有这么多储油是好事，仔细想想其实不够多，三年到五年这些储量就没了。

收购Alleghany保险：已关注近60年，收购过程很偶然

3月21日，伯克希尔宣布将以116亿美元全现金收购财产及意外事故再保险公司Alleghany。据了解，该公司现任总裁John是很多年前曾为伯克希尔工作过的一位朋友。

芒格表示，（这次收购）是因为发现有比债券更有吸引力的东西。

巴菲特补充称，已对Alleghany进行60年的关注，之前完全没有收购这家公司的计划，没有（收购）的想法，但知道有要买Alleghany的这个情况。恰好John发了一封关于公司年报的邮件给自己，后面两人便约在纽约一起见面聊，整个收购过程很偶然。

加仓动视暴雪：这是一个充满不确定的套利交易

巴菲特首先强调，加仓动视暴雪是他个人的一项投资决策。他解释称，大手笔增持动视暴雪股份是在看到微软宣布收购之后进行的，因为他觉得动视暴雪60多美元的股价，与微软每股95美元的收购价格相差太大，因而值得投资。

他补充表示，偶尔看到这样的并购套利交易机会就会去做。这笔交易原本计划在2023年中期之前完成，但各国监管机构的审查决定无法预知，不能排除伯克希尔会在这种套利押注上赔一大笔钱。

截至目前，伯克希尔已持有动视暴雪9.5%的股权。

美国股市：过去两年是牛市，但充满了投机

巴菲特表示，过去两年美国股市动荡，难以捉摸。有时候好像是以投资为导向的；但在其它时候，这个股市像赌场一样，大家都在里面赌博，而这种现象在过去两年尤其明显。

这也是受到了华尔街的驱动，因为股市在过去两年确实非常牛，而华尔街赚钱的方式就是投机，他们只是在别人要采取行动的时候，这些投资经理、这些交易员才能赚钱。他们在大家投机、赌博的时候赚钱赚得更多，这就是他们赚钱的方式，他们喜欢看人交易，市场就是受到了这种情况的主导。

中国股市：投资难度大，但可以低价买到好公司

芒格旗下基金自2021年股价高位时开始配置阿里巴巴，此后伴随股价下跌一路加仓。但近期美国证监会披露的文件显示，一季度芒格对阿里巴巴砍仓近半，持仓比例从27.65%降至15.35%。

在股东大会上芒格未对这笔交易进行正面回应。他在回应有关投资中国的问题时，承认在中国做投资的确要比美国更难一些。但他同时表示，在中国投资的原因是，能够在那里以更低的价格买到更好的公司。

比特币：没有价值，愚蠢、邪恶、让自己显得更差劲

在股东大会上，投资者多次问及关于比特币的看法，两位投资大师也一如既往地重申对比特币的反感。

巴菲特抨击加密货币称，和农场、公寓不同，比特币并不会产出价值，它的价格只会取决于下一个购买它的人愿意出多少钱。加密货币现在或许因为炒作而仿佛拥有了魔法般的吸引力，但它本身没有生产能力，而自己更喜欢“生产性资产”。

芒格表示，在他的生活中会尽量避免愚蠢、邪恶，以及让自己显得比别人更差劲的事情，而比特币兼具这三点。首先，比特币是愚蠢的，因为它可能会降至零；其次，比特币是邪恶的，因为它破坏了美联储体系；最后，比特币真的降低了国家货币和美联储系统的能力，这是需要保持政府可信度的一个关键。

关于择时：只会在觉得价格便宜的时候买入

巴菲特表示，他从来都没有搞清楚怎么确定市场的时机，也永远不会揣测市场时机，更不会因为市场或经济的情况而去买卖，因为他们对实际的情况也不清楚。

他补充说，完完全全错失了2020年3月份当时股市大跌的机会，因为自己并不是特别会掌握时机。他擅长的是，搞清楚何时得到对自己来说足够的资金，同时希望（市场）会有一段时间下行，这样就可能买到更多。如果价格便宜，肯定会有更多的购买。

指数基金：现在的形势已经失控

指数基金曾是巴菲特推荐给普通投资者参与股市的主要工具之一，但随着指数基金变成美股市场一大交易工具，俩人对指数基金的看法也有些变化，特别是关于指数基金对企业管理的影响。

芒格表示，现在（指数基金）的形势已经失控，这对国家不是好事。让（管理基金的）三个人来告诉所有美国的企业，要怎么组织企业，这不是好事。如果指数化的影响变得更大，就无法工作了。

巴菲特表示，不是很确定想说啥了，好像说了公众的意见不见得每次都能解决问题。

关于回购：回购对于投资者而言是好事

在股东大会上，巴菲特花费大量时间谈及公司回购对投资者好处多的投资理念。他列举了伯克希尔持有美国运通的例子，同时强调对苹果的兴趣也是因为回购在持续增长。

巴菲特在强调股票回购的价值时开玩笑说，如果有足够的人出售，他会买下所有伯克希尔的股票。

值得注意的是，今年一季度，伯克希尔斥资32亿美元用于回购公司A类股和B类股。但巴菲特强调，只有价格有吸引力的时候，才应该回购股票，言外之意或在暗示当下伯克希尔股价并不足够便宜。

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来源：海银研究院 刘华

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