通货膨胀和利率上升是股市的最大威胁！

比尔·阿克曼是潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital Management, L.P.)的首席执行官，该公司是一家注册投资顾问公司。 Per shing Square认为通货膨胀和利率上升是股票市场的重大风险。‌[呆住] ‌

IACFM是一个非正式讨论金融、经济和公共政策问题的论坛，并帮助向纽约联邦储备银行行长和高级管理层提供信息。该委员会由投资界的领袖组成。我们分析金融市场投资者咨询委员会成员演讲材料，查看委员会成员对美国经济的全面分析情况。‌[开心] ‌

1.经济正处于充分就业的风口浪尖

经济几乎完全恢复了疫情造成的就业缺口，总就业岗位仅比2020年2月的水平低41万个

2.失业率创历史新低

在过去的50年里，只有三个月的总体失业率低于目前3.6%的水平，分别是2019年9月，2020年1月和2月失业率为3.5%。

3.职位空缺创历史新高

目前，美国经济中有1130万个职位空缺，创历史新高，比失业人数多530万个，这是自2000年首次有职位空缺数据以来的最大差距。

4.实质工资上涨

历史上紧张的劳动力市场导致了大规模、广泛的工资上涨，几乎所有行业的平均小时工资都出现了中等个位数或更高的年增长率。

5.通胀预期有失控的风险

根据纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)的消费者预期调查，消费者对近期和中期通胀的预期在过去12个月里都大幅上升。

6.扣除二手车价格的核心CPI上涨

剔除二手车价格的影响(过去六个月来二手车价格波动剧烈)，核心CPI一直居高不下，并在3月份创下新高，环比增长0.6%，折合成年率增长7%。

7.通货膨胀越来越多地由服务业驱动

近几个月的CPI上涨越来越多地受到服务消费通胀的推动，服务消费往往更持久，在总体指数中占大约60%的权重。

在整体CPI中，仅服务业的贡献就占了3%到4%的年化通胀率。

住房成本在CPI中占33%，在服务类CPI中占多数，不断上涨的住房成本可能是持续高通胀的一个关键驱动因素。

8.CPI和PCE住房通胀低估了市场趋势

报告的CPI和PCE房价同比上涨4%至5%严重低估了大多数租金和房价市场指数13%至20%的涨幅。

9.房租通胀指标是滞后指标

“根据消费者价格指数(CPI)跟踪的价格，自2020年1月以来，租金净上涨了6.5%。 这与过去5年CPI中租金的增长速度并不脱节。CPI衡量的是人们目前支付的租金，而租金反映市场状况的速度可能较慢。 与此同时，市场租金指标在过去两年里的增幅远远超过了6.5%。例如，CoreLogic的单户房屋租金指数在截至去年12月的12个月里上涨了12%，RealPage的多户建筑单元租金指数在截至今年2月的12个月里上涨了15%。根据各种租金指标，最近的一些研究表明，到2022年，CPI中的租金通胀率将翻一番。 如果是这样，租金作为通胀的组成部分将加速增长，这将对货币政策产生影响。” ---美联储理事Christopher J. Waller，《炽热的住房市场:政策的作用和对住房负担能力的影响》

10.房价上涨将维持高通胀

旧金山联邦储备银行(Federal Reserve Bank of San Francisco)最近发表的一篇论文估计，在2022年和2023年，住房通胀每年将分别对CPI和PCE通胀贡献约110个基点和50个基点。

11.PPI上升表明消费者通胀持续

核心PPI持续快速增长表明，供应方面的限制可能比最初预期的持续时间更长，并可能导致消费者未来继续通胀。

12.结构性力量将推动未来的通胀

一些尚未在当前数据中反映出来的新兴结构性力量，可能会给经济带来巨大的通胀压力

① 聚焦国家和资源安全---对能源独立的渴望推动了当地的资源生产

②去全球化和供应链再外包---最近的供应链中断突出了改进供应链控制的必要性和冗余

③采用ESG标准和去碳化

④劳工的议价能力---工会化的兴起(如星巴克和亚马逊)

⑤利益相关者资本主义

13.对更高联邦基金中性利率的看法

“与此同时，主要央行面临着艰难的平衡。美联储似乎明显落后于这一曲线; 对于一个能源和食品不受第一近似影响的国家来说，滞胀冲击相对温和，标准的货币政策规则要求目前的政策利率在4%到6%之间”---布勒旺霍华德宏观有限公司年报，2022年3月31日

“首先，物价稳定对持续最大就业至关重要，而经济过热会导致滞胀和平均失业率上升。 其次，如果实际利率不大幅上升(这意味着失业率暂时上升)，就不可能在抗击通胀方面取得可靠进展。 目前的实际短期利率低于几十年来的任何时候。 要想控制住通胀，它们可能必须达到至少2%或3%的水平。 在通胀率超过3%的情况下，这意味着通胀率达到5%或更高——目前市场认为这几乎是不可想象的。成功抗击通胀的关键是建立信任，让人们相信新模式已经就位。” ---劳伦斯·萨默斯，前财政部长，2022年3月17日

总结

A.经济正在迅速接近充分就业。①失业率接近历史低点，职位空缺处于历史高位。②紧张的劳动力市场导致了大规模的工资上涨。

B.通胀越来越多地受到更具弹性和持续的服务类消费通胀的推动。①不包括二手车价格的核心CPI持续走高，3月份创下了0.6%的环比新高，折合成年率增长了7%。②住房通胀指标低估了潜在的市场趋势。

C.近几个月来，消费者通胀预期大幅上升

D.当前美联储政策前景有“落后于曲线”的风险。①FOMC点图预测中值显示，在2022年剩余的每次会议上，美联储将加息25个基点，到2023年底，中性利率最高将达到2.75%。②每月资产负债表削减至多600亿美元的美国国债和350亿美元的机构抵押贷款支持证券

可能需要采取更激进的行动，包括多次加息50个基点、上调中性利率以及加快资产负债表缩减步伐，以抗击通胀并降低工资价格螺旋上升的风险---Q2 2022 IACFM Meeting Discussion Materials,April 13, 2022

目前情况通货膨胀和利率上升对于股票市场风险依然很高，近期美股也有所体现。‌[喷血] ‌

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