震荡探底之下,如何调整市场策略?

海银控股
2022-05-10

摘要

虽然市场低迷,但是股票型基金发行仍然是主力

一季度赚钱难度很大

不确定性影响因素或将持续

主要市场策略展望以及建议

注:

本研究报告所指的私募证券投资基金产品包括了证券投资基金、信托、公募专户、券商资管、期货专户、有限合伙、海外基金等类型或渠道的私募基金产品,同时我们根据投资策略情况将所有产品分为股票策略、相对价值、管理期货、事件驱动、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略这八大策略。

虽然市场低迷,但是股票型基金发行仍然是主力

一季度,受各种不确定因素影响,股票市场持续震荡下行,私募证券投资基金发行和清算均明显总量均明显下降,也意味着目前市场依然相对低迷。

图表 1 2022年私募投资证券基金发行清算概况

数据来源:私募排排网,海银研究院

从产品类型来看,股票型基金仍然是新发基金的主力类型,近一年股票型基金占新发基金总量超过95%。随着中国城镇化进入新阶段,家庭财富结构调整不可避免,在构建“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的背景下,权益类投资有望迎来中长期的配置机会。

图表 2 股票型基金仍是新发基金的主力类型

数据来源:Wind,海银研究院

近一年赚钱难度越来越大

1. 近一年来仅管理期货、固定收益、相对价值策略保持正收益

一季度,仅有管理期货策略保持正收益,近一年收益率排名前三的分别是管理期货、固定收益、相对价值,其他策略收益率均呈现不同程度的回撤。受全球经济恢复、供应链恢复缓慢以及俄乌冲突等多因素影响,全球通胀走高,大宗商品价格持续上涨,使得近一年管理期货稳居各策略收益率榜首。股票市场方面,在经济基本面遭受“供应冲击、需求收缩、需求转弱”三重压力,叠加海外美联储加息、俄乌冲突等不确定因素影响,市场情绪低迷叠加政策不及预期,A股震荡下跌,股票策略收益率在各策略收益率排名垫底。

图表 3 八大策略近一年区间收益率

数据来源:私募排排网,海银研究院

图表 4 管理期货策略受益于大宗商品价格上涨保持正收益

数据来源:私募排排网,海银研究院

从年度数据来看,2016年之后各策略的年化收益率均有所下降,各个策略收益之间的差距也在减小。

图表 5 2016年之后八大策略收益率逐步恢复理性

数据来源:私募排排网,海银研究院

从历年收益率来看,仅南华商品指数上涨22.3%,管理期货策略收益率4.51%,全债策略收益为正,其余各策略收益率在一季度均不同程度的回撤,因此我们也可以认为今年一季度是近几年投资赚钱难度最大的一个季度之一。

图表 6 2022年一季度正增长资产仅有三类资产保持正增长

数据来源:私募排排网,海银研究院

2. 一季度仅有债券策略、管理期货正收益占比超过50%

一季度,在私募排排网统计的八大策略中,仅有债券策略、管理期货正收益超过50%,其中股票策略正收益仅占10.74%。

图表 7 2022年一季度债券策略、管理期货正收益占比超过50%

数据来源:私募排排网,海银研究院

3月份,管理期货和债券策略收益率正收益占比有所下降,股票策略正收益比有所提升,其他策略正收益占比并无明显变化。

图表 8 2022年3月管理期货、债券策略正收益超过50%

数据来源:私募排排网,海银研究院

3. 一季度私募基金最大回撤上升和夏普比下降

一季度,各个策略的最大回撤平均值均有所上升,其中,股票策略和事件驱动策略最大回撤平均值均超过8%,固定收益和管理期货策略最大回撤平均值最低。 近一年来看,股票策略、宏观策略、时间驱动策略最大回撤平均值均超过10%,复合策略和组合基金最大回撤平均值也分别达到了6.86%、8.26%。

图表 9 2022年一季度股票策略最大回测达到12.6%

数据来源:私募排排网,海银研究院

近一年数据来看,固定收益、管理期货以及相对价值策略夏普比率均超过1,不过从5年的数据来看,当前各个策略夏普比率均有所下降。

图表 10 近5年八大策略夏普比率均有不同程度下降

数据来源:私募排排网,海银研究院

4. 私募基金仓位平均值仍处于中等偏上位置

一季度,私募基金仓位平均值在75%左右,相较2021年年末有所下降,但是从历史数据来看整体依然处于中等偏上的位置,这也许意味着私募机构对下一阶段市场走势保持乐观。

图表 11 2022年一季度私募证券基金仓位平均值保持在75%左右

数据来源:私募排排网,海银研究院

不确定性影响因素或将持续

1. 5月“稳增长”政策仍将继续发力,但是力度或不及预期

一季度GDP不变价同比增长4.8%,虽然相较2021年底单季增速有所回升,但是明显低于5.5%的预设目标。其中,社会消费品零售总额、进出口、地产投资销售仍在探底,失业率有所抬头,意味着中国经济当前面临的最主要问题仍然是需求不足。

其次,疫情仍然是影响国内经济运行的最大变量。

3月以来的疫情防控措施仍未明显放松,疫情仍在各地蔓延, “供应冲击、需求收缩、预期转弱”的压力进一步加大,3月PMI数据重新回到荣枯线下方,意味着经济处于活力正在下降,疫情持续时间越长,对于经济的损伤就越大,修复可能需要更久的时间。

最后,5月“稳增长”政策仍将继续发力,但是力度或不及预期。

面对疫情冲击,以及国内需求不足的局面,3月金融委、国务院、央行以及各部委明确表示适时运用宏观政策工具,着力稳定经济增长。但是由于国内通胀已有回升迹象,叠加中美长端利率倒挂等因素影响,稳增长政策力度或将不及预期。

图表 12 2022年一季度经济数据

数据来源:wind,海银研究院

2. 海外不确定因素影响仍在持续

(1) 俄乌冲突可能仍将持续

俄乌冲突已经持续快接近2个月了,目前局势来看,俄罗斯暂时没有完全控制局势的能力,短期达成和平谈判协议的可能性不大,所以俄乌冲突可能仍将持续。俄乌局势影响全球的能源、粮食供应,将加剧通胀风险,同时由于冲突走向的不确定性,也压制着资本市场风险偏好。

(2) 美国需求复苏,通胀仍处于高位,美联储加息节奏、力度仍有可能超市场预期

3月美国PMI数据继续维持高位,就业市场需求旺盛,推动薪资涨幅创近几年新高,从零售以及住房销售数据仍保持较高增长,需求的强烈复苏叠加俄乌冲突导致的供给冲击,美国经济面临的最主要问题是“通胀”。美国3月CPI环比+1.2%,同比增速升至+8.6%,其中,食品和能源对3月CPI环比贡献率分别为11.6%和69.2%,交通出行火爆,租车和机票价格大幅上涨。目前来看,不论是俄乌冲突还是美国需求的强势复苏没有明显缓和的趋势,短期来看通胀压力并未减轻,所以美联储加息节奏、力度仍有可能超预期。

近期,美国经济强市复苏推动十年期国债收益率明显回升,如果美联储加息节奏、力度超预期,或将影响全球资本流动,对新兴经济体资本市场流动性产生一定的扰动。

总结:

国内疫情发展仍然是影响经济运行的最大变量,5月稳增长政策仍将持续发力,但是由于通胀和国际收支的影响,力度可能会低于市场预期。海外,俄乌冲突仍在持续,美国经济强势复苏,通胀短期难言见顶,美联储加息节奏、力度或将超市场预期。5月份,从资本流动、风险偏好以及流动性预期等都将会资本市场回升产生扰动。

主要市场策略展望

1. 股票策略

我们维持股票市场震荡探底的判断。

首先,国内疫情影响仍在持续,经济下行压力仍然存在。其次,美国经济的强势复苏叠加中美货币政策可能背离,国际资本可能从新兴市场回流美国。最后,国内通胀压力升温,或将掣肘货币政策进一步宽松的力度。但是不论是从估值还是从股债比较的角度来看,A股配置的性价比凸显。

短期来看,低估值高股息的板块在震荡行情中更容易博得超额收益。最主要原因在于低估值板块在市场震荡时期安全边际更高,其次震荡探底阶段,资金也更加青睐低估值高股息的板块。最后,从历史数据来看,震荡行情股息率的提升,能够强化配置逻辑。

下一级段,“宽货币”向“宽信用”传导过程中,房地产最重要的抓手。目前房地产市场销售、开发投资、新开工数据仍未见好转,后续房地产政策或将情况进一步放松。

关注板块:银行、地产、钢铁、基建等低估值高股息,跟“稳增长”相关的板块值得重点关注。

可以重点关注:短期来看,股票策略虽然难以获得趋势性机会,但是中长期配置潜在收益也在进一步提升。关注:可以关注中性策略、复合策略、组合基金等有利于平滑因为单一资产、策略引来的风险,在承担一定的回撤风险情况下,更有机会博得阿尔法收益。部分愿意承担一定风险对于收益期待值比较高的投资者,可以关注指数增强以及股票多头相关的策略。

2. 债券策略

近期,国内通胀升温,央行和国常会多次提及“稳定物价”,易刚行长表示“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定”,下一阶段“稳物价”的重要性凸显,宏观政策将在“稳增长”和“稳物价”中寻找平衡点,或将拖累 “宽信用”政策落地。现在“稳增长”政策效果有待评估,债券市场短期难以获得趋势性机会,我们预计10年期国债收益率将在2.7%~2.9%之间震荡。

重点关注:虽然固定收益策略盈利空间不大,但是在资本市场震荡的背景下,高夏普比以及极低的回撤特性,所以更加适合保守型类投资者。

3. 商品市场

受全球经济复苏以及中国“稳增长”落地,商品市场或将延续上涨趋势,但是涨幅有所放缓,市场波动率也有所下降。主导大宗商品市场的主要逻辑仍然存在:一、全球经济恢复仍然处于复苏阶段,中国 “稳增长”政策仍可以期待,基建投资预期明朗,黑色、有色等品种仍存在持续上涨的动力。二、虽然俄乌冲突仍在持续,但是能源前期已经经历一波快速的上涨,叠加伊核协议谈判能源推进,潜在的供给仍有一定弹性,叠加美联储加息缩表对能源价格也会有所抑制,所以预计能源价格趋势性上涨行情可能告一段落,短期或将维持高位震荡。不过由于俄乌局势的持续导致的粮食价格上涨可能仍将持续, 因为相较能源,粮食产能的提升周期可能需要更长一些。

重点关注:短期受到国际形势影响,黑色、有色、能化等品种,在供需紧平衡下,仍有震荡上行的机会。随着市场环境企稳,交易品种价格走势也将回归经济基本面。虽然短期管理期货收益率平均值有所回撤,但是仍有一定的配置机会。

总结

由于全球存在经济复苏不同步以及地缘冲突的影响,经济运行的不确定因素仍在持续,叠加通胀高企,美联储加息缩表,资本市场流动性面临考验,短期这种局势也很难改观。由于悲观预期已经比较充分,A股市场估值水平接近历史低位,权益类投资策略中长期配置价值凸显,投资者可以根据不同风险承受能力合理配置不同类型策略。

图表 13自成立以来八大策略相关性

数据来源:私募排排网,海银研究院

注:数据基于私募排排网八大策略指标平均值,策略各项指标数据并不代表单个基金表现,个人投资者选择基金仍需关注所投单只基金产品表现,以上配置建议仅作参考。

如果大家感兴趣,想获得更详细的解读,敬请期待5月10日晚19:30开播的《海银观天下》直播间。

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来源:海银研究院 韩学

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精彩评论

  • 胖哥谈股
    2022-05-10
    胖哥谈股
    疫情逐渐变好,市场也会变的乐观起来[开心]
  • 超常思维
    2022-05-10
    超常思维
    🙏
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