海银研究院热点快评：国内通胀压力正在升温

摘要：

中国4月CPI同比涨2.1%，环比涨0.4%，通胀有所升温且同比涨幅超出市场预期

4月PPI同比涨8%，环比涨0.6%，涨幅均较上月有所回落，但石油天然气等能源价格涨幅进一步扩大

果蔬蛋等产品涨价或难持续，但能源粮食等输入性通胀仍在发酵，国内猪肉涨价有所抬头，整体看通胀压力仍较大

事件背景：

5月11日，统计局公布4月CPI同比上涨2.1%，高于预期1.8%，前值为1.5%；环比上涨0.4%，显示通胀有所升温。

4月PPI同比上涨8%，涨幅较上月回落0.3个百分点，但高于市场预期7.8%；环比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.5个百分点。

海银财富研究院：

CPI超预期的“近忧”与“远虑”

4月CPI同比涨2.1%，高于前值1.5%和市场预期1.8%。从影响因子看，去年价格变动的翘尾因素贡献约0.7个百分点，新涨价影响约1.4个百分点。考虑到去年二三季度基数较低，后期国内通胀水平或仍有进一步上升空间。

图表 1 中国4月CPI同比/环比上升

数据来源：wind，海银研究院

具体来看，扣除食品和能源价格的核心CPI同比仅上涨0.9%，且较上月回落0.2个百分点，反映4月通胀上升的根源主要在于食品和能源价格上涨。其中食品价格同比由上月下降1.5%转为上涨1.9%；非食品中，汽油和柴油价格分别同比上涨29%和31.7%。

食品方面，由于疫情防控扰动运输，以及居民加大物资囤积推动，果蔬蛋等价格上涨明显，同比分别涨14.1%、24%、12.1%，对CPI上涨合计贡献0.82个百分点。随着各地加快疏通运输堵点，以及夏季来临果蔬产量增加，后期这部分价格和贡献或有所回落。

但由于养殖基本面好转以及中央收储，价格上涨使得猪肉对CPI的拖累有所减弱，本月猪肉价格下降33.3%拖累CPI下降约0.59个百分点，上月影响为0.83个百分点。预计后期随着猪价进一步上涨，以及去年下半年基数走低，猪肉对CPI的正贡献或将逐步体现。

此外，由俄乌冲突造成的全球粮食涨价仍在进一步向我国传导。4月全国粮食价格同比涨2.7%，影响CPI约0.05个百分点；3月分别为2%和0.04个百分点。5月9日公布的进出口数据也显示，4月中国粮食进口数量同比增长3.1%，但进口金额同比大涨28.3%。

非食品方面，交通通信4月同比大涨6.5%是最大贡献项，其中汽油柴油价格大涨和疫情防控扰动运输是两个主要因素，后者随着物流逐步恢复影响或有所减弱，但前者受国际油价仍维持高位运行，后期对CPI或仍将保持一定的正贡献。

概括来说，CPI超预期上涨的“近忧”主要在于国内疫情防控导致交通物流、果蔬蛋等价格大涨，随着疫情高峰过去以及夏季来临，相关影响将逐步减弱。但中期看，国际能源粮食涨价对我国仍有较大的输入型通胀压力，加上去年二三季度基数走低，以及猪肉价格下半年或逐步上涨的推动下，国内通胀“远虑”不少，后期通胀可能还会进一步上升。

PPI涨幅回落但制造业压力仍较大

4月PPI环比涨0.6%，同比涨8%，涨幅较上月分别回落0.5个和0.3个百分点；但PPI同比涨幅仍高于市场预期7.8%，反映工业品价格回落过程并不顺畅。从影响因子看，去年价格变动的翘尾因素贡献约5.9个百分点，新涨价影响约2.1个百分点，考虑到去年基数较高，PPI同比超预期的主要来源或在于新涨价推动。后期随着基数进一步走高，二三季度PPI同比涨幅或进一步回落，但回落幅度仍需取决于新涨价因素的贡献。

图表 2 中国4月PPI同比/环比走低

数据来源：wind，海银研究院

具体来看，在国内保供稳价、制造业PMI走低以及美元加息等因素影响下，4月多个工业品价格涨幅回落明显，其中煤炭开采、有色冶炼、化学原料和制品、非金属矿物、黑色冶炼等同比涨幅分别较上月回落0.5个、1.5个、0.8个、1.6个和3.8个百分点，降幅均大于PPI回落幅度。

但在国际能源和粮食价格高企影响下，石油和天然气开采、燃气生产和供应以及农副食品加工价格涨幅进一步扩大，分别较上月扩大1.1个、4.4个和1.9个百分点。后期新涨价对PPI的贡献也将继续取决于国际油气、粮食等价格走势的变化，综合供需等因素来看，能源粮食价格下半年维持高位震荡的概率较大。

值得一提的是，虽然4月PPI在高基数等因素影响下涨幅持续回落，但拆开看，工业生产者购进价格同比上涨10.8%，出厂价格同比涨幅仅8%；在出厂价格中，生产资料价格上涨10.3%，生活资料价格仅上涨1.0%。反映上游大宗商品涨价的压力仍有一部分在由制造业消化，换句话说，在下游消费不振的背景下，制造业的利润水平正进一步被挤压。

总结来说，在去年高基数以及近期制造业PMI走低和美联储加息等共同影响下，4月PPI涨幅同比和环比均继续回落，但原油粮食等国际大宗商品价格上涨带来的新涨价贡献导致PPI同比涨幅超出市场预期，后期PPI涨幅回落节奏或也因此会慢于市场预期。同时，在大宗商品价格仍高企，但下游消费转弱的背景下，工业生产者出厂价格涨幅大幅低于购进价格，利润水平正进一步被挤压。

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来源：海银研究院 刘华

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