疫情影响全球经济告一段落,后续资产怎么配?

海银控股
2022-05-09

摘要

目前全球大部分地区疫情已得到有效控制,部分亚洲和欧洲国家疫情仍在蔓延。

从疫苗的普及率、新药投入使用和各国解禁政策来看,今年疫情将不再是扰断全球经济的主要原因。

仍需警惕疫情对局部地区带来的供应链扰乱。

影响今年经济的关键在于美联储货币政策和全球通胀的走势。我们建议标配美股,同时低配原油、黄金和美债。

全球疫情发展状况回顾

全球疫情自爆发以来已经历2年时间。目前全球主要国家中,新增疫情主要集中在欧美和亚洲,包括美国、意大利、韩国、法国、德国等。其中,韩国作为全球每日新增确诊最多的亚洲国家,疫情对其今年经济发展带来的阻挠将不可避免,随着4月下旬韩国逐渐解除疫情防疫措施,经济下行趋势或将减缓。

图表 1 全球疫情仍集中在欧美和亚洲国家

数据来源:Wind,海银研究院

疫情对全球经济的影响将边际收窄

1. 历史上没有单纯由于疫情引发的全球性金融危机

人类历史的发展一直伴随着各种各样的传染疾病,20世纪以来,就有十多次蔓延范围较广,危害性较大的病毒传染。有的传播范围高达200多个国家,有的导致数以百万计的人类死亡。不过,从历史上看,基本上没有单纯由于疫情引发的全球性金融危机。

图表 2 20世纪以来比较严重的传染病

数据来源:中国人民大学重阳研究院、世界卫生组织,海银研究院

2. 较高的疫苗普及率,促使全球加快旅行解禁

从全球疫苗接种总量来看,中美领先全球。根据Wind数据显示,截止到2022年5月5日,中国接种总量超过33亿剂,美国次之,近5.8亿剂次。

图表 3 中国接种总量领先全球

数据来源:Wind,海银研究院

从疫苗覆盖率来说,全球主要国家疫苗接种覆盖率接近60%,已实现较高水平,有助于降低重症率和死亡率。目前死亡率已降至1.2%,大幅低于全球不同时期流感1.4-7%的死亡比例。尤其是全球主要国家已达到75%以上全体免疫的关键性保障目标。

图表 4 随着疫苗普及,新冠死亡率已显著降低

数据来源:Wind,海银研究院

图表 5 全球主要国家接种比例已超过75%

数据来源:Wind,海银研究院

进一步支撑全球大部分国家在目前这个时点解除防疫措施,有利于经济企稳回升。

图表 6 全球逾40个国家已宣布解除旅行限制

数据来源:百度,海银研究院

3. 新药的研发将进一步弱化疫情带来的影响

目前全球新冠变种病毒以奥密克戎为主,Delta变种相比,它具有极强的传播性和隐匿性,奥密克戎病毒免疫难以识别与中和,对现有疫苗的免疫逃逸能力显著增强。

图表 7 疫苗对奥密克戎的效果弱于对Delta和其它毒株的治疗效果

数据来源:Nature,海银研究院

因此除了疫苗的普及之外,新冠特效药的研发和使用是加快全球疫情恢复的另一关键。其中,新冠中和抗体,具有靶点明确、纯度高以及可大规模制备等优势,但存在随着突变的发生而失去中和效力的风险。

相比之下,新冠小分子口服药物多数作用机制是通过干扰病毒自身的复制来达到消灭病毒的效果,由于主要作用于细胞内,胞内过程相对保守,不易发生突变,受毒株变异的影响较小。同时具备生产成本低、生产储运容易、服用方便、可有效将降低新冠轻症或者中度患者的住院或死亡率等优势,有望成为新冠治疗的主流手段。

目前国际上已经上市的相关药物包括辉瑞Paxlovid、默克Molnupiravir、吉利德Remdesivir。仍处于临床试验期的相关药物为盐野义S-217622。这类药物可极大降低因防疫隔离措施带来的经济影响,以美国防疫新举措“Test to Treat”为例:如果检测发现新冠阳性,在服用新冠口服药后,既不用去医院也不用隔离,也极大解放了医疗系统的压力,有助于人们恢复正常生活。

图表 8 全球主要新冠小分子药物研发或使用情况对比

数据来源:公司公告,海银研究院

国内尚未有国产小分子口服新冠药物上市,但大多已处在临床研究阶段,未来小分子口服新冠药物未来有望成为政府战略储备药品,建议关注相关投资机会。目前进展最快的国产小分子新冠药物分别是真实生物的阿兹夫定、开拓药业的普克鲁胺以及君实生物的VV116。其中,真实生物的阿兹夫定已完成了三期临床试验,数据在等待揭盲中。开拓药业的普克鲁胺治疗轻中症新冠患者的全球多中心三期临床试验已于2022年2月10日在深圳市第三人民医院完成中国首例受试者入组及给药。君实生物的VV116用于治疗轻中度新冠患者的国际多中心、双盲、随机、安慰剂对照的Ⅱ/Ⅲ期临床研究,已于2022年3月在上海市公共卫生临床中心完成首例患者入组及给药。

图表 9 国内多款新冠小分子药物已在研发阶段

数据来源:公司公告,海银研究院

但局部地区发展不平衡现象仍然存在

值得一提的是,中国虽然确诊病例从数量上虽相较韩国和大部分欧洲国家仍有很大差距,但考虑到3月以来,Omicron病毒引起的疫情在使得中国无症状感染增加迅速,疫情短期内恐无法完全消退,仍将成为国内经济的扰动因素。

图表 10 3月以来中国疫情快速爆发

数据来源:Wind,海银研究院

目前亚洲国家中,韩国、日本、中国疫情情况都比较严峻。2018年中、日、韩三国出口总量占全球总出口的1/5,是包括电子产业在内的许多产业的重要参与者。在三国疫情蔓延背景下,企业生产将受到影响,可能加剧全球制造业供应链紧张,会对全球经济产生负面冲击。

图表 11 中日韩是全球电子行业供应链的重要参与者

数据来源:华夏幸福产业研究院

图表 12 韩国主要出口行业

数据来源:Wind,海银研究院

关于资产配置的建议

目前全球疫情虽仍将存在,但其对经济和大类资产走势的影响已边际减弱。相比之下,更需警惕俄乌局势、通胀高企、美联储政策高歌猛进的大环境下,对经济带来的更大的风险。

图表 13 美国三大股指在经历疫情初期恐慌后,三大股指重新攀升高位

数据来源:Wind,海银财富研究部

图表 14推动美债收益率上行的是不断超预期的经济基本面

数据来源:Wind,海银财富研究部

图表 15 疫情已经不是当下影响避险情绪波动的关键

数据来源:Wind,海银财富研究部

图表 16国际原油在2020年疫情初期经历短期低谷后,油价不断攀升

数据来源:Wind,海银财富研究部

美股方面:短期震荡为主,长期仍保持上行趋势。在美联储货币紧缩初期,流动性收紧,市场风险偏好逐渐走弱,引发风险资产下跌。中长期来看,若全球供应链压力缓解,通胀水平回落,美联储实际加息节奏缓和,叠加全球疫情好转,解除旅行限制带来的需求复苏,企业盈利好转,后续股市估值受加息影响逐渐减小,美股将逐渐修复。

美债方面:美联储鹰派加息,导致流动性急剧收缩,债券利率上行,短期不建议配置债券。

黄金方面:随着美联储货币政策方向和计划的明确,不确定性和市场恐慌情绪逐渐消退短期黄金将会再度走弱。长期来看,货币超发、经济增速减缓背景下,黄金配置价值依然会比较高。

原油方面:短期来看,供应<需求,仍有上涨空间,但长期回落仍是趋势。目前俄乌局势未明叠加原油库存仍处于低位,叠加全球的解禁,需求增加,原油仍有上涨空间,但长期来看,俄乌局势过后,原油价格将从高点回落。

图表 17 资产配置建议

数据来源:海银研究院

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来源:海银研究院 张怀蒙&钱思韵

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