景旺电子（03228.HK）｜全球汽车 PCB第一股
支撑面：全球汽车 PCB 第一、14 家基石锁 47.7%（含产业链资本）、AH 折价约四成、首日入通带来南向增量。 $景旺电子(03228)$
压制面：A 股总市值已破千亿、首日弹性被压缩；无绿鞋、无稳价人，破发即真破；H 股自由流通仅约 26.66 亿港元，首日易大起大落；又撞上 2026 下半年约 75% 的破发冰点。
1 公司介绍
1993 年成立于深圳，A 股已上市（603228.SH） $景旺电子(603228)$ ，主营印制电路板（PCB）——小到手机、大到汽车自动驾驶域控与服务器，凡带电设备的电路板都在做，汽车电子 PCB 全球第一（份额 10.6%）。
产品覆盖硬板（RPCB / HDI 高密度互连）、软板（FPC）、刚挠结合板、金属基板，能给客户一站式配齐。
2 真正的变量：AI 算力
-
通信与数据基础设施收入半年翻倍，AI 服务器 PCB 门槛高、客户认证严，但公司目前全球份额仅 2.5%。
-
判断：赛道规模顶格、增速一般、护城河中等——"汽车 PCB 的好公司"正在被市场按"AI 算力"定价，这道错配是本次发行的核心分歧。
3 基本面
-
2025 年营收 153 亿元，年复合增速 19.3%；
-
客户结构分散：前五大客户占比不足三成，最大客户仅 7%；
-
AI 相关订单把通信与数据基础设施毛利率从 13.5% 拉回 19.0%；
-
两个扩产项目同步烧钱，资产负债率 51.2%；
-
总体：资产表干净、现金流扎实，但盈利质量正被成本与价格两头挤压。
4 估值与流动性结构
AH 折价：
-
H 股较 A 股折价约 42%–45%（取决于 A 股基准价，9/18 收 104.45 元口径下约 42%）；
-
A 股约 93 倍 PE，比 A 股 PCB 同业中位数贵 39%——折价保护的是"相对便宜"，不是"绝对便宜"。
流动性结构：
-
采用机制 B：公开发售固定 10%、国际发售 90%，超购多少倍都不回拨；
-
不设超额配股权（绿鞋）、无稳价经办人——首日无制度性托底盘；
-
正因无绿鞋、且 A 股上市已满 10 个交易日，H 股首日即可进入港股通，南向资金当天可进场；
-
H 股仅占总股本 6.79%，扣除基石锁仓后自由流通约 26.66 亿港元；
-
结论：26 亿的盘子 + 首日入通，振幅可以自己想象。
5 基石阵容：本次最硬的一块
-
14 家基石合计认购 3.10 亿美元（约 24.31 亿港元），占发售约 47.7%，锁定期 6 个月；
-
长线公募：易方达、博时国际、天弘、霸菱、Ninety One、JPMAM、CPE Redwood；
-
产业链资本：中际旭创、大族数控（香港麦逊）、剑桥科技、建滔投资；
-
上下游自己人捧场，制造业闭环，筹码锁定比纯财务投资更稳固；
-
但需分层看：14 家里仅 4 家为产业资本，其余 10 家为财务机构——前者提供信息，后者提供价格，别混为一谈。
6 同招股期横向对比$罗博特科(03757)$ $彤程新材(09607)$
景旺在三只里基本面最实、基石最厚、入场费比罗博亲民；但赚钱的两只（景旺、彤程）都不给绿鞋，亏钱的罗博反而有——这是本批发行最反直觉的一点。
截至 9/22晚，公开发售录得约22.73亿港元孖展，超购约4.45 倍，开局偏温和；（9/24 截止后看孖展热度）：冷就收手，热且稳再小注；暗盘（9/28 盘后真实供需）：弱就撤，强且 A 股不塌再首日冲高即走。
精彩评论