8 月 27 日披露的半年报，让这家常州 PCB 企业交出了一份收入与利润反向行走的成绩单：上半年营业收入 7.73 亿元，同比增长 14.74%；归母净利润 6630 万元，同比下降 17.89%；扣非净利润 4809 万元，同比大幅下降 38.73%。二季度单季扣非仅 1806 万元，同比暴跌 58%。收入在加速增长——二季度收入4.14 亿元，同比增长 23%——但利润却在大幅缩水。更有意思的是，公司近期股价连续三个涨停，市场显然不认可这份“增收不增利”的财报。
先看清楚澳弘电子是做什么的。公司 2020 年上市，主业是印制电路板，产品覆盖单面板、双面板、多层板和 HDI 板。印刷线路板收入 6.54 亿元，占总收入的 85%。客户遍布全球 20 多个国家，产品主要应用于家电、消费电子和工业控制领域。公司正在泰国建设生产基地，上半年泰国项目全面推进，试图贴近海外客户、分散贸易风险。
收入增长 15%，说明需求不弱。公司在半年报中明确提到“在手订单饱满”，二季度收入同比增长 23%，环比也在加速。这说明 PCB 行业的需求在回暖——无论是家电还是工业控制，下游客户的订单在增加。但问题出在成本端。公司将利润下滑的主要原因归结为人民币兑美元升值形成的汇兑损失。澳弘电子的出口收入占比较高，人民币升值直接侵蚀了以美元计价的利润。
但汇兑损失只是表象之一。扣非净利润下降 39%，降幅远大于归母净利润 18%的降幅，说明主营业务的盈利能力也在恶化。PCB 产品的毛利率从去年同期的约17% 下降到约 12%。这背后可能有几个因素：一是原材料成本上升——铜箔、树脂等 PCB 主要原材料价格在上半年有所上涨；二是新产能（包括泰国基地）处于爬坡期，固定成本分摊较高；三是行业竞争加剧，产品提价能力有限。
从季度趋势看，盈利压力在二季度有所加大。Q1 扣非约 3000 万元，Q2 扣非仅 1806 万元，环比下降 40%。二季度收入比一季度高了 15%，但利润反而少了，说明边际利润率在恶化。这通常意味着新订单的毛利率不如老订单，或者新产能的利用率还不够高。
从行业背景看，PCB 行业正在分化。高端产品 —— 如 AI 服务器用的多层板、HDI 板 —— 供不应求，技术领先的大厂在赚钱。但中低端产品 —— 如家电用的单双面板 —— 竞争激烈，利润率持续承压。澳弘电子的产品结构偏中低端，主要面向家电和消费电子，在这一轮 PCB 行业景气中，它的受益程度有限。泰国基地虽然能规避关税，但前期投入也在侵蚀利润。
澳弘电子是一个“订单饱满但盈利承压”的中小型 PCB 企业。它的看点在于：一是收入在加速增长，在手订单充足；二是泰国基地投产后有望承接海外转移订单；三是如果 PCB 行业景气度持续，下半年产能利用率提升后利润率可能修复$澳弘电子(605058)$
但风险也很明显：汇兑损失可能继续影响利润，中低端 PCB 产品竞争激烈，新产能爬坡需要时间。当前股价约 47 元，对应市值约 70 亿，按照上半年 6630 万净利润年化计算，PE 超过 50 倍，对于一家利润在下滑的传统 PCB 企业来说，估值已经包含了较多预期。投资者需要关注下半年毛利率能否企稳回升。
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