8月28日披露的半年报，让这家镇江的半导体封测企业交出了一份亮眼的成绩单：上半年营业收入2.33亿元，同比增长45.55%；归母净利润5454万元，同比大增71.74%。但拆开看，扣非净利润仅3327万元，同比只增长了4.3%。二季度单季扣非更是同比下降18%。收入和利润看似都在高增长，但主业的实际盈利增速已经明显放缓。
先看清楚这家公司在做什么。大港股份是镇江国资背景的上市公司，业务分两块：一块是集成电路封测，收入约1.4亿元，占总收入的六成；另一块是环保资源服务，主要是NMP废液提纯，收入4600万元，占两成。封测业务的主体是全资子公司江苏科力半导体和上海旻艾，主要做晶圆测试和芯片成品测试，客户覆盖通信芯片、FPGA和汽车电子领域。此外，公司还持有苏州科阳半导体28.56%的股权——苏州科阳是国内知名的CIS图像传感器封测企业。
上半年收入增长45%，主要来自封测业务订单增加。汽车电子芯片和通信芯片的测试需求在回升。但利润增长72%，快于收入增长45%，这个剪刀差需要仔细细看。归母净利润5454万元，扣非只有3327万元，差额2127万元来自非经常性损益——主要是投资收益和政府补助。投资收益中，对联营企业苏州科阳的权益核算是重要组成部分。Q2单季扣非1272万元，同比下降18%，说明主业的盈利能力在二季度其实是走弱的。
公司最近有一个重要动作：拟以2亿元公开挂牌转让苏州科阳16%的股权。转让后，公司对苏州科阳的持股将从28.56%进一步下降。苏州科阳是CIS封装领域的知名企业，原本是公司半导体故事的重要组成部分。为什么要在这个时候转让股权？从财务角度看，可能是为了回笼资金——公司当前收入规模很小，半年才2.3亿，转让16%股权能获得2亿元现金，相当于半年收入的86%。这对一家小市值公司来说是一笔不小的现金流入。
从业务结构看，大港股份本质上是一个“小而杂”的半导体概念股。封测业务收入1.4亿，在整个半导体封测行业中微不足道——头部企业长电科技半年收入超过150亿，通富微电也在百亿级别。大港股份的封测业务更偏向细分领域的测试服务，体量小但毛利尚可。环保业务NMP提纯是第二块收入，虽然占比不高但提供了稳定的现金流。
从投资逻辑看，大港股份是一个典型的“小盘半导体概念股”。它的看点在于：一是半导体封测行业受益于国产替代，汽车芯片和通信芯片测试需求在增长；二是持有苏州科阳股权，CIS封装概念；三是镇江国资背景，有一定的资源整合预期。但问题也很明显：公司收入规模太小，半年才2.3亿，抗风险能力弱；扣非净利润增速只有4%，Q2还在下降；利润增长主要靠非经常性损益和投资收益，主业盈利能力没有真正改善。转让苏州科阳股权虽然能获得现金，但也削弱了公司在半导体领域的长期布局。
当前股价约14.5元，对应市值约85亿元。按照上半年5454万净利润年化计算，PE约78倍。这个估值对于一家收入2亿、扣非利润3000万的公司来说，已经包含了较高的半导体概念预期。投资者需要关注：下半年封测订单能否持续增长、扣非利润能否真正改善，以及转让苏州科阳后的资金投向$大港股份(002077)$
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