因版权关系，以下为研报摘要仅供参考
网龙 | 777 HK
投资评级：买入
目标价：12港元
报告时间：2026年9月15日
公司公布1H26业绩公告，1H26归母净利润同比+20.0%，游戏业务收入环比+3.1%，改善趋势显著，同时公司积极利用AI员工（1H26工作量占比35%~40%）实现降本增效，游戏业务OPM环比改善+10.3%。Mynd.AI业务短期仍受到全球教育信息化需求低迷影响，收入端仍然有所承压，但公司积极管控费用，经调整EBITDA亏损收窄53%。近期公司推出目鱼AI，向AI原生企业转型取得关键进展，我们看好公司在AI浪潮之下的长期发展，维持“买入”评级。
1H26业绩回顾：公司公布1H26业绩公告，1H26实现营收/归母净利润21.0/0.36亿元，经调整净利润2.54亿元，公司毛利率69.9%/同比+0.4ppts，1H26经营利润1.44亿元/同比+24.1%。费用率上，销售、行政、研发费用率分别为13.5%/20.0%/19.6%，同比分别-0.6/+0.1/-3.1ppts，在AI赋能下公司费用率持续优化改善。
▍游戏及应用服务业务：收入环比修复，AI赋能降本增效。公司1H26游戏及应用服务业务收入15.9亿元，环比增长3.1%。毛利率83.3%，研发、销售、行政费用率分别21.1%/11.2%/19.7%，同比分别-4.0/-0.1/+0.7ppts，Opex 费用整体同比下降14.4%。得益于AI员工矩阵组织化、全链路、系统性部署（公司1H26 AI 员工工作量占比提高至35%~40%），公司游戏及应用服务业务OPM达29.1%/环比提升+10.3%。分游戏看，1H26，公司魔域IP MAU 1H26同比+24.1%，1H26魔域IP收入环比+3.7%。征服IP海外收入同比+19.3%，英魂之刃IP端游收入同比+4.4%。
▍Mynd.AI：亏损持续缩窄，运营转型稳步推进。1H26，公司Mynd.AI业务收入5.1亿元，毛利率27.7%/同比+2.3ppts，研发、销售、行政费用率分别14.9%/20.6%/14.9%，同比分别-1.4/-1.1/-3.6ppts，Opex费用整体同比-29.6%。OPM-24.9%/同比+5.5ppts，经调整EBITDA收窄至6300万元。我们预计伴随海外教育大屏市场逐步恢复，公司服务与SaaS经常性收入持续增长，Mynd.AI业务OPM 有望持续改善。
▍推出目鱼AI，AI转型取得关键进展。近期公司推出目鱼AI，目鱼AI是以AI Agent 为技术底座打造多场景AI应用生态，在视频创作、教师备课、编程等领域拥有各类专业化工具，为工作、学习、创作与设计提供全新的AI应用范式。
▍风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司降本增效进度好于预期，上调公司 2026~2028 年EPS预测至0.63（核心EPS 0.91元，主要调整一次性人员调整支出以及加密货币公允价值变化）/1.19/1.44 元（原预测为0.57/1.09/1.34元），采用分部估值法对公司进行估值，①游戏及应用服务业务：我们预计该业务2026年净利润为6.8亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平（三七互娱14xPE、恺英网络14xPE，基于wind一致预期），考虑港股折价，给予公司游戏及应用服务业务7.5xPE；②Mynd.AI业务：我们预计该业务2026年收入为11.9亿元，参考行业可比公司现价对应2026年估值水平（视源股份1.12xPS，康冠科技0.81xPS，基于wind一致预期），考虑港股折价，给予公司Mynd.AI业务0.55xPS。综合给予公司目标市值65亿港元，对应目标价12港元，维持 “买入” 评级。
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