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先说现在市场是个什么样子
9月10日，布伦特原油收在107.63美元，WTI收在102.48美元，两个油价一起站上了100美元。9月14日，国内原油期货主力合约盘中第一次冲破900元一桶，收盘涨了超过11%。美国柴油零售均价在9月14日到了6.204美元一加仑，创下历史新高，比一年前贵了将近68%，加州那边已经接近8美元。美股这边不太好看，加息预期一上来，10年期美债收益率冲到4.96%，是2023年10月以来的最高。钱变贵了，油变贵了，物价也变贵了，这三件事正在同一时间发生。
下图：涨的不只是油，是整条生活成本链
一、霍尔木兹海峡被按下了停止键
这条海峡在战前承担着全球大约五分之一的石油出口，现在成了最危险的一段水路。截至9月6日的十天里，平均每天只有10艘商船通过，是5月以来的最低水平，9月2日之后没有一艘超大型油轮驶出来。伊朗还宣布要在海峡外划一块禁区，从美国海军的封锁线一直延伸到波斯湾内部，进了这个范围的船会被列入制裁名单。船东和贸易商现在面对的不是打不打的问题，而是以后还能不能正常做生意的问题。供应恢复这件事，短期内指望不上。
下图：胡塞拿下穆哈与丕林岛，前线直逼曼德海峡——油轮绕开霍尔木兹的最后一条备用通道，也悬了
二、无人机把战争的成本打下来了
这一轮冲突跟过去最大的不同，是攻击一方变得很便宜。一架无人机的钱，可能还换不回一枚拦截它的导弹。美军基地在整个冲突期间不断遭到无人机和导弹袭击，海军被迫退到几百英里外，爱国者导弹的拦截弹库存也在消耗。乌克兰战场上已经证明了这一点，双方战线之间形成了一片由无人机巡逻的无人区，大型编制很难展开。防御方的成本远高于进攻方，这个账算不平，能源设施就会一直暴露在低成本的打击之下。基础设施的脆弱性，成了一种长期状态。
三、涨得最凶的不是原油，是成品油
从2月28日冲突爆发到9月10日，欧洲天然气涨了158%，硫涨了114%，取暖油涨了98%，航空燃油涨了71%，柴油涨了59%，WTI原油涨了55%，布伦特涨了49%。把这张单子从头看到尾，会发现原油本体的涨幅反而排在后面。真正被推高的是炼出来的东西、运出来的东西和用它们种出来的东西。玉米涨17%，小麦涨22%，糖涨35%，大米涨50%，化肥原料磷酸二铵涨27%。能源冲击从来不是停在加油站，它顺着运输、化工、农业一路往下走，最后落在超市的小票上。
下图：柴油创三十年新高，货运成本正推着通胀往前跑
四、美国有底牌，但底牌也在反噬自己
美国的情况确实比欧洲和日本好得多。页岩革命之后，美国原油产量接近每天1400万桶，已经是原油、液化天然气和丙烷的净出口国，月度能源出口额在最近几年冲到了150亿美元以上。但事情有另一面，出口越多，本土的汽油和柴油就越紧。这一轮WTI的涨幅甚至超过了布伦特，美国创纪录的原油出口正在把自己的柴油价格推到历史高位，"要不要禁止出口"的争论又被翻了出来。手里有粮，不等于饭碗里就有饭，这是两回事。
下图：页岩革命让美国从缺油国变成产油大国，这是它最大的缓冲垫
五、通胀掉头往上，美联储要加息了
8月份的美国CPI同比涨3.4%，环比涨0.4%，核心CPI环比涨0.3%，高于市场预期的0.2%。PPI同比涨5.4%，环比也是0.4%。油价上涨先推高了汽油，再推高了运输和仓储成本，最后传导到其他商品和服务。市场对美联储9月加息25个基点的概率，从一个月前的48%升到了87%左右，如果落地，会是三年多来的第一次加息。从2020年1月到现在，CPI实际值已经比一条2%的通胀趋势线高出13%，一五十年累计通胀分别是3%、23%、39%。工资涨得没有物价快，消费者的购买力在被一点点吃掉。
下图：物价已跑赢2%目标线13%，通胀从来没真正退烧
六、1973不是预言，是一面镜子
1973年那次禁运，油价从3美元涨到12美元，道琼斯指数在随后的熊市里跌了40%，按通胀调整后，整整花了20年才重新回到当时的高点。我不认为今天会原样重演，美国经济对能源的依赖度比当年低得多，还有战略石油储备，还是净出口国。但镜子照出来的东西依然值得警惕：那一次能源股在七十年代远远跑赢了大盘，而今天的风险不只是油价，是油价格、黏性通胀、重启加息和标普500接近41倍的CAPE估值叠在一起。历史上这种组合从来不便宜。
下图：1973禁运：能源冲击后，道琼斯曾经横盘二十年
七、这种时候，普通人的钱该怎么放
现在别满仓。留五成现金或短债，图的是别人慌时你还有子弹；其余靠向估值清楚、现金流稳的资产。能源线保留，赌的不是油价明天涨，而是被打坏的设施要修、绕开霍尔木兹的管道要建，油服直接受益，拿不准就宽基加行业基金。市场定了地缘风险的价，却没定滞胀的价，这个缺口最该留神。局势一天一变，进场前先想清楚回撤能扛多少——不构成投资建议。
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