Google向Marvell开放的合作范围已经延伸至AI推理加速器、网络与内存接口、存储控制和近内存计算。与此同时，Google获得最多5897万股Marvell认股权证，绝大部分权证按照实际采购收入解锁。市场很快把这笔交易与“1200亿美元”联系起来，但这个数字对应的是权证完全归属所需的累计收入门槛，不是Google已经锁定的采购订单。
8月19日，Marvell上涨9.9%至237.27美元，Broadcom下跌4.6%至362.48美元。同一交易日内，两只定制芯片核心标的拉开约14个百分点的相对收益。
触发这轮重新定价的是Marvell在8-K中披露的Google协议。7月29日，Marvell与Google签署定制产品商业协议；8月18日，Marvell向Google发行认股权证，Google最多可以按照206.58美元/股购买58,970,907股Marvell普通股。双方合作范围覆盖AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器（NIC）、内存接口控制器和近内存计算，全部围绕Google TPU生态展开。
这笔协议确认了一件事：Google正在把TPU平台切成更多可以分别采购、分别议价的芯片功能模块。 Broadcom仍然掌握Google未来多代TPU和AI网络互连的重要位置，但Marvell从连接、存储等外围环节向推理、内存和网络接口进一步切入，供应链开始出现更明显的分层。
01｜1200亿美元，先把这个数字算明白
Marvell给Google的5897万股认股权证分为两部分。其中约136.1万股按时间归属，在协议签署后的第一年分季度解锁；剩余约5761万股按照Google购买符合条件的产品产生的收入归属，共分成240个等额收入解锁档位。
如果Google最终推动全部业绩挂钩认股权证归属，Marvell累计需要从相关符合条件的产品确认约1200亿美元收入。这个数字描述的是权证完全归属条件对应的累计收入刻度。公开文件没有规定Google必须每季度采购50亿美元，也没有给出每年200亿美元的最低采购承诺。
1200亿美元不能直接放进Marvell 在手订单。 如果FY27以后Google实际每年贡献20亿美元、50亿美元和100亿美元，MRVL得到的利润弹性完全是三种结果。因此，后续需要盯的是Google每年确认多少符合条件收入。
1200亿美元对应权证全部归属的累计收入门槛，不等于已承诺采购额。
02｜Marvell拿到的业务范围，已经从外围连接向计算侧推进
这次合作之所以会压低AVGO股价，原因不只在认股权证。Marvell拿到的产品范围同时覆盖AI推理加速器、NIC、内存接口控制器、存储控制器和近内存计算。
其中推理加速器已经触及计算芯片；NIC负责XPU与网络之间的数据通道；内存接口决定计算芯片与外部内存资源之间的数据交换；存储和近内存计算则对应AI推理阶段快速增长的KV Cache与内存分层需求。
这与Marvell今年的产品节奏高度吻合。8月初，公司发布新的AI内存基础设施产品组合：Bravera SC6定位PCIe 6.0企业级SSD控制器；Structera覆盖CXL内存扩展、内存池化和近内存加速；光互连内存网络则将共享内存范围延伸至多机架。公司给出的目标包括最长50米连接、最高32TB 温数据KV Cache卸载，以及在既有机房面积和功耗条件下最高2—3倍Token吞吐量。
Marvell因此获得两层机会：一层是定制XPU本身，另一层是XPU配套芯片。一个TPU节点除了计算裸片，还需要网络互连、NIC、内存接口、存储和CXL等大量芯片。随着AI基础设施从单芯片竞争转向机架和集群级优化，单个平台对应的芯片价值量持续扩大。
Google没有放弃Broadcom，但正在把TPU平台从单一核心供应商推进到多供应商分层协同。
03｜Broadcom的Google TPU没有消失，但议价环境已经变化
目前没有证据支持Broadcom退出Google TPU体系。今年4月，Broadcom与Google签署长期协议，继续开发并供应Google未来几代定制TPU，同时向Google下一代AI 机架供应网络互连及其他相关组件，期限最长延伸至2031年。
现阶段更稳妥的判断是：Training TPU核心Compute和主要横向扩展网络仍然是Broadcom的强势区域；推理、NIC、内存接口、存储及近内存计算成为Marvell新增的进攻区域。
问题不只体现为“丢单”。定制ASIC供应商的利润来自设计开发、IP集成、芯片销售以及部分一站式交付环节。客户只有一个成熟供应商时，供应商更容易维持较高的一次性工程费（NRE）、平均售价（ASP）和项目利润率；同一平台出现两个具备先进制程、高速串行收发器（SerDes）、芯粒（Chiplet）和定制XPU能力的供应商后，Google的采购议价能力会明显提高。
Broadcom FY26第二季度AI半导体收入达到108亿美元，同比增长143%，公司预计第三季度达到160亿美元，并维持FY27 AI半导体收入超过1000亿美元的高增长框架。Google份额变化短期很难破坏AVGO整体AI增长曲线，首先被削弱的是稀缺性溢价和定价权预期。
04｜AVGO有多少收入处于风险区间？
Broadcom没有披露Google占其AI半导体收入的具体比例，因此这里适合用敏感性分析。以FY27 AI半导体收入 1000亿美元以上为基准，分别假设Google占其中25%、35%和45%；再假设Marvell未来获取Google相关设计范围的5%、10%和20%。
我的基准情景放在中间：Google占AVGO FY27 AI业务收入约30%—40%，Marvell初期获取约10%的相关芯片价值量。 对应FY27 潜在受影响收入约30亿—40亿美元。
基准情景下，AVGO FY27收入风险约30亿—40亿美元，短期更偏估值影响而非AI增长逻辑破坏。
对一家FY27 AI半导体收入目标超过1000亿美元的公司，这个规模可控。风险升级，需要看到两个信号：Marvell拿到Google主力推理 XPU 计算裸片；随后继续扩大NIC、内存接口和CXL的芯片价值量份额。 这两件事情一旦连续出现，AVGO面对的才会从外围Socket竞争转向更明显的平台份额迁移。
05｜MRVL的分水岭，我看50亿美元Google收入
Marvell的收入基数远小于Broadcom，因此同样规模的Google订单，对MRVL的财务弹性大得多。FY26，Marvell收入81.95亿美元，同比增长42%；数据中心收入61亿美元，占总收入74%。其中定制芯片约占数据中心收入的25%，按这一比例估算，FY26 定制芯片收入约15亿美元。
FY27第一季度，Marvell收入进一步达到24.18亿美元，同比增长28%，非GAAP毛利率为58.9%，Non-GAAP EPS为0.80美元，经营现金流达到6.39亿美元。在这个体量下，Google每增加几十亿美元采购，对MRVL已经足以改变盈利模型。
把Google稳定年化收入拆成三档：悲观情景 20亿美元、Base 50亿美元、乐观情景 100亿美元。为了控制乐观程度，模型采用增量营业利润率 30%、非GAAP税率 11%、稀释后股数约9.15亿股，并假设现有市场预期已经包含Google未来贡献的50%。
在这套假设下，每新增10亿美元Google相关收入，理论上大约增加0.29美元Non-GAAP EPS。如果Google年化收入达到50亿美元，FY28每股收益（EPS）有机会向7美元靠拢；以237美元股价计算，对应约34倍市盈率（P/E）。
50亿美元年化Google相关收入，是当前MRVL估值能否继续消化的关键分水岭。
20亿美元情景：MRVL当前价格并不便宜。
50亿美元情景：FY28每股收益（EPS）有机会向7美元靠拢，现有高估值开始被盈利增长消化。
100亿美元情景：市场需要明显提高Marvell未来定制芯片收入和EPS预测。
所以可以把50亿美元年化Google相关收入作为MRVL接下来最重要的验证线。1200亿美元适合做新闻标题，50亿美元更适合放进估值模型。
06｜再看AMD：超大规模云厂商正在把股权写进采购合同
Google—Marvell协议还有一个值得关注的地方：认股权证正在成为AI巨头锁定芯片供应商的一种采购工具。AMD向OpenAI和Meta发行的认股权证行权价接近零，客户获得的股价上涨参与度非常高；Google获得的Marvell权证行权价达到206.58美元，经济结构明显更保守。
三笔交易背后的逻辑一致：芯片厂商用股权价值换取长期需求能见度，超大规模云厂商用采购规模换取供应商未来价值的一部分。 AI基础设施订单进入数十亿甚至百亿美元级别以后，客户和供应商之间的关系已经超出传统“采购—交货”模式，订单、技术路线、产能和资本回报开始绑定在同一份协议里。
07｜现在怎么交易MRVL和AVGO？
对MRVL，看三个数字：Google季度收入、Google设计范围、定制芯片利润率。 收入决定EPS上修幅度，设计范围决定Google项目的长期潜在市场规模（TAM），利润率决定这部分收入究竟值多少估值倍数。
MRVL目前最大的风险也来自这里。股价已经提前交易了一部分远期Google收入，如果后续只有20亿—30亿美元年化规模，或者Google订单主要集中在低利润的外围控制芯片，当前估值缺少明显安全垫。
对AVGO，继续盯Google下一代TPU的芯片价值量份额。Broadcom与Google到2031年的长期协议仍然存在，核心Training TPU与横向扩展网络也没有看到明确失守证据。现阶段30亿—40亿美元潜在潜在受影响收入，可以被其巨大的AI收入池吸收。
但如果Marvell未来确认拿下Google主力推理计算芯片，并继续扩大网络互连、内存接口和CXL份额，AVGO过去依靠Google TPU建立起来的定制芯片稀缺性溢价需要继续下调。
当前判断
MRVL对应的是盈利预测上修交易，关键线放在50亿美元Google年化收入；AVGO对应的是稀缺性溢价下调交易，关键线放在Google计算芯片设计范围是否继续向Marvell外溢。
数据来源：Marvell、Broadcom、AMD公司公告及SEC文件、财报与电话会；估值与潜在受影响收入情景为本文测算。
免责声明：本文仅用于产业与公司研究讨论，不构成任何投资建议。文中情景测算基于公开信息与假设，实际结果可能与测算存在显著差异。
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