新股终于来了，而且还是A股的老面孔。上次写的小米大家也是争论很大，我的结论是很中立的没有说好与不好，我只是跟大家客观分析了现在小米的收入结构与基本情况以及在我的想法下的出路，至于汽车到底质量好不好，AI大模型到底抗打不抗打都没有做评价。
又扯远了，这个票了解A股市场的朋友们肯定都不陌生。先说小新的结论：基本面在变好，发行结构也不差，目前的折价还是非常有吸引力的。
01 北京君正（03223.HK）
北京君正是一家Fabless芯片设计公司，自己负责研发和设计，晶圆制造、封装测试主要交给外部供应商（粗看的话和兆易的业务非常相似）。公司现在有三条产品线：存储芯片、计算芯片和模拟芯片，主要用在汽车电子、工业医疗和智能物联这些对可靠性、功耗和产品寿命要求比较高的场景。
2025年，存储芯片贡献了61.4%的收入，计算芯片占27.3%，模拟芯片占10.7%。说白了，它虽然有“存储+计算+模拟”三块业务，但影响业绩弹性最大的还是存储周期。
公司最亮眼的标签是SRAM。按招股书引用的行业数据，2025年公司在全球整体SRAM市场排名第二，份额为23.9%；再缩窄到车规级SRAM，外部机构统计的市场规模约3,100万美元，君正相关收入约1,860万美元，份额约60%，位居全球第一。这个细分地位确实很强，不过它拿下的是一个规模不大的利基市场，不能把“60%”直接理解成公司在整个存储芯片市场都有这么大的份额。
它真正的优势，是长期做可靠且生命周期长的芯片，汽车和工业客户一旦完成认证，通常不会为了几分钱频繁换供应商。这给公司带来了一定的客户黏性，也让它和纯消费电子芯片公司相比，多了一层基本面支撑。
02 业绩突然起飞，是真复苏还是周期推着走？
2023年至25年，公司收入分别为45.31亿元、42.13亿元和47.41亿元，净利润分别为5.16亿元、3.64亿元和3.75亿元。可以看出，2025年收入已经恢复，但利润只是勉强止跌，毛利率还从2023年的35.5%降到了32.8%。
真正的变化出现在2026年。一季度收入15.60亿元，同比增长47.12%；净利润3.20亿元，同比增长334.6%；毛利率直接升到42.58%。而根据公司7月披露的半年报，上半年预计实现收入39.89亿元，同比增长约77%；归母净利润预计10.79亿元至12.82亿元，同比增长431.03%至531.34%。
更重要的是，上半年预计非经常性损益只有约2,950万元，和十几亿元的归母净利润相比占比不高。这轮增长主要不是靠卖资产或者一次性收益撑起来的，而是DRAM供应偏紧带动涨价、Flash受AI服务器和光模块需求拉动，以及计算芯片向下游提价共同推动。
好的一面是，公司的业绩修复有真实的量价支撑；需要冷静的地方是，这里面同样有很强的周期成分。以计算芯片为例，一季度毛利率从32.5%升到51.9%，部分原因是产品已经提价，结转的却还是涨价前采购的低成本库存。等高价原材料逐步进入成本，50%以上的毛利率未必守得住。因此，不能把上半年利润简单乘以二，就当成未来每年的常态利润。
另外，截至2026年一季度，公司存货周转天数仍有297天，前五大客户贡献约50.3%的收入，经销收入占比更达到81.1%。存储涨价阶段，高库存可能变成利润弹药；可一旦周期向下，它也会变成减值压力。好在公司账上现金约34.12亿元，短期资金安全垫比较厚。
所以这家公司现在不是“业绩有没有反转”的问题，反转已经发生了。接下来真正要观察的，是高毛利能维持多久，以及存储价格回落后，公司还能留下多少利润（不过跟打新关系不大，这是给关注二级市场的朋友们提醒的）。
03 发行情况
北京君正本次最高发售价为102.80港元。按8月17日港元兑人民币约0.8599计算，相当于每股约88.40元人民币。今天A股这边大涨了8个多点，折价率也是来到了43.1%，非常厚实的安全垫，厚厚的很安心。
估值也不能只看一个市盈率。若把发行后全部股份都按H股上限计价，理论市值约529.4亿港元；对照2025年3.75亿元的低谷利润，历史市盈率超过120倍。但如果把2026年上半年业绩预告的中值直接年化，市盈率又会迅速降到约19倍。前一个数字太滞后，后一个数字又可能把周期高点当成常态，两个都不能直接当答案。
发行结构：货不多，但一手也不便宜。每手100股，入场费10,383.68港元；全球发售3,128.73万股，其中香港公开发售312.88万股，占10%，初始公开货量只有31,288手，采用机制B，有绿鞋，保荐人国泰海通（国泰君安+海通）。
有11名基石投资者，合计认购约1.9165亿美元。按发售价上限计算，占全球发售股份约46.74%。阵容里有Emerald Prime、广发基金、工银理财、高毅、华勤等资金，整体不差。
然后本次募资的用途主要是用于三条产品线的技术创新和产品开发，并没有计划盖晶圆厂扩产，大家注意甄别。
04 大V们怎么看？
【积极冲锋组】
每天XX新：打新指数4-5星。从募资用途、产品结构、行业排名一直拆到量价变化，认为公司正赶上存储景气与利润释放，当前A/H价差“很香”，
【港股打新届最细的男人，每次都能把招股书拆的非常细节。】
深圳XX生：天气指数8分。公司踩中存储热门概念，2026年业绩增长很高，基石、绿鞋和A/H折价都给发行加分。
【天气指数给到8分，嘴上说酌情出行，手已经打开券商APP了。】
问就XX多：认可接近四成的A/H折价和不算多的公开货量，态度是“折价40%以上玩玩可以”，不过也提醒外资参与意愿未必有想象中强。
【嘴上只是“玩玩”，手上已经把千倍孖展和中签收益算到个位数了。又是一个心口不一的男人啊～】
叮咚XX界：四星推荐。看好国产芯片、车规和AIoT逻辑。
【四颗星先点亮了，不过其文章里的财务数据与招股书不一致有点小瑕疵。】
【审慎观察组】
KAI的XX学习：整体看法偏正面，但更强调等8月19日A股收盘后再决定，并把最终A/H折价能否维持在30%以上当作重要条件。
【说是等19号再决定，其实30%折价这条及格线早就画好了。】
05 小新结语
北京君正这个票总结一下就是业绩已经反转，存储周期正在给利润加速，现阶段A/H折价有吸引力，基石和公开货量也不算拖后腿，瑕疵是利润增长带着明显的周期属性。
只要后面两天A股没有什么黑天鹅，可以放心打
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