NDV 研究观察｜Jason
本文讨论宏观经济机制与公开资料，不涉及任何基金产品，不构成投资建议或收益承诺。
先问你一个问题。
有一件东西，去年成交的时候，估值 100 亿美元；今年再成交，125 亿。中间只隔了十四个月。更夸张的是第二笔交易的速度——买家自己对媒体说，三天谈成。
三天，125 亿美元，账面贵出 25 亿。你猜这是什么？不是哪家 AI 公司，也不是哪块地。是一支篮球队，洛杉矶湖人。
一、十四个月，贵出 25 亿美元
事情是这样的。2026 年 8 月 12 日，ESPN 爆出：湖人的老板 Mark Walter 要把球队的控股权转手卖掉。他自己是 2025 年 6 月才谈下这支球队的——卖家是拥有湖人四十六年的 Buss 家族（巴斯家族），当时估值 100 亿美元，创下美国职业体育史的纪录。
十四个月之后，他以 125 亿的估值卖给两个人：一个叫 Josh Kushner，风险投资公司 Thrive Capital 的创始人；另一个你大概率听过——Bob Iger，迪士尼的前任 CEO。这笔交易还要等 2026 年 9 月 NBA 董事会批准才算数。
至于 Walter 为什么买了一年多就卖，美国媒体有各种猜测，我不聊这个，因为对这篇文章的主题来说，它真的不重要。重要的是另一个问题：为什么一支篮球队，能在十四个月里贵出 25 亿美元，还照样有人抢着买？买 NBA 球队这件事，到底是人傻钱多，还是一门被大多数人看错的生意？
先做个利益申报，交代我为什么敢写这个题。我自己从小就喜欢体育，一直到今天都觉得，体育是一个面向未来的产业——这个判断我们最后再展开。更直接的原因是，我曾经在蔡崇信先生的家族办公室工作过，当时负责中国的投资。蔡先生 2019 年买下了布鲁克林篮网队，所以我在家办的那几年，辗转也能听到一些运营一支 NBA 球队的细节。因为保密义务，内部的事情我一个字都不会讲，这篇文章里的信息全部是公开可查的事实。所以你可以这么理解这篇文章：一个局内人，给你讲一讲 NBA 的生意经——这些球队买卖，本身到底是怎么回事。这个角度的内容，我印象中在中文互联网上，应该是独一份的。
顺便交代我现在的身份：我在新加坡管理一家合规的对冲基金，主要投加密货币相关的股票。给资产定价，算是我的本行。
二、两派都吵错了地方
先把故事讲全。湖人这支球队，1979 年被 Jerry Buss 博士买下，公开流传的口径是 6,750 万美元——注意，这个价格是连球队、带球馆、外加一支冰球队打包的。此后四十六年，这支球队就是巴斯家的家产，Showtime 王朝、科比的二十年，都发生在这个屋檐下。
2025 年 6 月，家族投票，把控股权卖给 Mark Walter，估值 100 亿。Walter 是谁？金融公司 Guggenheim 的老板，更出名的身份是道奇队的老板——2012 年他牵头以 21.5 亿美元从破产边缘接下道奇；到 2026 年，体育商业媒体 Sportico 给道奇的估值是 90.5 亿美元，十四年涨了三倍多，中间还拿了世界大赛冠军。就是这么一个公认最会经营球队的人，接手湖人十四个月之后，把它以 125 亿卖了出去。
这个新闻出来，中文互联网上基本是两派声音。
第一派，我叫它大冤种派。去年就有财经自媒体算过账：按 Forbes 的口径，湖人 2024–25 赛季营收大约 5.5 亿美元，营业利润 1.7 亿左右；100 亿的估值，等于五六十倍市盈率，结论是"还不如买伯克希尔"，买家是大冤种，只能指望下一个土豪接盘。
第二派正好反过来，看到十四个月贵出 25 亿，惊呼这是全世界最好的理财产品。
你发现没有，这两派吵得热闹，其实犯的是同一个错误：都在用买股票的框架，去给一个根本不是股票的东西定价。市盈率那一派，把球队当成一家靠利润回本的公司；暴利那一派，把球队当成一个击鼓传花的筹码。都不对。
真问题是：NBA 球队这种资产的回报，到底长什么样。我的答案是三层。
三、第一层：牌照分红，和被锁死的成本
2024 年 7 月，NBA 签下了新的转播合同：十一年，总额约 760 亿美元，从 2025–26 赛季开始生效，买家是迪士尼、NBC 和 Amazon。平均一年 69 亿美元，是上一份合同的两倍半还多。这个钱三十支球队人人有份——你的球队打得再烂，联盟垫底，全国转播分成一分不少。
翻译成人话：这不是生意收入，这是牌照分红。全世界就三十张牌照，牌照本身在生钱。
再看成本端，这是我觉得最精妙的部分。NBA 劳资协议里有个东西叫 BRI（Basketball Related Income，篮球相关收入），规则是这笔钱球员和老板大致五五分。这个五五分不是口号——联盟每年先预扣球员工资的 10% 放进托管账户，赛季结束算总账，如果当年收入不及预期，差额直接从球员的托管金里补给老板。
什么意思呢？老板这门生意里最大的成本项——球员工资——被合同锁死在收入的一半左右。收入涨，成本跟着涨；收入跌，成本自动跟着跌。你想想身边有哪门生意，成本天然是收入的固定比例？这是一门利润率被写进章程的生意。
还有奢侈税。很多人以为奢侈税是联盟在罚有钱的老板，其实它同时干了两件事：给穷队输血，让穷队活得下去；给富队设限，让砸钱砸不出绝对优势。公平性和竞争性同时保住，比赛才有悬念，转播费才能一轮一轮往上涨。这个联盟的规则，是环环相扣设计出来的。
四、第二层：合法的税盾
这里我要先认个怂：这个机制，我自己也是最近才真正搞明白的。
美国 2004 年通过一项法案之后，买球队的钱——几乎是全部收购价——可以按十五年摊销，抵扣应税收入。翻译成人话：你花 100 亿买个球队，账面上每年可以"亏"好几个亿。这个亏损是纸面的，球队该赚钱还是赚钱，但抵掉的税是真金白银。
这不是我瞎说。调查媒体 ProPublica 在 2021 年拿到过泄露的美国税务数据：快船队老板 Steve Ballmer（微软前 CEO），2014 到 2018 年在快船身上申报了约 7 亿美元的亏损，而球队那几年实际是盈利的。其中一年，他个人收入 6.56 亿美元，缴税 7,800 万，联邦有效税率约 12%——大概是他手下球星 LeBron James 税率的三分之一。
老板的税率，是给他打工的球星的三分之一。所以你就明白，为什么富豪们愿意出越来越高的价格买球队：买价越高，能摊销的金额越大，税盾越厚。而且这个设计，完全合法。
五、第三层：资产本身的增值
Sportico 统计过，从 1996 年到 2022 年，NBA 球队的平均估值涨了大约二十倍，同期标普 500 指数涨了五倍多。在几十亿美金这个量级上，能长期跑赢标普、还自带社会影响力的资产，全世界屈指可数，体育球队是其中极少数的一类。
但这里必须给一个反面数字，不然这篇就成吹票了：2025 年有投资机构按每支球队的实际买入价逐队测算，发现不是每支都赢——就说湖人，按巴斯家族 1979 年的买入价算年化回报约 11.5%，还略微跑输同期标普的 12.2%。平均跑赢，不等于人人跑赢；买哪支队、什么价格买、拿多少年，差别很大。这一点，跟买其他任何资产没有区别。
六、谁配买：长钱，和资格
账算到这，你可能会问：既然这资产这么好，为什么买家翻来覆去就那么几种人？
看这次的买家结构就很说明问题。卖家 Walter 背后是保险资金——保险公司收了保费，负债是几十年的长久期，天然要配长久期资产。买家 Kushner 是风投，Iger 是全世界最懂内容和 IP 运营的人之一。再往下看，NBA 从 2021 年开始允许私募基金入股球队，主权基金也能通过基金间接进场。
为什么全是这几类钱？因为这个资产有两个致命的特点。
第一，它现金回报很薄，基本不分红，回报大头在增值和税盾，所以只适合长钱——等得起十年二十年的钱。说实话，也适合有胜负心的钱：NBA 老板们身家少则几十亿、多则像 Ballmer 那样上千亿，个个好胜心极强，买队一半是配置，一半是竞技场。
第二，更关键：它有钱也买不到。全世界三十张牌照，有全球品牌号召力的，五张都不到。而且 NBA 有一套资格审查——新老板入局，要其他二十九个老板投票同意。这是个封闭俱乐部，钱只是入场券的一半。
所以很多人惊讶：三天怎么可能谈成上百亿美元级别的交易？我的看法正相反：三天太够了。因为难的部分从来不是钱，是资格。Kushner 和 Iger 本来在竞标拉斯维加斯的扩张队，市场传闻的价码在 75 亿美元上下——那是一支还不存在的、从零开始的新球队。现在多加一点钱能直接拿下湖人的控股权，这个决策根本不需要三天，三分钟就够了。
稀缺资产的定价，从来不是现金流折现，是下一个排队的人愿意出多少。听过我之前球星卡系列的朋友应该会心一笑：一张全球仅此一张的球星卡值多少钱，从来不看印它花了几毛钱，只看下一个想要它的人肯出多少。球队和球星卡，一个几十亿、一个几十万，定价逻辑是同一条。
七、篮网这笔账：我离这门生意最近的一次
2019 年，蔡崇信先生用 23.5 亿美元买下篮网的全部股权，另外又花了大约 10 亿美元买下球馆 Barclays Center。当时外面很多声音说买贵了：篮网在纽约是老二，风头被尼克斯压着，战绩也一般。
但今天回头看这笔配置，至少有三层东西是当时就成立的。
第一层，分散。对一个财富大头绑在阿里巴巴股票上的人来说，一支纽约的 NBA 球队，几乎是你能找到的、跟中国互联网相关度最低的大体量资产。
第二层，它不只是一支球队，它更像是美国核心地段的核心房地产。纽约是全球最大的城市，这里的门票收入、资产的区位、长期的涨幅，理论上都应该是全联盟最好的那一档——你买的是球队，也是布鲁克林的一块黄金卡位。
第三层，就是前面拆的那个回报结构：在几十亿美金的量级上，能跑赢标普的资产本来就极少，而这是其中之一。
后来呢？2024 年，美国的 Koch 家族买了篮网 15% 的股权，公开报道的口径，那笔交易对应的整体估值接近 58 亿美元。对照当年球队加球馆总共 33 亿出头的投入，五年时间，涨幅至少七成起步。
八、一只脚尖的价格
在家办那几年，有一个晚上我到今天都记得清清楚楚。
2021 年 6 月 19 日，东部半决赛抢七，篮网对雄鹿。常规时间最后一秒，杜兰特接球，后仰，出手，进了——全场已经疯了。然后裁判去看录像回放：脚尖踩线。三分改两分，比赛进加时。那场球雄鹿加时 115 比 111 带走，杜兰特一个人砍下 48 分，创下抢七历史最高分，但球队回家了。雄鹿一路拿了那年的总冠军。
一只脚尖的距离。
说实话，那个脚尖是有价格的，而且很贵。夺过冠的球队和没夺过冠的球队，估值是两个档次；何况在纽约，尼克斯当时也已经几十年没碰过冠军了——如果那年篮网真的一路夺冠，成为纽约城的冠军球队，对整个资产估值的提升，你可以自己想象。所以别信什么"战绩不重要"，冠军就是这个资产最贵的那颗宝石。
但这件事真正反直觉的地方在后面：即便差了那一个脚尖，冠军没拿到，球星后来也散了，篮网这个资产的估值曲线，还是从当年约 33 亿的总投入，走到了 2024 年接近 58 亿的估值。
品一下这两句话：冠军，决定这个资产能涨多快；牌照，决定它涨不涨。踩线那一下，篮网丢的是快，不是涨。
九、球队为什么碰不得球员的代言
再讲一个我进了那个圈子才知道的规矩，普通球迷基本都不知道。
外界总以为，球队跟球星是深度绑定的，老板帮当家球星牵线搞代言、做生意，天经地义对吧？完全反了。NBA 劳资协议里的反规避条款严到什么程度：球队和老板，不能给球员安排工资之外的任何利益，包括介绍代言。顶多，一个品牌来问，你把球员经纪人的联系方式转过去，到此为止，多一步都不行。
为什么这么严？想一下就明白：代言可以变成第二份工资。工资帽卡着我，明面上不能多发钱，那我投资一家公司，让这家公司拿几千万代言费给我的球星，帽子不就绕过去了吗？
这不是凭空举例。快船队现在就在联盟的调查里面：据美国媒体自 2025 年 9 月起的报道，球星 Kawhi Leonard（伦纳德）通过自己的公司，跟一家叫 Aspiration 的环保金融公司签过一份四年约 2,800 万美元的代言合同，多名该公司前员工称这是一份几乎不用干活的合同；而巧的是，快船老板 Ballmer 给这家公司投过 5,000 万美元。后来 Aspiration 被查实本身就是个骗局，联合创始人对两亿多美元的欺诈罪名认罪，被判十四年。
必须把话说严谨：截至 2026 年 8 月中，NBA 的调查还没有结论，"绕工资帽"目前是指控，不是定论，Ballmer 本人否认知情，伦纳德也表示自己有实际履约。
那为什么这个案子全联盟都盯着？因为有先例。2000 年，森林狼队与球员 Joe Smith 私签秘密协议被查实，联盟直接没收了他们五个首轮选秀权（后来退回两个），罚款 350 万美元，合同作废，管理层停职。五个首轮签，等于把一支球队的未来砍掉一半。
这个联盟对"钱只能从正门走"，是玩真的。逻辑还是同一条：只有所有人都绕不过工资帽，比赛才有悬念，牌照才值钱。规则有多严苛，资产就有多值钱——这两件事，是同一件事。
十、三个价格，三个时代
湖人这四十七年的三个价格，其实是三个时代。
1979 年，6,750 万美元。那个时代球队靠什么？门票，加上球馆那块地。这是门票和地产的时代。
2025 年，100 亿美元。中间发生了什么？电视和流媒体。转播合同从一年几百万，涨到联盟一年 69 亿，球队从一门票房生意变成了内容公司——巴斯家族卖队的时候，湖人自己那份地区转播合同，一年就值 1.8 亿多美元。
而 2026 年这次 125 亿的转手，标记的是第三个时代：球队变成了一个标准化的另类资产类别。信号自己看：联盟 2021 年给私募基金开了入股的口子；有媒体统计，过去三年 NBA 发生了六次所有权变更，跟之前二十二年的总和差不多；Sportico 2026 年最新估值，NBA 平均一支球队值 55 亿美元，一年涨了两成。买家的画像，从"本地富豪爱篮球"，变成了保险资金、风投、主权基金。家族球队的时代，肉眼可见地在收尾。
巴斯家族为什么卖？公开报道里有不少家族内部的故事，我不展开。但有个结构性的原因更本质：一支 100 亿的球队，对一个六个子女的家族来说，是一个几乎没有现金流、分不动、也卖不了小份的东西。资产越独特，传承越难。这句话，不光是说球队。
十一、NBA 和英超：价差来自制度
那是不是全世界的球队都这么好？恰恰不是——这可能是全文最值得带走的一组对比。
同样是顶级职业体育，按 Sportico 2025 年的口径，NBA 球队平均卖到年营收的 12 倍左右，美式橄榄球 NFL 约 10 倍，而英超——全世界商业化最成功的足球联赛——前三十家俱乐部平均只有 5 倍不到。
为什么差这么多？核心就三个字：升降级。
英超没有工资帽，还有降级制度。你不砸钱买球员，就可能降级；一降级，一年一亿多英镑的中央转播分成，量级上直接掉到不足十分之一。所以所有俱乐部被迫把挣到的每一分钱、甚至还没挣到的钱，全部投进军备竞赛。结果是什么？会计师事务所 Deloitte 的年报显示：2024–25 赛季，英超二十家俱乐部总收入 68 亿英镑，创历史新高；工资发掉 44 亿，占收入六成半；二十家里只有八家有营业利润，全联盟合计税前亏损 9.48 亿英镑。收入创新高，全行业亏损。
而 NBA 是个封闭联盟：没有降级，最烂的球队照样拿全额转播分成，还能拿状元签选最好的新人，成本被工资帽封着顶。
翻译成人话：欧洲足球俱乐部，是一门必须不停再投入的生意；美国的球队，是一张会分红的垄断牌照。价格差的不是球队水平，是制度。
十二、什么时候破产？我不知道
最后讲反方，也讲一点我的私心。
这套"球队是顶级另类资产"的逻辑，什么时候会破产？我很想给一个漂亮的答案，但说实话——我不知道。这个问题我认真想过，我给不出一个清晰的破产条件。
你可以想象一些场景：比如有一天大家都不看体育比赛了；比如 AI 替代人类去打比赛，还打得更好看。但我自己的直觉是反过来的。AI 时代，凡是能被算力复制的东西，都会越来越便宜；而体育是少数带着人类体温的东西——真人，真汗，真输赢，一只脚尖踩线就是踩线，没有重来。想想那天晚上布鲁克林全场的心跳，那个东西，AI 给不了。
做球星卡那个系列的时候，我讲过一句话：一代人的资产观念正在发生转移，人们买的越来越是文化共识和参与感。今天我想把这句话再往前推一步：AI 时代，人们真正在比的，是怎么让自己开心，而能给人快乐和精神能量的东西，定价会越来越高。竞技体育给普通人的那种快乐、那种正能量，让我一直觉得，这是一个非常伟大、而且被严重低估的产业。体育不是过去的产业，是面向未来的产业。
当然，短期有具体的风险：美国的地区体育转播行业这几年本身就在动荡；前面说的十五年摊销税盾，美国国会隔几年就有人提案要砍，真砍掉的话，这个资产的定价逻辑要重算一部分。这些会让价格波动，但我不觉得存在一个非黑即白的破产时刻。如果我错了，你会看到一个很明确的信号：某一天，一支顶级球队公开求售，却凑不齐排队的买家。到那天，欢迎回来找我算账。
尾声
回到开头那个问题：十四个月贵出 25 亿美元的，到底是个什么东西？
现在你可以回答了——它是一张垄断的牌照，一门成本被锁死的生意，一个合法的税盾，外加一排等着进场的长钱。125 亿买的是这四样东西，不是五十个赛季的门票钱。
这篇文章当然不是教你买球队，你我大概率这辈子都收不到那份合同。但下次你再看到一个"贵得离谱"的资产，希望你会多问一句：它贵，是因为泡沫，还是因为我没看懂它的结构？
想明白这个问题，比记住 125 亿这个数字，值钱多了。
如果你身边有那种总说"球队就是富人烧钱玩具"的朋友，把这篇转给他。
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