中信建投近日发布禾赛深度研报，维持"买入"评级，给出美股目标价29.87美元/ADS；港股目标价234港元为拆股前口径，复权后约29.25港元。研报的核心结论直指两个关键词——"黄金坑"与"估值重构"：在业绩持续高增、新业务边界不断拓宽的背景下，市场仍将禾赛困在传统汽车零部件的估值框架里，而券商认为，这恰恰形成了一个显著的定价错配。
“黄金坑”三个字很有情绪，市场的反应也很直接。今日禾赛港股股价涨超3%，报18.70港元。
被低估的激光雷达全球龙头，战略升维至空间智能星辰大海，可当一家公司的业绩、业务边界和估值方向同时发生变化，这份研报就值得往下多看一层。
一份研报，一笔需要重算的账
禾赛的叙事逻辑已经切换。过去靠规模打开市场认知，现在规模开始兑现为利润，这一趋势正在确立。更值得看的是新业务——机器人赛道正在打开第二增长曲线。禾赛在激光雷达上积累的规模化制造能力和成本控制经验，具备向机器人领域迁移的基础。从工业场景到消费级应用，机器人对激光雷达的需求场景与车载形成互补，有望打开新的增量空间。当机器人业务开始贡献成规模的收入和利润时，禾赛的估值体系会迎来一次重估，这票的故事远没讲完。
从估值角度看，当前市场尚未充分认知禾赛的盈利持续性和业务边界变化，导致估值未能同步反映基本面的跃升，这种"错配"正是需要关注的地方。
机器人赛道热度持续升温，而禾赛的战略增长业务则提供了差异化的价值路径。禾赛过去的生意很好理解：把激光雷达卖给车企和机器人公司，赚硬件的钱。如今，公司把战略分成三层——激光雷达负责感知，Kosmo负责理解，机器人动力模组负责执行，瞄准物理AI基础设施。
Kosmo是战略升级的关键落子。 它把禾赛自研激光雷达、多传感器、3DGS和AIGC算法整合到一套设备中，将真实空间转化为可编辑、可计算的高精度三维资产。机器人可以用这些数据训练，家装企业可以重建真实房间，影视、文旅和4D娱乐也能获得门槛更低的空间内容。
这项业务真正值得关注的地方，在于收费方式可能发生变化。过去卖出一台雷达，收入确认一次；Kosmo规划的商业模式覆盖硬件、AI软件、空间数据和后续平台服务。设备是入口，持续服务才可能改变收入结构。
据公司披露，Kosmo已经获得早期订单，SGI预计从2026年第二季度开始贡献收入，全年目标约1亿元；管理层预计2027年SGI收入约5亿元。
在我看来，它目前更像一张增长期权：激光雷达提供机器人的"眼睛"，Kosmo帮助机器理解空间，执行端布局尝试进入互动层。三层能力如果形成协同，禾赛在机器人产业链中的价值占比将明显高于单一传感器供应商。
主业三重驱动仍是基石，但估值锚正在迁移
当然，禾赛激光雷达业务仍在稳健发展，只是它已是"明牌"。中信建投对禾赛主业的判断，可以压缩成三句话：激光雷达渗透率继续提高，单车价值量随自动驾驶升级而增加，海外客户逐步进入量产周期。
第一条解决销量，第二条抬高单车收入，第三条打开全球市场。
目前来看，汽车端已经出现清晰变化。L2阶段，一辆车通常配置一颗主激光雷达；进入L3后，部分方案开始采用主雷达加多颗补盲雷达。禾赛已经获得3—6颗激光雷达配置的车型定点。
其实除慢变量之外，还有一个更醒目的产业催化剂：宇树科技于8月10日进入IPO申购阶段。按150.8元发行价测算，其发行后估值约610亿元。
宇树的定价，首先给机器人本体立了一枚公开的估值锚。资本随后自然会沿着产业链寻找：谁在给机器人提供感知、数据和核心部件？
禾赛恰好站在这条链上，覆盖感知、理解、执行三条赛道。不仅为宇树机器人提供激光雷达，还为Sharpa机器人提供机器人动力模组。而Sharpa，正是和宇树、英伟达携手打造参考人形机器人平台的灵巧手供应商。
这更加验证了中信建投提到的禾赛正站在中长期新一轮成长周期起点，战略增长业务有望推动估值重估。
结语：19.7倍PE里，还有多少新业务没有标价
按中信建投口径，扣除账上净现金后，禾赛2026年、2027年PE分别约为19.7倍和12.6倍。
这组估值主要解释了一个年交付数百万台、已经实现全年盈利的激光雷达龙头。
中信建投所说的估值重估，靠的不单是PE抬升。更关键的一步，是市场如何定义禾赛：继续把它放在汽车零部件框架里，还是逐渐接受它向物理AI基础设施延伸。
8月18日，禾赛将发布二季度财报。届时最值得看的，除了交付量和利润，还有SGI能否第一次拿出清晰的收入数字。
淘金热里，铲子已经开卖。接下来要看的，是这把铲子能不能长成一门持续收钱的生意。
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