宝贝歪歪
07-22 13:47
最近这些公募不得亏麻了
公募基金二季报:腾讯退出前十大重仓股,成为Q2被减仓最多的公司
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justify;\">问题也随之而来:一家利润仍在增长、现金流充裕、持续回购股票的公司,为什么会被公募资金连续抛售?</p><p style=\"text-align: justify;\">答案藏在当前市场最激烈的一场资金迁徙中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、从头号重仓到减持第一,腾讯输给了资金的“时间表”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">时间倒回2025年一季度,腾讯曾取代宁德时代,首次成为公募基金头号重仓股。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时,近1200只基金重仓持有腾讯,持股数量超过1.5亿股,重仓市值接近694亿港元。港股互联网估值修复、游戏业务恢复增长、广告利润率改善,共同推动腾讯成为基金经理眼中的“低估值科技核心资产”。</p><p style=\"text-align: justify;\">一年多之后,市场偏好已经完全改变。</p><p style=\"text-align: justify;\">2026年二季度,公募前十大重仓股几乎被AI硬件产业链占领。中际旭创、新易盛位居前两名,寒武纪、中微公司、北方华创、兆易创新、源杰科技等公司进入前十。光模块、AI芯片、半导体设备和电子制造,成为主动基金最集中的配置方向;腾讯、阿里巴巴、贵州茅台、中国平安等传统核心资产则集体退出。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种变化意味着,基金经理并没有简单地从科技股撤退,而是在科技板块内部重新选择增长速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯代表的是相对稳定的利润、现金流和回购。AI硬件公司代表的是订单增长、产能扩张和利润预测快速上修。在一场以年度排名和短期业绩为考核尺度的行情中,后者天然更容易获得资金追逐。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯2025年调整后归母净利润已经达到2596亿元,同比增长17%。如此庞大的利润基数,让公司即使增加数百亿元利润,增速也很难与处于景气爆发期的光模块、芯片设备公司相比。对长期资金而言,这是确定性;对追求超额收益的主动基金而言,却意味着弹性不足。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募卖出的其实是一段增长速度,而非腾讯的生存能力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、腾讯依然赚钱,但AI正在重新分配利润</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从财务数据看,腾讯并没有出现经营恶化。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年,公司收入达到7518亿元,同比增长14%;调整后归母净利润增长17%至2596亿元;自由现金流达到1826亿元,同比增长18%。全年腾讯还投入约800亿港元回购股票。无论盈利质量、现金储备还是股东回报能力,腾讯仍是中国互联网公司中最稳健的资产之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">进入2026年,这种稳定性仍在延续。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度腾讯收入1965亿元,同比增长9%;调整后归母净利润679亿元,同比增长11%。营销服务收入增长20%,企业服务收入增长20%,AI广告推荐已经推动广告转化效率和定价提升,AI相关云服务需求也在增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">但财报中还有一组更值得关注的数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯一季度调整后经营利润增长9%;剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和QClaw等新AI产品的收入、成本和费用后,经营利润原本可以增长17%。换句话说,新一轮AI投入已经将腾讯的经营利润增速压低了约8个百分点。同期,公司资本开支达到319亿元,同比增长16%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是基金经理最难定价的地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI已经能够帮助腾讯改善广告效率、提升游戏运营能力和推动云业务增长,但这些收益目前主要体现为原有业务的效率提升。与此同时,模型训练、算力基础设施、人才招聘和AI产品推广产生的成本,会立即进入财务报表。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场由此看到了一种暂时错位:AI收益正在缓慢渗透,AI成本却快速确认。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于腾讯而言,这些投入是在为微信AI Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口;对于考核周期只有几个季度的资金而言,利润增速放缓会直接影响估值提升空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯的AI优势需要时间兑现,公募基金的净值排名却不会暂停。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、被卖出的还有“互联网估值”,资金正在追逐产业链利润</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯遭遇减持,还反映出AI行情定价方式的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI行情早期,市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后,资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节:光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">硬件公司获得订单后,收入和利润可以迅速体现在财报中;平台公司推出AI产品后,还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值,但利润兑现的时间并不同步。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段:传统业务已经足够成熟,AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也解释了一个看似矛盾的现象:腾讯一边被公募减持,一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位,更多是在提高组合对AI景气度的敏感性,并不能直接推导出腾讯基本面见顶。</p><p style=\"text-align: justify;\">基金经理卖腾讯,也存在现实的组合管理因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时,减持腾讯、阿里和传统龙头,是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色:企业经营没有发生突变,却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价,股价弱势降低短期相对收益,排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低,或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点,资金循环才可能反转。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语:公募在追逐利润斜率,腾讯在等待AI收入拐点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯被公募大规模减持,是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节,当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口,但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此,腾讯接下来真正需要证明的,并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场等待的是三件事:AI投入增速何时趋稳,微信及企业级AI产品何时形成规模收入,AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦这三个问题得到财报验证,腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前,公募更愿意购买看得见的订单;腾讯只能用现金流、回购和持续增长,为下一轮估值切换争取时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募资金卖掉的是当下的速度,腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。</p></body></html>","source":"lsy1784696265122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>公募基金二季报:腾讯退出前十大重仓股,成为Q2被减仓最多的公司</title>\n<style 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Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口;对于考核周期只有几个季度的资金而言,利润增速放缓会直接影响估值提升空间。腾讯的AI优势需要时间兑现,公募基金的净值排名却不会暂停。三、被卖出的还有“互联网估值”,资金正在追逐产业链利润腾讯遭遇减持,还反映出AI行情定价方式的变化。AI行情早期,市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后,资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节:光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。硬件公司获得订单后,收入和利润可以迅速体现在财报中;平台公司推出AI产品后,还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值,但利润兑现的时间并不同步。腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段:传统业务已经足够成熟,AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。这也解释了一个看似矛盾的现象:腾讯一边被公募减持,一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位,更多是在提高组合对AI景气度的敏感性,并不能直接推导出腾讯基本面见顶。基金经理卖腾讯,也存在现实的组合管理因素。腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时,减持腾讯、阿里和传统龙头,是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色:企业经营没有发生突变,却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价,股价弱势降低短期相对收益,排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低,或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点,资金循环才可能反转。结语:公募在追逐利润斜率,腾讯在等待AI收入拐点腾讯被公募大规模减持,是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节,当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口,但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。因此,腾讯接下来真正需要证明的,并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。市场等待的是三件事:AI投入增速何时趋稳,微信及企业级AI产品何时形成规模收入,AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。一旦这三个问题得到财报验证,腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前,公募更愿意购买看得见的订单;腾讯只能用现金流、回购和持续增长,为下一轮估值切换争取时间。公募资金卖掉的是当下的速度,腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":2,"TCEHY":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":22,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/588463253279632"}
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