摩根大通最新报告《AI资本开支与二季度前瞻》 JPMorgan's Latest Report: "AI Capex and Q2 Earnings Preview"

摩根大通最新报告《AI资本开支与二季度前瞻》核心观点：AI投资周期还没有走到尽头，但市场的关注焦点已经悄然转向——从"比谁烧钱更多"变成"比谁能把钱变成回报"。本轮财报季最大的看点，不再是资本开支有没有继续增加，而是这些AI投入究竟能不能实实在在转化为收入和利润的增长。

一、核心判断：AI资本开支持续扩张，但市场关注重心已转移

摩根大通认为，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云计算巨头，本轮财报大概率不会明显下调AI预算，资本开支仍将维持高位。

但市场的注意力已经从单纯盯着资本开支规模，转向更实际的三个问题：AI是否真正拉动了收入增长、AI投入的回报率究竟如何、云业务与AI产品的商业化进展到了哪一步。因此，管理层这次在财报电话会上如何表态未来AI投资回报，重要性已经超过资本开支这个数字本身。

二、二季度业绩预期依然强劲

摩根大通预计，科技板块二季度盈利增速约64%，非科技板块约37%，标普500整体盈利增速预计在12%左右。支撑这轮盈利增长的核心动力仍然是云计算业务扩张、AI相关需求旺盛，以及广告业务保持韧性。

三、AI资本开支短期仍有支撑，主要来自三方面

第一，超大型云厂资本开支依旧维持高位：预计2026年，谷歌资本开支约3000亿美元，亚马逊约3000亿美元，Meta约2000亿美元，整体AI投资强度不减。

第二，主权AI成为新增需求来源：除了美国几大云厂之外，中东、欧洲、亚洲多国政府正在推动主权AI建设，成为新一批GPU需求来源，意味着AI需求正在从四大云厂向外扩散。

第三，AI推理需求快速攀升：随着Agent、Copilot以及各类企业AI应用普及，推理端需求正快速增长，为GPU需求提供进一步支撑。

四、增速放缓不等于周期结束

摩根大通认为，未来几年AI资本开支的增速可能逐步回落，但增速放缓不等于投资停止，更可能是从高速扩张转入更理性的增长阶段，AI产业链不会因为增速放缓就立刻陷入衰退。