【港股IPO】鼎泰高科、三环集团、滨化股份、珞石机器人、晶合集成打新分析

鼎泰高科：

1. 中信、汇丰保荐， 无绿鞋AH首日入通，公配1.2万手，基石41.45%，除了高瓴、CPE、易方达这些财务投资之外，还有胜宏、建滔这些产业链合作方。

做PCB钻针的，市占率22.9%全球第一，下游就是PCB厂商，所以胜宏、建滔都来做基石（沪电没来，下个季度给他涨价！）

2. 公司2025年增长明显，营收同比增长35.7%，净利润同比增长91.1%，2026年Q1增速进一步拉升，营收同比增长270.7%，净利润同比增长259%。

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公司2025年开始业绩爆发，主要因为AI算力高景气直接受益，各位看看沪电、胜宏的扩产计划就知道了，而作为上游，产品涨价+结构升级双重增厚利润，这是行业Beta。

自身Alpha方面，公司核心磨床自研率超95%，摆脱了进口高端磨床单价千万级、交付周期8个月以上的限制，扩产速度远超同行，2025年泰国、德国生产基地建成，且产能爬坡极为迅速，一年内产能利用率就高达80-100%，产能投放节奏与下游需求爆发精准匹配。

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另外，公司是行业唯一实现 “刀具生产+涂层自产+设备自研” 全链条垂直整合的企业，不仅扩产灵活，还大幅降低了设备采购、原材料与加工成本。在产品涨价周期中，成本端涨幅远低于收入端，不仅三费占比稳步下降，2023年-2026年Q1，毛利率更是从36.4%大增至53.3%，这就导致公司的净利润涨幅远超营收。

3. 公司2025年存货5.8亿，同比增长48.7%，但减值计提比例仅从1.5%升至1.6%。如果是那种垃圾公司，我会认为他是减值计提不充分，故意做高利润。

但作为站在行业风口，且业绩大幅爆发的鼎泰高科来说，叠加2025年的顺利扩产，我认为这更像是前瞻性备货，说明手上有大量订单，起码短期内业绩高增可持续。

4. 公司本次发行价380港元，A股当前536元，对应折价率38.5%。PCB上游的两家已上市AH公司，大族数控和芯碁微装，前者折价约50%，后者折价约20%（今日港股不开市，此为剔除今日A股变动后的估算）。

我们看一下增长性，营收利润方面，公司2025年略显不足，但2026年Q1已迎头赶上，且净利润增速大幅领先。

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利润率方面，三家均有增长，但明显鼎泰受益更多，增长更快。

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还有一点需要考虑，那就是鼎泰高科目前A股股价实在是有点贵，从PE来看，大族171倍，芯碁微装229倍，另一家可比公司中钨高新（带钨周期属性，报表被稀释）110倍，而鼎泰则高达惊人的364倍。我个人认为，这个价位下，公司的目标折价率大概率在35-45%左右，向上空间有限。

公司是好公司，但扪心自问，A股这个价我不敢进。

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发星求）

三环集团：

1. 银河国际保荐，银河国际绿鞋，7.1万手量大管饱，基石49.8%，淡马锡、CPE、阿里、腾讯、小摩等大佬都来了。

2. 做电子陶瓷的，分为三块：

a. MLCC陶瓷电容，就是电路板上密密麻麻的“微型小电容”，相当于电子设备的迷你充电宝。

b. 光通信陶瓷插芯，光模块中两根光纤对接的时候，要让光信号精准对准不能歪，靠的就是一个指甲盖大小的陶瓷套筒（插芯）。公司的陶瓷插芯及套筒占全球70%的市场份额。

c. 半导体+新能源陶瓷材料，主要为半导体封装陶瓷基座以及燃料电池陶瓷隔膜板，尤其是半导体封装陶瓷基座，以前这块基本被日本京瓷垄断，现在三环已经突破，全球市占率约40%，是国内主要的国产替代供应商。

除了上述3个主要业务，还包括设备组件产品，这部分就比较杂了，包括压电式微点胶系统、泛半导体陶瓷组件、陶瓷劈刀、SOFC电堆等。

3. 公司业绩持续增长，2023-25年营收年化增速25.3%，净利润年化增速28.7%，今年一季度营收同比增长47.9%，净利润同比增长48.5%，持续高增。

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4. 本次招股价100.3港元，折价率46.47%。预期目标折价率30-35%。

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发星求）

滨化股份：

1. 华泰、建银保荐，无绿鞋AH首日入通，公配3.5万手，基石33.14%。

2. 搞化工的，生产制造氯碱、碳三碳四化学品以及湿电子化学品（氟化工）。但其实赚钱的只有氯碱化学品，碳三碳四化学品以及湿电子化学品毛利极薄甚至出现毛损。

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也正由于碳三碳四化学品2024年出现毛损，公司整体毛利率在2024年被拉低了10.3个百分点，2025年得益于氯碱产品毛利上升，公司毛利整体有所修复，但依然远低于2023年水平。

3. 招股价3.59港元，A股7块钱，折价率55.6%。强可比公司上海石化折价率68.31%，

而且我们看一下，公司和上海石化走势原本高度相关，今年五月突然产生分歧，原因就在于公司蹭点电子级氢氟酸概念（AI芯片、存储芯片需要用到G5电子级氢氟酸）

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但问题是，公司的氢氟酸占比极低，仅0.4%，而且毛利率还是-1.6%，对公司来说基本是天上掉馅饼，纯炒概念。

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这种纯炒概念的东西，港股市场接受度能有多少，说实话我有点拿不准。

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发星求）

珞石机器人：

1. 中金、国泰保荐，中金绿鞋，31.4%的基石，公配2.3万手。

2. 做工业机器人和协作机器人的，具身机器人有，但是占比不高，2025年仅9%，不过增长很快，同比增长562%。

3. 营收增长很快三年年化增速39.8%，经调整净亏损减亏明显，同期从1亿亏损缩减到0.4亿。

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不过，公司财务情况倒是令人担忧，2025年期末现金及现金等价物仅剩58.7万，借款3404万，总流动负债8521万，而2023年末，公司现金及现金等价物4.2亿，借款1495万，总流动负债2333万。难以想象，公司今年上半年是怎么过来的。

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名副其实的，上市续命。

4. 发行市值99.5亿，19倍PS。可比公司就是越疆了，而且公司2025年具身机器人创收4701万，还要高出越疆同期的2000万，不过看占比的话越疆要高出一些。

当前越疆21倍PS，说明公司定价还算合理，但是我很不满意。

不是，哥们，哥几个来救你命的，你就给这么点空间？

而且越疆都跌了一年多了，底在哪里看不到。

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打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发星求）

晶合集成：

1. 中金保荐，中金绿鞋，基石49.41%，整体还行，1.5流基石居多，公配21.6万手，又来一个量大管饱的。

2. 晶圆代工厂，这就很简单了，华虹宏力折40.9%，中芯国际折49.86%，公司折54.35%，OK，这两天A股涨就打，不涨就不打，下一个。

下一个明天写。

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发星求）