如今人形机器人、AI 具身智能热度一路走高，但不少厂商都遇到一个绕不开的现实难题：机器在展厅演示动作丝滑流畅，一搬到真实仓库、工厂现场，就频频出错、难以稳定作业。核心症结就是缺少真实环境、真实作业数据做训练。
而深耕仓储多年的凯乐士（02729.HK），恰好手握行业独有的两大王牌，完美解决行业痛点，走出一条差异化发展道路。
不久前6 月 18 日，凯乐士被正式获纳入恒生人工智能主题指数（HSAIT.HI）。该指数精选 71 只 AI 成份股，是观测港股全产业链人工智能上市企业走势的核心参考基准。
这次成功入选，直接说明港股权威指数机构认可公司在具身智能、仓储 AI 行业的硬实力，后续跟踪该指数的各类 ETF、被动基金都会持续配置，中长期资金面迎来强力加持。
此外，6月23日，国泰海通证券予以首次覆盖，给予“增持”评级，目标价35.13港元，预计公司 2026-2028 年收入分别为 11.81/15.13/18.97 亿元，归母净利润分别为-1.09/-0.58/0.12 亿元。
一、深耕仓储十余年，海量真实项目筑牢业务基本盘
提到智能场内物流，凯乐士是业内实打实的实干老牌企业。公司自主研发多向穿梭车、AMR 自主移动机器人、输送分拣机器人三大核心设备线，搭配全套 Galaxis 智能调度软件，从货物存取到分拣、搬运，一套系统就能搞定仓库全流程自动化工作。
十多年深耕落地，公司覆盖新能源、医药、汽车、电商等约三十个行业，业务布局延伸至全球 19 个国家和地区。不少知名工厂、大型电商仓里，24 小时不间断运转的自动化设备都出自凯乐士之手。
从招股书中能看到扎实经营底气，截至 2025 年底，公司手握 22 亿元待交付订单，仅海外项目对应合同额就达到 6.85 亿元；业绩增长势头强劲，2024 年营收同比大幅增长，2025 年前九个月营收涨幅突破 60%，大型高价值项目持续增多，海内外业务同步提速，稳定的订单收入，也为布局具身智能打下扎实的资金基础。
二、千座现成仓库，具身智能机器人专属的训练场
市面上多数具身智能机器人研发企业想要调试设备，都要专门花钱搭建模拟实验室，环境单一和真实仓储差距巨大。但凯乐士不用额外投入，全国上千座正常运营的合作仓库，全部可以用作机器人实地训练场地。
仓库场景十分多元，包含多层高标立体库、锂电无尘车间、重型托盘厂区等各类真实工况，窄通道、杂乱货箱、临时障碍物等日常突发场景应有尽有。
具身智能机器人可以在这里反复实操实战，充分适应真实作业环境，大幅缩短产品调试周期，从根源解决仿真环境和线下实际场景脱节的行业难题。
三、常年实地运转，积攒独一份真实作业数据库
光有训练场地远远不够，想要让 AI 大脑变得智能，海量真实作业素材必不可少。凯乐士所有仓库全年无休持续运转，系统实时记录货物识别、多机器人避让、复杂路径规划、现场异常处理等一手实操信息。
这些来源于真实运营场景的数据，其信息密度与复杂维度相较电脑虚拟生成的数据可谓天差地别，不仅能为机器人视觉识别提供海量长尾干扰样本，更能有效锻炼机器人在动态环境下的自主决策与临场应变能力。
多年运营沉淀下来的专属仓储数据集，难以复刻，是迭代具身大模型的核心优质素材，能大幅加快各类具身智能设备的优化进度。
四、轻资产联合研发，携手伙伴打造落地新方案
凯乐士没有选择砸重金从头研发具身智能机器人本体，而是采用优势互补的合作模式，高效推进商业化落地。
合作厂商系国内领先的人形机器人企业，将专注攻克机器人本体研发、运动控制及核心算法能力建设；凯乐士拿出丰富的仓库场地与独家运营数据集，全程参与机器人实地测试、仓库场景适配、终端项目交付。
双方不用重复投入硬件研发成本，更快落地 “仓储设备 + 具身智能” 一体化作业方案，既能给存量老仓库提供智能化升级服务，也能开拓全新客户群体。
公司研发团队逾250 人，约三成员工聚焦研发；招股书披露，本次上市募集资金中有 20.5% 投入具身智能、大模型技术等底层技术研发，持续夯实智能技术实力。
五、财务持续向好，亏损稳步收窄，盈利拐点渐近
长期大规模技术研发、上市相关一次性开支带来阶段性账面亏损，但若剔除股份支付、可赎回负债账面变动、上市费用等非经营性干扰项，公司经调整亏损逐年大幅缩减，盈利改善趋势十分明确：2022 年经调整净亏损 1.17 亿元，2024 年收窄至 5,045.1 万元，2025 全年进一步降至 1,261.8 万元，同比减亏幅度近 75%。
公司盈利质量同步提升，2025 全年营收 9.09 亿元，同比增长 26%；全年毛利 1.54 亿元，毛利率从 2024 年 15.7% 提升至 17.0%。随着海外收入占比持续走高，长期盈利空间将持续拓宽；同时经营性现金流出持续缩减，整体运营健康度稳步提升。
募集资金还将用于产能扩张，以及拓展全球销售网络，持续扩大业务体量。
六、短期新增订单，长期打造机器人实训共享平台
短期：具身智能方案落地，直接拉动业绩增长
具身智能机器人搭配仓储自动化成套方案可批量供给新能源、医药等头部企业，为原有仓储改造业务新增增收赛道。22 亿元在手订单持续落地交付，短期营收增长动力十分充足。再叠加成功纳入恒生 AI 指数的利好加持，资金关注度持续走高，股价弹性值得期待。
长期：开放场景数据，开辟全新盈利空间
长远来看，凯乐士不只是仓储设备供应商，更具备未来全面开放仓库场地与标准化作业数据集并搭建全行业共享实训平台的潜力。所有具身智能机器人研发企业都可与凯乐士就场地、实景数据开展合作，公司有望衍生技术服务收入，开辟第二增长曲线。
国内仓储智能化改造市场前景广阔，2025 至 2030 年预计行业年均增速8.7%，仓库将是具身智能机器人最先实现稳定盈利的落地场景。凯乐士手握实景场地、独家真实数据两大稀缺优势，原有仓储主业底盘稳固，具身智能打开广阔成长空间，长期发展潜力值得持续关注。
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