$联想集团(00992)$6月15日，在经历了持续多个交易日的大幅回调后，亚洲主要股市普遍走强，港股也延续了上一个交易日的反弹势头。其中，联想集团（0992.HK）再次成为市场中表现最活跃的科技股之一：早盘股价最高升至24.28港元，较上一易日收盘价上涨超过8%；截至北京时间上午10时40分左右，股价仍报约24港元，涨幅超过7%，明显跑赢同期恒生指数和恒生科技指数表现。
这并不是一次孤立的反弹。
5月22日发布历史最佳财报后，联想集团单日大涨19.77%，收报15.75港元，刷新上市以来新高；随后几个交易日，股价继续快速上行，一度触及27.42港元。即使经历近期科技股整体调整，联想6月12日仍收于22.34港元，较财报发布前保持大幅上涨。不到一个月时间，联想的股价中枢已经被整体抬高。
因此，今天的上涨比单纯的股价数字更值得关注。
不久前，受美股拖累，亚洲市场及港股科技板块大幅下跌时，联想一度走出相对独立的行情；如今，当市场风险偏好重新升温，联想又展现出高于大盘的上涨弹性。资金交易的已经不只是一次财报超预期，而是在反复确认一个新的估值逻辑：这家公司是否正在从一家被低估的传统PC厂商，转变为港股市场中少有的、同时覆盖AI终端与AI基础设施的全球科技硬件平台。
这正是戴维斯双击开始显现的地方。
戴维斯双击指的是，一家公司盈利预期上修，同时估值倍数提高，股价会出现非线性上涨。股价可以拆成每股盈利乘以估值倍数。盈利上修，是第一击；市场愿意给更高估值，是第二击。当两件事同时发生，股价涨幅往往会超过单纯业绩改善本身。
作为全球AI生态链领先企业，联想集团的这轮行情，第一击来自利润改善，第二击来自市场重新寻找估值坐标，修复它过去同时承受的PC周期折价和地缘政治折价，将其纳入到“AI基础设施+中美AI科技行业最大公约数”的新框架。
港股找到稀缺标的
过去很长一段时间，联想集团被视为PC公司。市场关注的是PC出货、零部件成本、毛利率和库存周期。这套框架下，联想即便拥有全球第一PC份额，也很难摆脱成熟硬件公司的估值折价。
最新财报及业绩指引打破了这个框架。
2025/26财年第四财季，联想集团营收近6000亿元，同比增长27%，净利润同比增479%，调整后净利润同比翻倍。公司对2026/27财年第一财季的指引显示，预计营收将同比增长19.5%；调整后净利润预计同比增71%；调整后净利润率预计为3.0%，同比提升0.9个百分点。这些数据均大幅超市场预期。
其中，ISG正式成为联想估值上修的核心变量。财报显示，联想集团ISG第四财季收入56亿美元，同比增长37%，运营利润2.02亿美元，运营利润率3.6%，收入和利润均创历史新高；并推动全年盈利。业绩指引则显示，2026/27财年第一财季，预计ISG营收将达到约61亿美元，同比增长超40%；运营利润率预计为3.4%，同比提升5.4个百分点。
高盛将联想目标价从12.53港元大幅上调至27港元，又进一步提升至31港元，维持买入评级。花旗、星展、麦格理、里昂、中金、华泰等机构也集中上调目标价，最高看到32港元。机构模型调整的核心，不只是调高一两个季度盈利预测，而是开始把联想放入全球AI基础设施坐标中重新估值：从PC周期估值，转向AI基础设施估值；从单一硬件折价，转向基础设施交付能力溢价。
但联想还有一层Dell没有的港股逻辑：稀缺性。
A股不缺AI硬件标的。半导体、光模块、服务器、PCB、液冷、电源、连接器，几乎每个环节都有对应公司，A股投资者可以很容易找到AI硬件映射。
港股则不同：港股科技资产长期以互联网平台、软件服务和消费科技为主。联想集团这一轮财报之后，港股市场突然出现一个清晰选择：它有全球收入，有AI服务器，有PC入口，有企业服务，有液冷和存储补强，还有可以对标Dell的估值坐标。
港股通资金今年来持续加仓联想，一度达到10%，就是率先看到了这一点；市场先看到业绩，再看到Dell对标，最后才会意识到联想集团在港股科技资产中的位置变化。“A股都是硬件，港股全是互联网，联想集团是稀缺的PC+服务器标的”，一位对冲基金经理直言。
近期，A股市场也开始出现“联想概念股”的外溢反应。无论是莱宝高科被追问与联想PC业务的合作，还是光弘科技披露越南基地为联想等客户提供笔记本电脑主板制造服务，都说明：资金正在顺着联想集团的AI PC与全球供应链寻找上游映射。
ISG放量：最重要的盈利上修变量
“谁说老骥就要伏枥，我已换到AI服务器”，近期，联想集团一首《我的主场》火遍全网。这首rap音乐以离经叛道的孙悟空为原型，自嘲作为“老登公司”但仍锐意进取创新，从PC切换到AI新周期，颠覆市场刻板认知。
2025/26财年第四财季，联想集团披露AI服务器储备订单达到210亿美元，同比增50%。近期，据市场消息，近期联想集团签署一笔“天量级”AI服务器订单，订单金额或远超ISG全年收入规模。
若这笔订单最终确认并逐步交付，将对联想ISG形成较强收入支撑，并进一步提升未来多个财季的业绩可见度，尤其是盈利能力。
ISG（基础设施方案业务集团）是联想集团的核心增长引擎，AI服务器则是ISG的主引擎。随着全球科技巨头不断加码资本开支，该领域的潜在规模仍在不断上升。值得注意的是，相较于Dell或者HPE，联想集团也是目前唯一一家在中国区服务器业务位列前三，同时非中国区业务也稳居前三的企业，能够充分把握海内外两大市场机遇。
ISG放量的重点不只是“订单多”，而是“能赚更多”。 这背后有三件事同时发生：供应紧张带来定价权，客户结构改善带来利润率上行，存储和服务补齐带来更完整的利润来源。
过去，联想更擅长卖PC，销售体系天然习惯用价格竞争换规模。但服务器市场是卖方市场。AI服务器、内存、液冷整柜和高端存储都处在供给紧张周期里，客户要货、渠道抢货、上游资源稀缺，联想没有必要继续用低价换订单。
在这种市场里，有货就是议价能力。这也是ISG利润率开始变化的原因。过去，联想卖服务器，很多时候更像是在追收入；现在，前端销售需要回到行业价格和毛利率水平重新报价。
联想集团不是只做GPU服务器。它有服务器、存储、液冷、服务、融资和全球交付能力。随着Infinidat并入后，联想也补齐了高端企业存储能力。过去，联想很多存储业务依赖合作伙伴，毛利被外部拿走；现在有了自有高端存储资产，ISG可以把服务器、存储、服务一起打包给客户。存储业务毛利率高、客户粘性强，金融、电信等大型企业都需要高可靠性数据基础设施。这部分一旦做起来，ISG利润率也会明显改善。
AI PC涨价：新故事体现高ASP
6月10日，市场传出消息：联想计划自7月起上调旗下全产品线售价，涨幅大致与上一轮调价相当，部分机型涨幅最高达人民币1000元。此前3月，联想已发布全国性调价通知，部分机型终端零售价上涨超过人民币1000元。
值得注意的是，联想不是在弱需求中被动提价，而是在份额扩大、ASP上行和产品高端化的基础上提价。
数据显示，联想上一财季PC出货量同比增长8.6%，行业出货量同比增长2个多百分点；PC收入同比增长20%以上，明显高于出货增速，说明ASP提升已经在财报中体现。公司PC份额创同季度历史新高，与第二名惠普的份额差距扩大到6.7个百分点。
新一代AI PC更具提价的想象力。
过去PC竞争主要围绕规模、成本和渠道，AI PC把竞争拉回到产品差异化。设备需要更强NPU、更大内存、本地推理能力、更好的隐私安全和更完整的AI应用体验。用户买的不是更贵的传统PC，而是具备AI能力，能给Agent使用的新设备。
近期，市场聚焦于新一代AI PC产品——搭载英伟达RTX Spark超级芯片的设备。联想集团是英伟达的首批合作厂商，预计在2026年秋季推出多款产品。（见《当英伟达重新定义PC，为何联想集团赢了？》）
其中，轻薄型笔记本型号为Lenovo Yoga Pro 9n，预期售价高达2.5-3.2万元。以联想年PC出货约7000万台粗算，若RTX Spark机型占总出货1%、3%、5%；相较普通PC约800美元的单机售价，增量收入分别约为136亿至185亿元、409亿至556亿元和682亿至927亿元人民币。
AI PC的渗透率还将进一步提升，带来毛利率的提升。AI PC的毛利率比传统PC高出约10个百分点，预计联想2026年AI PC渗透率从30%提升至50%，两三年后将实现70%到80%。
这就是AI PC对戴维斯双击的贡献。第一，它提高ASP，支撑盈利预期上修。第二，它让市场重新理解PC业务，支撑估值倍数抬升。
PC涨价只是入口，真正的故事是IDG从“卖电脑”转向“卖AI终端组合”。目前，联想IDG（智能设备业务集团）覆盖PC、手机、平板、工作站、显示器和配件，可构成最全面的AI终端组合。除了AI PC外，联想集团有望通过推动手机业务规模化增长、发力周边配件业务，重点布局显示器、鼠标等高毛利率产品，以进一步提升利润空间。
同时，中国市场有AI应用创新、模型生态和终端使用场景，海外市场有高端PC、企业客户和全球渠道。联想集团既有全球PC份额，也有中国AI应用生态的近场优势，这也应是其估值溢价的重要来源。
对联想集团而言，这轮行情最重要的意义不只是股价上涨，而是市场终于开始听懂它真正要讲的故事：这家公司不只要做大，还要更会赚钱；不只要有全球份额，还要有全球定价权；不只要卖硬件，还要在AI基础设施和AI终端的新周期里，拿到自己应得的利润。
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