‌个人打新策略：放弃

【核心发行参数】

1、招股区间：14.60-17.10 港元，每手 200 股，入场费约 3,455 港元

2、总市值 58.40-68.40 亿港元（H 股市值 38.92-45.58 亿）

3、机制 B（固定 10%，无回拨），有绿鞋

4、上市日：2026-06-03

【行业/产品/服务评价】

1、行业地位：中国CCUS行业领军企业，「港股碳捕集第一股」，全球率先实现合成生物碳捕集商业化

2、赛道空间：中国CCUS市场2025-2030年CAGR约22.7%，处于商业化关键窗口期

3、竞争格局：主要竞争对手包括中石化/中石油CCUS示范项目及LanzaTech全球竞品

4、技术/产品壁垒：全球首套钢铁尾气生产乙醇+微生物蛋白工业化装置，但核心技术来自LanzaTech

5、增长逻辑：产能扩张（河北二期+包头SAF）+碳市场完善，但产能利用率仅42.1%

6、政策环境：CCUS受双碳政策强驱动，但严重依赖补贴

7、产业链位置：上游依赖首钢集团尾气供应，下游市场分散但价格波动大

【为什么放弃】

1、保荐人 16/16 的错配：越秀证券历史 12 单虽优秀，但从未经手过毛利率 -24.5% 的重资产化工企业，历史战绩的适用性存疑

2、孖展 34 倍的虚火：富途占孖展总额的 54%，纯散户情绪驱动，无任何机构背书

3、无基石的本质：不是信息缺失，是机构用脚投票——三轮路演后仍无基石，与翼菲科技（超购万倍仍有基石）形成鲜明对比

【核心财务数据】（全部恶化）

1、收入三年连降：5.93 亿 → 5.64 亿 → 5.22 亿

2、毛利率：3.0% → -16.6% → -24.5%（每卖 1 元倒贴约 0.25 元）

3、净亏损加速扩大：-1.10 亿 → -2.46 亿 → -3.25 亿（同比扩大 32.3%）

4、EBITDA 转负：1,417 万 → -8,246 万 → -1.55 亿，经营造血能力已失

5、产能利用率仅 42.1%，乙醇售价三年降 22.7%

【关键矛盾】

1、现有产能大半闲置却募资 5.3 亿扩产，资金用途与业务需求矛盾，IPO 可能实质为补充运营资金续命

2、估值倒挂：E 轮投后约 43 亿人民币，上市估值 58-68 亿港元，老股东可借 IPO 减损

3、承销佣金 5.0% 偏高，暗示承销难度较大

【小结】

个人策略：放弃。这不是烧钱换增长的生物科技模式，而是收入下滑+毛利率负值+亏损加速的盈利模型崩塌。零基石+第三次招股+扩产逻辑矛盾，三重信号叠加指向公司通过 IPO 续命的实质动机。CCUS 赛道长期正确，但公司短期处于困境而非成长期。不建议在当前时点参与申购。上市后观察 2-3 个季度产能利用率和毛利率边际变化再做判断。

个人观点，仅供参考，不构成投资建议。$首钢朗泽(02553)$  ‌