Christian 李君
05-27
该行业老大和老2 的名字连起来读是 美光科技海力士 没逛科技海里死
美光告别“周期魔咒”?瑞银给出1600美元天价目标:LTA或撑起1.8万亿美元市值
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left;\"><strong>该目标价意味着美光股价将较约800美元的盘前价格上涨逾一倍,对应市值将达1.8万亿美元,意味着美光将巩固其近期跻身全球最大公司之列、并成为AI交易中最重要公司之一的地位。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">在他看来,LTA正在从根本上改变美光的盈利特征,<strong>"市场将开始给予这只股票一个更'正常'的估值倍数"</strong>——具体而言,这意味着参照<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>约15倍的NTM市盈率,而非此前以SoTP模型隐含的约5倍。</p><p style=\"text-align: left;\">数字层面,模型将C2027/2028/2029财年EPS分别上调至约155/167/117美元,且这一EPS轨迹能在假设2029年DRAM浮动价格下跌约50%的情景下依然维持在100美元以上。同期累计自由现金流超过4000亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">报告公布后,美光美股盘前大涨8%。截止周一收盘,美光股价报751美元,今年以来上涨逾160%。</p><h2 style=\"text-align: left;\">LTA不是普通的销售合同</h2><p style=\"text-align: left;\">过去内存行业也有所谓"提货协议",但只锁定量,不锁价。这一轮"增强型LTA"的核心差异在于:它引入了部分固定定价框架,合约期长达3-5年,结构为"2+3"(两年固定条款+三年浮动)或"3+2"。</p><p style=\"text-align: left;\">供应链调研显示,整个DRAM行业2027年DDR出货量中,预计有20%-30%将被纳入这类增强型LTA。以各家份额拆分:<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>约30%,美光约20%,SK海力士约18%。更关键的是,超大规模云计算厂商目前已锁定行业约60%-70%的服务器DDR5容量——换句话说,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a 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left;\">值得注意的是,HBM毛利率也在持续爬升——模型预计从C2026年的约66%提升至C2028年的约75%,届时已接近甚至超越普通DRAM的利润率水平。</p><h2 style=\"text-align: left;\">供需窗口比此前预期更长</h2><p style=\"text-align: left;\">DRAM供不应求的持续时间被进一步延伸:从此前预计的2027年第四季度,推后至2028年第二季度。NAND供不应求的时间窗口也从2027年第三季度延至2027年第四季度。</p><p style=\"text-align: left;\">这背后是供给端的约束:三星、SK海力士以及美光在NAND领域均表现出低于DRAM的新建产能意愿——在NAND方向,三家企业对承诺新洁净室产能的意愿明显更为保守。这在一定程度上缓解了市场对NAND价格提前见顶的担忧。</p><p style=\"text-align: left;\">即便如此,NAND的价格走势预期仍显著弱于DRAM:模型预计C2029年NAND ASP同比下滑约56%,而同期DRAM(非HBM)ASP预计下降约45%。这也是为何美光C2029年的NAND收入预测(约312亿美元)较C2027年(约485亿美元)出现明显回落。</p><h2 style=\"text-align: left;\">按英伟达估值,而非按周期股估值</h2><p style=\"text-align: left;\">目标价从535美元跳至1625美元,对应的估值方法论也随之切换——放弃SoTP分部估值,改用约15倍NTM市盈率,锚定C2029年EPS约117美元,再以约12%资本成本折现至C2028年。</p><p style=\"text-align: left;\">选择C2029年盈利作为锚点的逻辑是:彼时模型已假设DRAM出现一轮温和下行,LTA发挥托底作用后仍能维持超过100美元的每股收益——这被视为更真实反映美光"穿越周期盈利能力"的一年。</p><p style=\"text-align: left;\">15倍市盈率的参照系,是"没有理由认为美光在P/E上应该和英伟达有太大差异"这一判断。当前半导体同业(含英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">博通</a>)加权平均2026年预测P/E约为26倍。相比之下,美光即便在目标价下,2027年市盈率也不过约10倍,估值扩张的空间取决于市场是否接受这一结构性重估逻辑。</p><p style=\"text-align: left;\">下行情景(目标价250美元)假设HBM出货量同比下滑33%、DRAM(非HBM)价格暴跌70%、NAND价格下跌77%,并给予11倍市盈率。上行情景(1850美元)则对应16倍市盈率,非HBM DRAM价格下跌42%,HBM量价均好于基准假设。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美光告别“周期魔咒”?瑞银给出1600美元天价目标:LTA或撑起1.8万亿美元市值</title>\n<style 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