文丨郭小兴 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1100字）
【正经社“汽车淘汰赛”观察之53】
截至5月20日，上汽集团近期已连收8根阴线。回看始于2025年8月的此轮调整，K线的下行，显得十分陡峭，区间跌幅接近40%，市值蒸发超900亿元。
曾经的A股整车一哥，在传统汽车与新势力的赛跑中，正经历最残酷的估值绞杀。
市场主流判断是：短期经营难现拐点，估值仍有下探压力。
这背后，是基本面三条利空线的集中释放。
1、业绩增长乏力。2026年一季度，营收1404.18亿元，同比下滑0.31%；归母净利润30.26亿元，同比微增0.09%；扣非净利润27.76亿元，同比减少2.6%。主业盈利已经实质性下滑。传统燃油车基本盘持续萎缩，新能源业务尚未贡献足够利润。
2、回款能力变差。2025年，应收账款高达820.53亿元，同比增长17.78%。应收账款周转天数，从2024年的40.36天增至2026年一季度的50.87天，回款周期整整拉长了10天。经销商库存高企，对渠道的议价能力大幅削弱，现金流质量持续承压。
3、核心合资品牌受冲击。上汽大众1-4月累计销量22.99万辆，同比下滑25.99%，4月单月销量同比大跌51.53%。上汽通用五菱的销量，1–4月同比下降约为14%，4月单月同比下降约为30.80%。
不过，话说回来，上汽集团真的什么都没做吗？显然不是。
正经社分析师注意到，1-4月，上汽自主品牌销量91万辆，同比增长6.9%，占集团总销量的69.9%，较去年同期提升了5.5个百分点。4月整车销售32.8万辆，连续第四个月位居中国车企销量榜首。
更值得关注的是新能源渗透和出海增速。1-4月，海外市场累计销售45.9万辆，同比大涨50.2%。MG品牌凭借出海战略在欧洲卖出30万辆，海外高溢价成为自主板块少有的现金牛。
技术量产的齿轮确实已经转动，只是从技术突破到利润兑现，中间还有一条艰苦的道路。
最真实的残酷场景是：自主品牌的销量上升，没能完全对冲合资板块利润断崖式下滑。
正经社分析师认为，上汽集团目前真正的两难在于：
合资板块的利润主力已经乏力，自主品牌的利润新军却还没完全接上。新旧动能交替之际，财务上必然会出现一段断层期。资本市场的耐心却不会无限延长，股价的陡峭下行，正是市场对这段断层期定价的某种反应。
回到最初的问题：新汽车时代，上汽拿了几张入场券？
第一张是自主品牌崛起的门票。自主销量占比近七成已成既定事实，从合资驱动到自主驱动的结构切换已经完成基本框架。这场切换来得虽晚，但总算来了。
第二张是新能源与智能化技术的进场券。十多年来超过1500亿元的研发投入没有打水漂，半固态电池、AI原生汽车架构、线控底盘等高壁垒技术正在逐步量产装车。
第三张是出海的全球门票。海外销量年增50%以上，MG在欧洲立住了品牌，这条通路是最具长期价值的差异化优势。
但也必须承认，最核心的门票——盈利能力的持续恢复，还没有完整拿到。
可以说，上汽集团已经拿到了几张入场券，但离坐稳牌桌，还有很长一段路要走。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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