云业务增长加速，AI驱动效应显现，但取代电商为时尚早

阿里巴巴2026财年第一季度财报显示，云智能集团收入同比增长26%至333.98亿元，创三年新高，且AI相关产品收入已连续八个季度实现三位数同比增长。这一增速标志着云业务在经过一段时间的调整后重新进入加速通道。更值得注意的是，随后的季度增长进一步提速至34%乃至36%，AI需求已成为核心驱动力。为支撑这一增长，阿里巴巴本季度在AI+云领域的资本支出高达386亿元，同比激增220%，并宣布未来三年将投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施。这表明云业务正从传统的资源售卖模式，转向由AI算力和模型服务驱动的价值增长模式。

然而，断言云业务已能取代电子商务成为集团新增长引擎仍为时过早。尽管云增速亮眼，但其收入规模（约300-400亿元/季度）与核心电商业务相比仍有数量级差距。电商仍是集团现金流的基石和利润的主要来源。当前云业务的战略意义在于构建面向未来的技术壁垒和增长叙事，其高资本投入短期内对利润构成压力。云业务要真正成为与电商比肩的“引擎”，不仅需要维持当前的高增长，更需实现盈利能力的显著提升和收入规模的跨越式发展。目前，它更准确地定位是集团“第二增长曲线”的核心支柱，而非替代者。