存储逻辑正从"AI溢价"转向"传统供给短缺"，闪迪财报能复制海力士吗？我的看法

SK海力士刚交出营业利润暴涨405.5%的史诗级一季报，全年DRAM、NAND及HBM产能全部售罄，推动股价今年累涨近90%，创历史新高。现在市场的目光随即转向将在4月30日盘后公布财报的闪迪——能否复制海力士走势，是当前最核心的问题。

我的核心判断是：短线要防"利好已提前定价"的风险，但在"传统供给短缺"逻辑正式确立的背景下，中期看涨，机会在于财报后的震荡中寻找买点，而非在财报前抢跑追高。

（广发证券4月24日将闪迪评级上调至"买入"，目标价1277美元；美银此前将目标价从900美元上调至1080美元，维持买入；摩根士丹利今日将目标价从690美元上调至1100美元，维持增持；Melius Research今日首次覆盖给予买入评级，目标价1350美元。）

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一、先回答核心问题：能否复制海力士走势？

从基本面看，闪迪完全有条件交出优秀成绩单，但"复制海力士走势"需具体分析。

Q2业绩回顾（已公布）：

· 营收30.25亿美元，同比增长61%，环比增长31%

· 非GAAP毛利率51.1%，远高于公司此前41%-43%的展望

· Q3指引：营收44-48亿美元，非GAAP毛利率65%-67%，EPS 12-14美元

Q3业绩市场预期：

· 华尔街一致预期营收约46.9亿美元，EPS约14.45美元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.30美元）

· 闪迪已连续四个季度超预期，本次大概率延续

· 广发证券更激进，预计Q3营收49亿美元、毛利率71.5%，Q4营收更有望突破100亿美元

NAND价格上涨的核心驱动力：

· TrendForce数据显示，NAND Flash合约价Q1环比上涨85%-90%，Q2预计再涨70%-75%，供应商库存降至历史低位，原厂议价权达近几年最高点

基本面支撑下，闪迪绩后股价给出正面反应的概率不低。

但与海力士有两点关键区别：

区别一：业绩已大幅抢跑。 闪迪年初至今涨超317%（截至4月22日约903.49美元），海力士业绩前涨幅相对温和，超预期后跳涨空间充裕；闪迪的涨幅已将大量乐观预期打了进去。

区别二：高预期是双刃剑。 海力士的营业利润超预期幅度有限（356亿美元 vs 预期358亿美元），股价仍大涨，说明市场看重的是"趋势确认"。闪迪也一样——超预期幅度比绝对数字更关键。如果Q3财报只是"符合"预期而非"大幅超越"广发证券的49亿美元/71.5%毛利率，股价短期反而可能承压。

小结：基本面大概率强，但能否复制海力士的爆发式涨幅，取决于超预期幅度。更可能是在财报后经历短期波动，再沿中期逻辑继续上行。

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二、主线问题：存储行业投资逻辑正在从"AI溢价"切换到"传统供给短缺"

美银美林4月24日发布的全球存储技术周报明确指出，Q1财报季后，主要存储芯片制造商扩产HBM的热情明显降温，部分原本划拨给HBM的资本开支预算已被转移至传统DRAM和NAND，行业投资逻辑正从"AI溢价"向"传统供给短缺"切换。

原因有三：

1. 传统DRAM（LPDDR5为主）的盈利能力已显著优于HBM，资本效率更高；

2. HBM4的订单增速略有放缓，需求端边际动能减弱；

3. 基于NAND的KV缓存内存在AI推理场景中的应用正在快速增长，部分替代了对HBM的需求。

与此同时，芯片厂商对签长协的兴趣也在减退——在合同价格每季上涨的背景下，锁定长期价格意味着放弃潜在的更高收益。

这对闪迪是重大利好。 闪迪是全球少数几家NAND原厂之一，在"传统供给短缺"逻辑确立后，其议价能力和利润弹性是行业中最为突出的。美银分析师Wamsi Mohan明确指出，NAND定价具有可持续性——闪迪数据中心收入占比已从2024年Q1的1%提升至2026年Q2的约15%，这种结构性转型使得当前的存储器周期比以往更持久。基于约10倍2027年EPS 111.32美元的估值，目标价上调至1080美元。

TrendForce的最新研判也佐证了这一点：三大原厂库存均处于极低水位，AI推理带动的企业级SSD需求持续增长，是NAND合约价连续大幅上调的根本驱动力。

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三、我的操作思路：中期看涨，但不在财报前追高

看涨的逻辑链：

1. NAND合约价Q1涨85%-90%，Q2预计再涨70%-75%，供需紧张已确认；

2. 投资逻辑从"AI溢价"切换到"传统供给短缺"，闪迪作为NAND原厂直接受益；

3. Q3指引已大幅超预期，广发、美银、摩根士丹利、Melius Research等机构密集上调目标价，机构背书力度很强。

对已有持仓者：

分批兑现少量利润，把成本降到"晚上睡得着"的水平。保留底仓享受中期逻辑兑现，同时有利润保护。

对空仓观望者：

不在财报前追高。闪迪年初至今已涨超317%，大量乐观预期已被定价。即便Q3业绩强劲，也要防范"买预期、卖事实"的短期压力。最舒服的上车位置出现在两种情况：①发布财报后短期快速回调；②若下一个季度的传统存储合约价持续超预期上涨，可在趋势确认后再追。

近期核心关注：

· Q3营收是否达到广发预期的49亿美元（超华尔街一致预期的46.9亿美元）；

· 管理层是否上调全年指引，上调幅度多大；

· 数据中心客户长期协议的签订进展。

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结尾：

闪迪正站在一个极佳的位置——所处的NAND行业正经历由AI驱动但由"传统供给短缺"定义的超级周期，业绩大概率兑现。但好公司不等于任何时候都是好的买入点，高预期和极高的股价涨幅意味着容错空间有限。

在存储大逻辑里，高潮时不追、震荡时敢接，才能享受趋势的红利而不被短期波动甩下车。

祝各位虎友财报季踏准节奏。

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