创业板最近的走势，有点猛。
4月8日，美伊宣布停火并开启两周谈判，全球风险偏好瞬间拉满，A股直接高开暴走——创业板指当天飙涨近6%，收在3347点。紧接着4月10日又拉了3.7%+，直接干到了3448点。拉长来看，从去年4月7日到现在，创业板指一年涨了将近75%，算力硬件与创新药成为两大领涨主线，半导体、存储芯片等方向也全线走强。
而我，从2023年底就基本 all in 了创业板ETF和期权，一直拿到现在。截至4月10日，我的A股账户时间加权收益率93.37%，跑赢创业板指数22.5个百分点。
虽然我的仓位主要在美股，但加上国泰期权账号里没法被统计到的收益，A股这边的小仓位应该是给我赚到了快6位数，还算满意吧。分享一下心路历程。
【回顾：24年的创业板，便宜到离谱】
先聊聊为什么当初敢 all in。
23年底我决定全仓创业板的时候，整个市场情绪可以用四个字形容：一片哀嚎。创业板从21年的高点3500+一路阴跌到1700附近，跌了一半多。身边炒A股的朋友要么割肉了，要么装死了。
但估值数据告诉我一个很简单的事实：太便宜了。
2024年2月，创业板指PE跌到了24倍出头，创下了指数发布以来的历史最低值。到2024年8月，创业板的估值百分位甚至跌到了1%出头——意思是，往回看这么多年，只有不到1%的时间比当时更便宜。
换个说法就是：你闭着眼睛买，买在了历史上99%的时间都比你贵的位置。
当时我的判断是：不需要去猜底在哪里，光是"均值回归"这四个字就足够了。创业板的成分股集中在新能源、医药、半导体这些赛道，短期业绩确实承压，但估值已经把最悲观的预期 price in 了。
【25年：从低估到修复，还顺手薅了一把贴水】
24年924行情之后，创业板终于活过来了。但真正让我觉得舒服的，是25年上半年经由好友点拨，发现的一个"bug"——ETF期权的时间价值居然是负的。
我当时专门写了一篇文章讲这个事：《惊！这期权的时间价值居然为负？如何操作获利？》
简单来说，因为A股市场上做空手段不足，机构大量用股指期货空单做对冲，导致中证500、创业板这些指数的期货长期贴水。反映到ETF期权上，就出现了一个奇葩现象：深度实值的LEAP CALL，时间价值是负数。
这意味着啥？假设创业板ETF（159915）的价格不涨不跌，你持有的LEAP CALL到期反而会变贵，因为时间价值从负数往零收敛。你啥都不用干，就能白嫖一笔钱。
我从25年中旬开始，把部分正股仓位切换成了LEAP CALL，既保持了对创业板的多头敞口，又额外吃了一层贴水收益。配合上创业板本身的涨幅，收益比纯持有ETF要丰厚不少。
从估值百分位的角度看25年的变化：2025年5月，创业板PE大概在36倍左右，百分位才20%出头，还算是偏低估的区间。到了25年底，PE修复到50倍附近，百分位来到了56%左右——已经从"极度低估"修复到了"合理偏上"的位置。
【现在：估值到哪了？还有空间吗？】
截至最新数据，创业板指（399006）的估值情况：
PE 42.15倍，PE分位63.66%，估值水平"适中"。
相比24年那个1%百分位的极端低估，现在确实已经涨了很多。但63%的分位，离"过高"还有段距离。
关键是——横向对比其他指数，创业板的估值性价比反而是最好的。
来看看几大指数的估值对比：
指数
PE
PE分位
估值水平
同期涨幅（23.11-26.04）
创业板指
42.15
63.66%
适中
70.87%
上证指数
16.87
95.87%
过高
30.56%
深证成指
34.37
99.91%
过高
42.64%
创业板综
68.30
73.08%
偏高
—
科创50
168.73
94.54%
过高
—
几个观察：
1️⃣ 创业板指PE分位63.66%，在主要宽基指数里几乎是最低的。上证指数已经95.87%（过高），深证成指更夸张到了99.91%。相比之下创业板还在"适中"区间，说明虽然涨了不少，但相对自身历史来看还没到泡沫的位置。
2️⃣ 创业板过去两年半涨了70%+，涨幅在几大指数里确实最猛。但别忘了，它之前跌得也最惨——从21年高点到24年低点腰斩了。这波更多是"填坑"，不是泡沫。
3️⃣ 上证、深证这些看起来PE低的指数，百分位反而高得吓人。这说明蓝筹股的估值修复已经走得比较充分了，而创业板代表的成长股还有相对空间。
4️⃣ 可能有人会问：科创板的估值百分位也低，为什么不选科创板？ 确实，但问题是，科创50的PE高达168.73倍，百分位94.54%，已经"过高"了。真正能做ETF期权的只有科创50ETF，它的头部权重股估值都贵得离谱——中芯国际PE快190倍了，百分位99%+，金山办公PE也有61倍。相比之下创业板指PE才42倍、分位63%，龙头股里宁德时代PE不到30倍，百分位才16%左右，迈瑞医疗PE才22倍出头，百分位低到1%左右。同样是做期权加杠杆，创业板的安全边际明显更高。
【我的操作：降杠杆，但不下车】
目前我稍微降低了一些杠杆（之前LEAP CALL的仓位占比偏高，而且现在已经几乎没有负时间价值的存在了），但仓位方向没变：仍然 all in 创业板。
理由很简单：
估值百分位63%，离"过高"还有距离。A股市场的特点是，一旦情绪起来，估值百分位冲到80%甚至90%+都不稀奇。回想一下21年那波，创业板PE干到过100倍以上。当然我不是说这次也会那么夸张，但从63%到80%，中间大概率还有一段空间。
加上创业板的成分股结构——新能源（宁德时代，PE不到30倍）、医药（迈瑞医疗，PE才22倍）、半导体等方向，头部公司的估值并不贵，政策面和产业趋势都没有变坏，基本面在慢慢好转。
如果后面创业板估值百分位真的冲到80%以上，我大概率会开始阶梯减仓。但在那之前——坐着不动。虽然现在没有贴水吃了，但是换成SELL PUT继续吃时间价值还是可以的。
【风险在哪？】
也得说说可能打脸的地方：
1️⃣ 如果A股整体流动性收紧，或者外部环境（比如中美关系，美伊地缘政治）再出幺蛾子，创业板这种高beta品种调整起来也是最猛的。毕竟过去两年半涨了70%+，获利盘是有的。
2️⃣ 估值百分位63%说明便宜的日子已经过去了。从这个位置往上，赚的是"情绪溢价"和"业绩增长"的钱，不再是"均值回归"的钱，难度比23年底大。
3️⃣ 期权端的贴水收益已经没有了。随着市场情绪好转，对于期权买方来说，现在时间又变回了你的敌人。
不过总体来说，我个人觉得创业板目前还没到需要撤退的时候（至少还没有右侧的信号），而且这个估值百分位，放在整个A股那一堆90%+的指数里，反而显得挺"克制"的。
希望随着国际局势的缓和，能再冲一波吧，给村民们继续发发红包，不至于老是在境外才能取钱，哈哈（狗头保命）
祝看到这里的大家发财！💰
（本文完。仅为一些个人的思考记录，不保证对，欢迎大家交流拍砖）
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