【港股打新分析】思格新能、群核科技、长光辰芯

聊聊最新的3只港股新股。

No.1

思格新能

公司及行业介绍：公司的旗舰产品SigenStor（占比90%）采用模块化、可堆叠产品设计，将光伏逆变器（将太阳能变成可用电）、直流充电模块（给电动车充电）、储能变流器（PCS）、储能电池（蓄电）和能源管理系统（EMS）融合一体，用户既能把自家光伏发的电或低谷时买的便宜电存起来供随时使用，又能直接给电动车直流快充，还能在电网停电时自动切换成备用电源，同时通过智能调度帮助用户节省电费。这个赛道是全球储能系统中的高增长细分赛道。据弗若斯特沙利文报告，2024年，全球可堆叠分布式光储一体机解决方案出货量为1.7千兆瓦时，思格新能以28.6%的市场份额位居全球第一。2020–2024年，该细分市场出货量年复合增长率达145.5%；预计2025–2030年，该市场出货量将以65.8%的年复合增长率扩张，2030年达47.9千兆瓦时，是一个超高速增长的赛道。目前该细分市场占整体储能市场比例仍小，但增速极快。驱动因素包括：全球电价高涨、家庭光伏渗透率持续提升、政府补贴政策扶持（如澳大利亚、英国等）以及产品性价比持续提升。

业绩情况：公司成立仅三年，就实现了惊人的收入与利润增长。2023–2025年，公司收入增长达154.4倍；2025年净利润达29.19亿元，同比增长3380%；毛利率持续改善，50%已接近软件/科技公司水平，在硬件制造业中极为罕见。研发开支占收入比由331%（2023年初期烧钱）下降至5.5%（2025年），说明规模效益开始显现。隐忧是经营现金流持续为负（2025年为-2亿元），主要因应收账款和库存随业务高速扩张大幅增加。。估值情况：按发售价每股324.20港元，股份市值为800亿港元（约合人民币704亿元），对应 2025年pe是24倍，对于这个业绩增速来说，这个估值不用比，肯定是比较便宜。

发行安排：采用机制B（10%公开发售+90%国际配售） 发行机制，不设回拨机制。公配只有13574手，金额高达每手3.2万。公司安排了绿鞋。计息天数1天。

结论：高增长、高利润，估值不高甚至偏低，可惜货太少，估计是全员抽签局。但就冲这一手金额3万多，再穷都要打，中了就是个不小的肉。

No.2

群核科技

公司及行业介绍： 群核科技是"杭州六小龙"之一，核心产品"酷家乐"是国内最大的云端3D空间设计软件——简单说就是做室内设计的"线上版AutoCAD+渲染器"。设计师在网页上拖拖拽拽就能出3D效果图，几秒出图、支持VR漫游，下游客户主要是家装设计师、定制家具厂、房地产开发商等。国际版叫Coohom，支持18种语言，覆盖200多个国家和地区。此外，公司还在讲"空间智能"的新故事——用3D数据和GPU集群给机器人做虚拟训练环境（具身智能）。行业方面，根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国空间设计软件市场规模约33亿元人民币，群核科技以23.2%的市占率排名第一。该市场预计2024-2029年复合增速约14.9%，到2029年达到66亿元。全球市场2024年约190亿元，2029年预计达336亿元。行业增速较快，但规模不大。行业增长的驱动因素主要是家装行业数字化渗透率提升、AI设计工具替代传统手工建模、以及具身智能训练数据需求的爆发。赛道不算大，但群核是绝对龙头，护城河够深。业绩情况： 以最新完整财年（2025年）数据为基准，收入8.20亿元人民币，同比增长8.6%（2024年增速13.8%，增速有所放缓）。毛利率逐年改善，从2023年的76.8%提升至2024年的80.9%，再到2025年的82.2%，相当优秀。IFRS口径下仍然亏损——2025年净亏损4.28亿元，但主要是因为优先股赎回负债的账面变动（4.45亿元非现金项），上市后这块就没有了。如果看经调整净利润（Non-IFRS，更能反映公司经营层面的成果），2025年已经扭亏为盈，录得5710万元利润，这是一个重要的业绩拐点。亮点很明显：毛利率持续走高、费用率大幅压缩（销售费用率从53.7%降至33.4%，研发费用率从58.9%降至35.5%）、经营杠杆开始释放。隐忧也有：收入增速从13.8%下滑到8.6%，客户留存率（58.4%）和净收入留存率（98.6%）均在下降，说明中小客户流失在加速；此外，91%的收入仍来自中国市场，中国地产行业周期的影响不可忽视。

估值情况： 按发行价区间上限7.62港元计算，对应市值约130亿港元（约114亿元人民币）。以2025年收入8.20亿元人民币计算，PS约为13.9倍；公司IFRS口径仍亏损，PE无法计算，但如果用经调整净利润5710万元，对应的调整后PE约为188倍。单纯看PE毫无意义——毕竟这是一家刚刚盈亏平衡的公司，核心应该看PS。13倍PS对于一个82%毛利率、细分赛道绝对龙头、且还在增长的SaaS公司来说，不算便宜但也不算离谱。相比IPO前最后一轮（2021年E+轮）估值约20亿美元（约138亿元人民币），本次IPO估值略有折让，算是给了一些空间。 A股和港股中可对标的SaaS上市公司主要有：港股的金蝶国际（0268.HK）——企业SaaS龙头，PS约6-7倍，毛利率约60%；明源云（0909.HK）——地产数字化SaaS，PS约3倍，毛利率约70%，但受地产拖累严重；A股的广联达（002153.SZ）——建筑行业数字化龙头，PS约4倍，毛利率约60%，PE约60倍。从横向对比来看，群核科技13倍PS显著高于上述可比公司（平均4-7倍），但群核的毛利率（82%）也显著高于同行，且处于细分赛道第一的龙头地位，加上"空间智能+具身AI"的概念溢价，市场愿意给更高的估值倍数也在情理之中。总的来说，群核科技相对同行是偏贵的，但贵得有道理——龙头溢价+概念溢价+杭州六小龙稀缺性。

发行安排：公司是首次上市（头婚股）；采用机制B（10%公开发售+90%国际配售），公配大概3.2万手货，每手入场费约3848港元；设有15%超额配股权（绿鞋）。基石投资者阵容还不错，包括泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset（韩国未来资产）、雾凇资本、禾赛科技（Hesai HK）、国惠香港、华营建筑等，合计认购约4.55亿港元（约占总募资额的37%左右）。上市保荐人为摩根大通和建银国际。计息天数1天。

结论：杭州六小龙第一股，概念稀缺性拉满，基石阵容也够看。82%的毛利率、Non-IFRS刚刚扭亏、"空间智能"故事正当时，这些都是市场喜欢的卖点。13倍PS不算便宜，收入增速在放缓，短期内业绩爆发力不够强。个人认为值得打。

No.3

长光辰芯

公司及行业介绍：长光辰芯是一家专注于CMOS图像传感器（CIS）芯片设计的公司——简单说就是做"电子眼"的核心芯片。这颗芯片是工业相机、科学相机、电影摄影机、医疗内窥镜等各种成像设备最核心的零件，负责把光信号变成数字图像。公司采用Fabless（无晶圆厂）模式，自己只做设计和测试，制造外包给Tower（以色列）和DB HiTek（韩国）等代工厂。产品主要应用于工业成像（如锂电池制造检测、机器视觉）和科学成像（如DNA测序、荧光显微镜）两大领域。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司在全球工业成像CIS市场排名第三（市占率15.2%），在全球科学成像CIS市场同样排名第三（市占率16.3%）。不过要注意，公司所处的工业成像和科学成像CIS分别只占全球CIS总市场的2.1%和0.8%——赛道很细，但壁垒很高。全球工业成像CIS市场2020-2024年复合增速12.2%，预计2025-2029年复合增速21.0%，增速在加快；科学成像CIS市场2020-2024年复合增速10.3%，预计2025-2029年复合增速12.7%。行业增长驱动力来自工厂自动化与机器视觉渗透率提升、CCD向CMOS的替代、以及医疗成像和具身智能等新兴应用需求。业绩情况：以2025年（最新完整财年）为基准，收入8.57亿元人民币，同比增长27.3%（2024年增速11.3%），增速显著提速。毛利率方面，2023年63.5%、2024年59.0%（因产品组合变化下滑）、2025年回升至66.9%，整体维持在较高水平。IFRS口径下公司已经盈利——2025年净利润2.93亿元，同比增长48.8%（2024年为1.97亿元）。如果看Non-HKFRS经调整净利润（加回股份支付费用和上市开支，更能反映经营状况），2025年为3.69亿元，同比增长48.2%，经调整净利率高达43.1%。收入增速在加快、利润率高且在扩张、经营现金流强劲（2025年经营性现金流4.66亿元）、资产负债表健康（资产净值15.7亿元，杠杆率仅0.4%）。整体来说，是一家实打实赚钱的硬科技公司，财务质量在港股IPO中算很不错的。估值情况：公司发售价固定为每股39.88港元，对应总市值约173.6亿港元（约152.8亿元人民币）。以2025年收入8.57亿元人民币计算，PS约为17.8倍；以2025年IFRS净利润2.93亿元计算，PE约为52倍，和利润增速差不多，从这个角度看，估值算合理。A股最直接的对标是韦尔股份（603501.SH）——全球CIS龙头（以手机CIS为主），当前PS约6-7倍，PE约35-40倍，毛利率约30%；思特威（688213.SH）——安防和车载CIS为主，PS约8-10倍，PE约50-60倍，毛利率约30-35%；格科微（688728.SH）——手机CIS为主，PS约3-4倍，PE约30倍，毛利率约20%。从横向对比看，长光辰芯17.8倍PS显著高于上述可比公司，但它的毛利率（67%）是同行的2倍以上——因为工业和科学级CIS本身就是高端小众市场，附加值远高于消费级CIS。52倍IFRS PE也高于韦尔和格科微，但与思特威相当。总的来说，长光辰芯相对同行是偏贵的，但贵是有原因的：工业/科学级赛道毛利率天然高、全球前三的稀缺性。发行安排： 公司是头婚股，此前曾申报科创板但未完成，A股并未挂牌；采用机制B（10%公开发售+90%国际配售）；公配约6.53万手货，每手100股，入场费约4028港元；设有绿鞋。基石投资者阵容极其豪华，包括CPE源峰、UBS资管、博裕资本、富国基金、广发基金、景林资产、韩国未来资产、惠理基金、易方达基金、华夏基金、工银理财、源码资本、钟鼎资本、盘京投资等24家机构，合计认购约1.66亿美元（约13亿港元），占总募资额约50%以上。保荐人为中信里昂和国泰君安。计息天数为1天。结论： 这是一只既能讲故事又能赚真金白银的硬科技股。27%的收入增速、67%的毛利率、43%的经调整净利率，IFRS口径下就已经盈利近3亿元——在港股IPO里这种财务质量是相当少见的。基石阵容24家机构、锁定超50%份额，说明机构对这票的认可度非常高。估值不便宜，52倍PE、18倍PS确实不算低，但考虑到全球工业CIS前三、高壁垒、高利润率，市场愿意给溢价也合理。入场费4028港元，公配6.5万手货也不算太少，中签概率比群核科技高一些。个人认为这票比群核科技更值得打——业绩更扎实、基石更豪华、赛道壁垒更高。我会打。

No.4

结论

• 都不错，都可以打，我都会打。

• 如果论涨幅，那大概率是思格第一，其他两个我不确定：群核的想象空间、炒作空间更大，但长光辰芯基本面更扎实。

• 但是打新还要考虑中签率，从这个角度看，中小资金最稳妥的选择应该是长光辰芯，其次群核，其次思格（思格再难中也至少要参与一下，无他，唯肉大尔）。毕竟涨再多，不中签也和你没有半毛钱关系。

$长光辰芯(03277)$ $MANYCORE TECH(00068)$ $思格新能(06656)$