Henry_
03-19
写的真好，比东财股吧一群乌合之众强多了
伊朗战争要是打久了，那就远不只是油价暴涨的事了
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href=\"https://laohu8.com/S/002320\">海峡</a>视为“总开关”：海峡一旦恢复，很多价格可以回落；恢复慢，哪怕油田和炼厂没被永久性摧毁，原油与成品油也会被迫用更高的风险溢价重定价。以新基准情景计，布伦特原油2026年均价约77.50美元/桶，期间峰值或突破240美元。欧洲天然气TTF均价情景区间为40至150欧元/兆瓦时。</p><p>更关键的是，这份报告不把冲击锁死在油气上。化肥（尿素）被视作农产品链条的第一个断点，铝被视作金属里最像“供给冲击”的品种，硫（经霍尔木兹运输）则可能通过非洲铜带与印尼镍产业，把地缘冲突延伸成更长的工业品紧缺故事。交易层面，美银认为市场至少三处“没定够价”：远端合约、跨品种相对价值，以及相关性/波动率的结构性变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/daff67bbe58b10dfb9d214e248f1ff60\" tg-width=\"750\" tg-height=\"687\"/></p><h2 id=\"id_1013423863\">油价从77.5到240美元：每多拖一周，情况就复杂一倍</h2><p>美银把情景分成四档：快速收场、冲突延续至2Q、延续至3Q、以及影响整个2H26。<strong>对应布伦特2026年均价大致落在70、85、100、130/桶，并给出最极端情景下$240/桶的峰值提示。</strong></p><p>它们把2026年的“新中位基准”定在$77.5/桶：1H26出现约110万桶/日的供需缺口，2H26供给恢复后转回盈余。关键前提有两条：一是能源资产没有“12个月以上”的永久性损毁；二是战争结束后霍尔木兹通行能在几天内快速恢复。研报也承认，这两条假设可能偏乐观——这正是其风险区间拉得很宽的原因。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/64812496bd31c068dabc9d867a6ef0f4\" tg-width=\"511\" tg-height=\"451\"/></p><p>另外一个值得注意的细节是，研报提醒WTI远月对战争反应不大、曲线更陡的现货贴水反而在加深；在它看来，美国页岩油对“12个月远期WTI”更敏感，而远期从年初约56抬升到约56抬升到约67，才可能慢慢诱发更多钻井与产量反应，但这不是能立刻填上中东缺口的缓冲器。</p><p>成品油市场受到的冲击甚至比原油更剧烈，因为没有任何战略储备对应汽油或柴油。NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶，为俄乌战争以来最高，随后回落至59美元。美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达到30美元/桶，高于2025年的22美元均值。</p><h2 id=\"id_237280094\">决定价格上限的，首先是霍尔木兹恢复速度</h2><p><strong>研报给出的基准事实是：霍尔木兹海峡对应约2000万桶/日的原油与成品油通道，其中约70%是原油、30%是成品油。海峡“交通几乎停摆”时，问题不只是“有没有油”，而是“油能不能出去”。</strong></p><p>替代通道的容量被研报写得很清楚：沙特东西管道到延布约500万桶/日，阿布扎比原油管道到富查伊拉约150万桶/日；伊拉克Kirkuk-Ceyhan名义120万桶/日，但短期可能只能多挤出25万桶/日。也因此，BofA估算中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日，并提示若霍尔木兹持续受阻，减产还可能更高。</p><p>这也解释了研报对OPEC+增产的态度：3月1日OPEC+“8国集团”同意恢复每月20.6万桶/日的增量，但报告直接提出疑问——在霍尔木兹受限的情况下，这些增量是否能真正抵达全球市场。</p><h2 id=\"id_3833331744\">铝：中东供应缺口成形，LME仓库快见底了</h2><p>中东占全球铝供应的约9%，主要产能集中在阿联酋EGA（约268万吨/年）、巴林Alba（约162万吨/年）和卡塔尔Qatalum（63万吨/年）。根据挪威海德鲁3月3日的公告，Qatalum已进行受控关停，目前在约60%产能下运行，重启时间未定，并已向客户发出不可抗力通知。铝巴林（Aluminium Bahrain）也对供应合同宣布不可抗力。</p><p>关停铝冶炼厂是极少发生的事，因为重启成本极高——电解槽一旦冻结就需要完全重建。也就是说，即便停火协议明天签署，Qatalum的减产影响也不会立即消失。</p><p>美银在快速结束情景下预测铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨；<strong>若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价可能达4000美元/吨，极端情景下有突破5000美元/吨的可能。</strong>目前LME铝仓库库存接近历史低位，且现有库存中约一半为俄罗斯原产铝，并非西方买家的首选交货品。美国已对铝加征50%关税，欧洲和美国均是净进口国，两个市场都在加剧争夺有限供应。</p><h2 id=\"id_4200781382\">铜和锌：硫磺断供是慢动作危机</h2><p>中东（主要是沙特、卡塔尔和伊朗）贡献全球约38%的硫磺海运量。硫磺被转化为硫酸，用于铜矿的湿法提取工艺（SX-EW）。</p><p><strong>非洲铜矿带（Copperbelt）每年从中东进口约200万吨硫磺，在当地转化为硫酸，用于生产约150万吨铜——占全球供应量的约3%。</strong>但这个风险不会立竿见影：硫酸渗透矿石需要时间，生产商通常有2至3个月存货缓冲。这意味着若封锁持续超过两三个月，非洲铜产量才会开始受到实质冲击。</p><p>美银当前对铜的基准预测是2026年赤字45.3万吨，均价13187美元/吨（约5.98美元/磅）。如果非洲铜因硫磺断供而全年减产，赤字将扩大至约140万吨，理论上支撑铜价再涨约40%。锌方面，伊朗Mehdiabad矿山每年向中国冶炼厂供应约10万吨精矿，这部分供应现在面临风险。不过美银也明确指出，持续高油价对金属需求有明显的抑制效应——供需两侧的压力方向相反，走势存在不确定性。</p><h2 id=\"id_1117600343\">天然气的压力点在欧洲：霍尔木兹卡住约20%全球LNG</h2><p>霍尔木兹封锁影响了全球约20%的LNG供应，卡塔尔和阿联酋的LNG已几乎全停。欧洲的处境比2022年更为脆弱：当时面对俄罗斯管道气是缓慢下降，有时间应对；这次是突然停供。欧洲天然气库存水平目前接近2022年的低点。</p><p><strong>美银的测算是：卡塔尔和阿联酋每断供一个月，大约消耗欧洲储气量的10%。若断供累计达10周，2027年一季度TTF价格可能突破2022年的历史高点。</strong>在那种情况下，欧洲可能不得不重启通过Yamal管道或乌克兰管道进口俄罗斯天然气。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b75905127944df0f282d0c9ac2dc79cb\" tg-width=\"555\" tg-height=\"466\"/></p><p>卡塔尔还将其下一波扩张项目的投产时间从2026年底推迟至2027年。基准情景（断供5至6周）下TTF 2026年均价约50欧元/兆瓦时；战事拖入二季度，均价升至60欧元，峰值可能达150欧元；全年持续最坏情景下，均价或达150欧元，峰值甚至500欧元。</p><h2 id=\"id_1885647791\">化工原料与煤炭：替代链条会把冲击扩散</h2><p>在NGL与石化端，研报强调两组比例：去年约37%的海运石脑油、约24%的海运LPG经过霍尔木兹。中东原料“被困”会让亚洲、欧洲更难补上缺口，裂解装置甚至可能被迫降负荷或停工。相对受益者是美国石化体系——依赖国内NGL供给、无需穿越关键海上通道。BofA据此估算：若霍尔木兹长期受限、美国裂解装置满负荷运转，美国国内乙烷需求同比最多可增加约40万桶/日。</p><p>煤炭端则是典型的“气转煤”。研报用成本对比给出一条线：Newcastle动力煤约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约300/吨，煤电才接近与气电平价。其结果是，亚洲电力系统在LNG紧张时会更愿意烧煤，欧洲在低库存与能源安全压力下也可能出现“务实回摆”。BofA把Newcastle动力煤2026年均价从战前123上修到123上修到150/吨，并给出更长战事下$200/吨甚至逼近2022纪录高点的情景风险。</p><h2 id=\"id_425383974\">农业：尿素是第一张倒下的牌，这次的规模比2022年大得多</h2><p>研报对农业的切入点不是粮价本身，而是投入品。它指出战争以来农产品整体走高，但尿素在各地先涨了30%—40%，明显跑赢谷物与油籽。原因有两条：一是海湾地区贡献全球约三分之一的尿素出口，且运输要穿越霍尔木兹；二是氮肥生产对天然气高度敏感，氨/尿素链条中天然气成本占比可达60%—80%。</p><p>报告把这轮化肥冲击的“系统性风险”描述得比2022更大：全球尿素供应高度集中，按其口径，中国、印度与中东合计占全球尿素供应约65%—70%，而这些地区又与海湾LNG供应纠缠在一起。研报列举了冲击的外溢：印度、巴基斯坦因卡塔尔供气问题开始减产；土耳其禁止出口仓储尿素；欧洲方面，Agrofert因气价飙升缩减斯洛伐克Duslo与德国SKW Piesteritz的氨产量。</p><p>粮价上，BofA把玉米视作最“脆弱”的品种：它此前就预计美国农户春播玉米面积可能从98.8百万英亩降到约95百万英亩，对应美国产量同比或减少2000万—2500万吨。一旦氮肥短缺进一步压制其他国家单产，美国出口会被动承担更多平衡角色，研报甚至给出2026/27年度美国玉米出口冲到9000万—9500万吨的推演，并把美国库消比压到约8.7%，对应玉米价格可能上到、甚至高于$6/蒲式耳。</p><p>报告也把小麦定位为“粮食安全的对冲工具”，而豆油因<a href=\"https://laohu8.com/S/000504\">生物</a>柴油属性更直接受能源价格牵引；运输端的燃油传导也被点名——美国卡车运价指数在战争后跃升近30%，海运也上行6%—8%。</p><p><strong>美银将2026年全年主要农产品预测全部上调：小麦从5.3美元/蒲式耳调至6.5美元，玉米从4.4美元调至5.3美元，大豆从10.4美元调至11.9美元，大豆油从49美分/磅调至65美分。若战事延至三季度，玉米价格可能逼近7美元，小麦8美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ff691ea8029f7ff8d4a988490be0e3ae\" tg-width=\"723\" tg-height=\"476\"/></p><h2 id=\"id_3619196247\">黄金：情景2是最难受的，情景3和4才是做多的底气</h2><p>美银维持黄金12个月目标价6000美元/盎司，但不同战争情景对黄金的含义截然不同。</p><p><strong>情景2（战争延至二季度）目前看可能性最高，也是黄金最难受的时候。</strong>美国经济既不够热也不够冷：增长预计降至2%至2.5%（低于此前2.8%预测），通胀年末可能仍在3%左右。这种局面让美联储很难降息，直接削弱了黄金最重要的上涨驱动。目前利率市场已从预期降息转向定价加息。</p><p>情景3和情景4（延至三季度乃至全年）才是黄金真正的看多场景：高通胀与经济停滞并存，美联储最终被迫在通胀峰值前就开始降息。历史上苦难指数（失业率+CPI）与黄金高度相关，在这些情景下美银预测黄金将突破6000至6500美元/盎司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/36e4d939bd9e45558741d9a6401975c6\" tg-width=\"1103\" tg-height=\"454\"/></p><p>至于凯文·沃什可能接任美联储主席引发的黄金调整，美银认为这不构成清晰的做空逻辑——大多数投资者预期沃什上台将带来更低美元和更高国债收益率，历史上弱美元从未伴随黄金持续下跌。</p><h2 id=\"id_1866556765\">还没被充分定价的三件事</h2><p>当前油价和铝的3个月隐含波动率已处于历史均值2至4个标准差上方，但1年期波动率仍接近历史均值。这意味着市场预期冲突是短期的。美银认为做多远期波动率有价值，尤其是远期布伦特期权，以及豆油和玉米的延期期权——化肥短缺对农业供应的实质影响需要时间才能反映在价格上，影响更可能体现在较长期的合约上。</p><p>相对价值方面，欧洲能源相对美国有更大上涨空间（布伦特对WTI），因为美国SPR原油在流入市场。铝的供应端冲击比铜更直接，可能跑赢铜。大豆油的生物柴油属性让它在能源上涨中受益更多，大豆对玉米的比价有望收窄。</p><p>但有一个不能忽视的拐点：一旦油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属价格将面临大幅下跌。1973至1975年和1990年的历史表明，能源价格高企最终会摧毁需求，能源相对抗跌，金属和粮食率先崩盘。如果本次冲突推动油价到达那个区间，大宗商品内部的分化将远比现在剧烈。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伊朗战争要是打久了，那就远不只是油价暴涨的事了</title>\n<style 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15:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>伊朗战争进入拉锯，市场最怕的不是一天两天的火力，而是“拖到二季度甚至更久”之后，供给、物流、库存和金融定价一起变形。美银在一份研报中，先把政治路径拆成几个时长不同的情景，再把油、气、成品油、煤、化工原料、化肥、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>、金属逐一放进同一套“战争时长—供需缺口—价格/波动率”逻辑里算账。</p><p>据追风交易台，美银全球研究大宗商品与衍生品策略师Francisco Blanch认为，<strong>"政权强硬化"与"快速结束"两种情景如今发生概率大致相当，此前被视为可能路径的"政权过渡"（委内瑞拉式和平过渡、利比亚/叙利亚式混乱过渡）几乎已经出局。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/0dc7a98c66874a9a5c1f09221ad1794b\" tg-width=\"557\" tg-height=\"501\"/></p><p>在能源端，美银把霍尔木兹<a href=\"https://laohu8.com/S/002320\">海峡</a>视为“总开关”：海峡一旦恢复，很多价格可以回落；恢复慢，哪怕油田和炼厂没被永久性摧毁，原油与成品油也会被迫用更高的风险溢价重定价。以新基准情景计，布伦特原油2026年均价约77.50美元/桶，期间峰值或突破240美元。欧洲天然气TTF均价情景区间为40至150欧元/兆瓦时。</p><p>更关键的是，这份报告不把冲击锁死在油气上。化肥（尿素）被视作农产品链条的第一个断点，铝被视作金属里最像“供给冲击”的品种，硫（经霍尔木兹运输）则可能通过非洲铜带与印尼镍产业，把地缘冲突延伸成更长的工业品紧缺故事。交易层面，美银认为市场至少三处“没定够价”：远端合约、跨品种相对价值，以及相关性/波动率的结构性变化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/daff67bbe58b10dfb9d214e248f1ff60\" tg-width=\"750\" tg-height=\"687\"/></p><h2 id=\"id_1013423863\">油价从77.5到240美元：每多拖一周，情况就复杂一倍</h2><p>美银把情景分成四档：快速收场、冲突延续至2Q、延续至3Q、以及影响整个2H26。<strong>对应布伦特2026年均价大致落在70、85、100、130/桶，并给出最极端情景下$240/桶的峰值提示。</strong></p><p>它们把2026年的“新中位基准”定在$77.5/桶：1H26出现约110万桶/日的供需缺口，2H26供给恢复后转回盈余。关键前提有两条：一是能源资产没有“12个月以上”的永久性损毁；二是战争结束后霍尔木兹通行能在几天内快速恢复。研报也承认，这两条假设可能偏乐观——这正是其风险区间拉得很宽的原因。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/64812496bd31c068dabc9d867a6ef0f4\" tg-width=\"511\" tg-height=\"451\"/></p><p>另外一个值得注意的细节是，研报提醒WTI远月对战争反应不大、曲线更陡的现货贴水反而在加深；在它看来，美国页岩油对“12个月远期WTI”更敏感，而远期从年初约56抬升到约56抬升到约67，才可能慢慢诱发更多钻井与产量反应，但这不是能立刻填上中东缺口的缓冲器。</p><p>成品油市场受到的冲击甚至比原油更剧烈，因为没有任何战略储备对应汽油或柴油。NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶，为俄乌战争以来最高，随后回落至59美元。美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达到30美元/桶，高于2025年的22美元均值。</p><h2 id=\"id_237280094\">决定价格上限的，首先是霍尔木兹恢复速度</h2><p><strong>研报给出的基准事实是：霍尔木兹海峡对应约2000万桶/日的原油与成品油通道，其中约70%是原油、30%是成品油。海峡“交通几乎停摆”时，问题不只是“有没有油”，而是“油能不能出去”。</strong></p><p>替代通道的容量被研报写得很清楚：沙特东西管道到延布约500万桶/日，阿布扎比原油管道到富查伊拉约150万桶/日；伊拉克Kirkuk-Ceyhan名义120万桶/日，但短期可能只能多挤出25万桶/日。也因此，BofA估算中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日，并提示若霍尔木兹持续受阻，减产还可能更高。</p><p>这也解释了研报对OPEC+增产的态度：3月1日OPEC+“8国集团”同意恢复每月20.6万桶/日的增量，但报告直接提出疑问——在霍尔木兹受限的情况下，这些增量是否能真正抵达全球市场。</p><h2 id=\"id_3833331744\">铝：中东供应缺口成形，LME仓库快见底了</h2><p>中东占全球铝供应的约9%，主要产能集中在阿联酋EGA（约268万吨/年）、巴林Alba（约162万吨/年）和卡塔尔Qatalum（63万吨/年）。根据挪威海德鲁3月3日的公告，Qatalum已进行受控关停，目前在约60%产能下运行，重启时间未定，并已向客户发出不可抗力通知。铝巴林（Aluminium Bahrain）也对供应合同宣布不可抗力。</p><p>关停铝冶炼厂是极少发生的事，因为重启成本极高——电解槽一旦冻结就需要完全重建。也就是说，即便停火协议明天签署，Qatalum的减产影响也不会立即消失。</p><p>美银在快速结束情景下预测铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨；<strong>若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价可能达4000美元/吨，极端情景下有突破5000美元/吨的可能。</strong>目前LME铝仓库库存接近历史低位，且现有库存中约一半为俄罗斯原产铝，并非西方买家的首选交货品。美国已对铝加征50%关税，欧洲和美国均是净进口国，两个市场都在加剧争夺有限供应。</p><h2 id=\"id_4200781382\">铜和锌：硫磺断供是慢动作危机</h2><p>中东（主要是沙特、卡塔尔和伊朗）贡献全球约38%的硫磺海运量。硫磺被转化为硫酸，用于铜矿的湿法提取工艺（SX-EW）。</p><p><strong>非洲铜矿带（Copperbelt）每年从中东进口约200万吨硫磺，在当地转化为硫酸，用于生产约150万吨铜——占全球供应量的约3%。</strong>但这个风险不会立竿见影：硫酸渗透矿石需要时间，生产商通常有2至3个月存货缓冲。这意味着若封锁持续超过两三个月，非洲铜产量才会开始受到实质冲击。</p><p>美银当前对铜的基准预测是2026年赤字45.3万吨，均价13187美元/吨（约5.98美元/磅）。如果非洲铜因硫磺断供而全年减产，赤字将扩大至约140万吨，理论上支撑铜价再涨约40%。锌方面，伊朗Mehdiabad矿山每年向中国冶炼厂供应约10万吨精矿，这部分供应现在面临风险。不过美银也明确指出，持续高油价对金属需求有明显的抑制效应——供需两侧的压力方向相反，走势存在不确定性。</p><h2 id=\"id_1117600343\">天然气的压力点在欧洲：霍尔木兹卡住约20%全球LNG</h2><p>霍尔木兹封锁影响了全球约20%的LNG供应，卡塔尔和阿联酋的LNG已几乎全停。欧洲的处境比2022年更为脆弱：当时面对俄罗斯管道气是缓慢下降，有时间应对；这次是突然停供。欧洲天然气库存水平目前接近2022年的低点。</p><p><strong>美银的测算是：卡塔尔和阿联酋每断供一个月，大约消耗欧洲储气量的10%。若断供累计达10周，2027年一季度TTF价格可能突破2022年的历史高点。</strong>在那种情况下，欧洲可能不得不重启通过Yamal管道或乌克兰管道进口俄罗斯天然气。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b75905127944df0f282d0c9ac2dc79cb\" tg-width=\"555\" tg-height=\"466\"/></p><p>卡塔尔还将其下一波扩张项目的投产时间从2026年底推迟至2027年。基准情景（断供5至6周）下TTF 2026年均价约50欧元/兆瓦时；战事拖入二季度，均价升至60欧元，峰值可能达150欧元；全年持续最坏情景下，均价或达150欧元，峰值甚至500欧元。</p><h2 id=\"id_1885647791\">化工原料与煤炭：替代链条会把冲击扩散</h2><p>在NGL与石化端，研报强调两组比例：去年约37%的海运石脑油、约24%的海运LPG经过霍尔木兹。中东原料“被困”会让亚洲、欧洲更难补上缺口，裂解装置甚至可能被迫降负荷或停工。相对受益者是美国石化体系——依赖国内NGL供给、无需穿越关键海上通道。BofA据此估算：若霍尔木兹长期受限、美国裂解装置满负荷运转，美国国内乙烷需求同比最多可增加约40万桶/日。</p><p>煤炭端则是典型的“气转煤”。研报用成本对比给出一条线：Newcastle动力煤约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约300/吨，煤电才接近与气电平价。其结果是，亚洲电力系统在LNG紧张时会更愿意烧煤，欧洲在低库存与能源安全压力下也可能出现“务实回摆”。BofA把Newcastle动力煤2026年均价从战前123上修到123上修到150/吨，并给出更长战事下$200/吨甚至逼近2022纪录高点的情景风险。</p><h2 id=\"id_425383974\">农业：尿素是第一张倒下的牌，这次的规模比2022年大得多</h2><p>研报对农业的切入点不是粮价本身，而是投入品。它指出战争以来农产品整体走高，但尿素在各地先涨了30%—40%，明显跑赢谷物与油籽。原因有两条：一是海湾地区贡献全球约三分之一的尿素出口，且运输要穿越霍尔木兹；二是氮肥生产对天然气高度敏感，氨/尿素链条中天然气成本占比可达60%—80%。</p><p>报告把这轮化肥冲击的“系统性风险”描述得比2022更大：全球尿素供应高度集中，按其口径，中国、印度与中东合计占全球尿素供应约65%—70%，而这些地区又与海湾LNG供应纠缠在一起。研报列举了冲击的外溢：印度、巴基斯坦因卡塔尔供气问题开始减产；土耳其禁止出口仓储尿素；欧洲方面，Agrofert因气价飙升缩减斯洛伐克Duslo与德国SKW Piesteritz的氨产量。</p><p>粮价上，BofA把玉米视作最“脆弱”的品种：它此前就预计美国农户春播玉米面积可能从98.8百万英亩降到约95百万英亩，对应美国产量同比或减少2000万—2500万吨。一旦氮肥短缺进一步压制其他国家单产，美国出口会被动承担更多平衡角色，研报甚至给出2026/27年度美国玉米出口冲到9000万—9500万吨的推演，并把美国库消比压到约8.7%，对应玉米价格可能上到、甚至高于$6/蒲式耳。</p><p>报告也把小麦定位为“粮食安全的对冲工具”，而豆油因<a href=\"https://laohu8.com/S/000504\">生物</a>柴油属性更直接受能源价格牵引；运输端的燃油传导也被点名——美国卡车运价指数在战争后跃升近30%，海运也上行6%—8%。</p><p><strong>美银将2026年全年主要农产品预测全部上调：小麦从5.3美元/蒲式耳调至6.5美元，玉米从4.4美元调至5.3美元，大豆从10.4美元调至11.9美元，大豆油从49美分/磅调至65美分。若战事延至三季度，玉米价格可能逼近7美元，小麦8美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ff691ea8029f7ff8d4a988490be0e3ae\" tg-width=\"723\" tg-height=\"476\"/></p><h2 id=\"id_3619196247\">黄金：情景2是最难受的，情景3和4才是做多的底气</h2><p>美银维持黄金12个月目标价6000美元/盎司，但不同战争情景对黄金的含义截然不同。</p><p><strong>情景2（战争延至二季度）目前看可能性最高，也是黄金最难受的时候。</strong>美国经济既不够热也不够冷：增长预计降至2%至2.5%（低于此前2.8%预测），通胀年末可能仍在3%左右。这种局面让美联储很难降息，直接削弱了黄金最重要的上涨驱动。目前利率市场已从预期降息转向定价加息。</p><p>情景3和情景4（延至三季度乃至全年）才是黄金真正的看多场景：高通胀与经济停滞并存，美联储最终被迫在通胀峰值前就开始降息。历史上苦难指数（失业率+CPI）与黄金高度相关，在这些情景下美银预测黄金将突破6000至6500美元/盎司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/36e4d939bd9e45558741d9a6401975c6\" tg-width=\"1103\" tg-height=\"454\"/></p><p>至于凯文·沃什可能接任美联储主席引发的黄金调整，美银认为这不构成清晰的做空逻辑——大多数投资者预期沃什上台将带来更低美元和更高国债收益率，历史上弱美元从未伴随黄金持续下跌。</p><h2 id=\"id_1866556765\">还没被充分定价的三件事</h2><p>当前油价和铝的3个月隐含波动率已处于历史均值2至4个标准差上方，但1年期波动率仍接近历史均值。这意味着市场预期冲突是短期的。美银认为做多远期波动率有价值，尤其是远期布伦特期权，以及豆油和玉米的延期期权——化肥短缺对农业供应的实质影响需要时间才能反映在价格上，影响更可能体现在较长期的合约上。</p><p>相对价值方面，欧洲能源相对美国有更大上涨空间（布伦特对WTI），因为美国SPR原油在流入市场。铝的供应端冲击比铜更直接，可能跑赢铜。大豆油的生物柴油属性让它在能源上涨中受益更多，大豆对玉米的比价有望收窄。</p><p>但有一个不能忽视的拐点：一旦油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属价格将面临大幅下跌。1973至1975年和1990年的历史表明，能源价格高企最终会摧毁需求，能源相对抗跌，金属和粮食率先崩盘。如果本次冲突推动油价到达那个区间，大宗商品内部的分化将远比现在剧烈。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/61195b2ae2f866f44698e8cbfd1d5d1c","relate_stocks":{"DVN":"德文能源","00857":"中国石油股份","USEG":"美国能源","XOM":"埃克森美孚","CVX":"雪佛龙","PBR":"巴西石油公司","BP":"英国石油","MPC":"马拉松原油","DUG":"二倍做空石油与天然气ETF(ProShares)","VLO":"瓦莱罗能源","MUR":"墨菲石油","PSX":"Phillips 66","COP":"康菲石油","00386":"中国石油化工股份","EQNR":"Equinor ASA","PBF":"PBF Energy","HAL":"哈里伯顿","SHEL":"SHELL PLC SPON ADS EACH REPR 2 ORD SHS","00883":"中国海洋石油","BKR":"Baker Hughes 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Blanch认为，\"政权强硬化\"与\"快速结束\"两种情景如今发生概率大致相当，此前被视为可能路径的\"政权过渡\"（委内瑞拉式和平过渡、利比亚/叙利亚式混乱过渡）几乎已经出局。在能源端，美银把霍尔木兹海峡视为“总开关”：海峡一旦恢复，很多价格可以回落；恢复慢，哪怕油田和炼厂没被永久性摧毁，原油与成品油也会被迫用更高的风险溢价重定价。以新基准情景计，布伦特原油2026年均价约77.50美元/桶，期间峰值或突破240美元。欧洲天然气TTF均价情景区间为40至150欧元/兆瓦时。更关键的是，这份报告不把冲击锁死在油气上。化肥（尿素）被视作农产品链条的第一个断点，铝被视作金属里最像“供给冲击”的品种，硫（经霍尔木兹运输）则可能通过非洲铜带与印尼镍产业，把地缘冲突延伸成更长的工业品紧缺故事。交易层面，美银认为市场至少三处“没定够价”：远端合约、跨品种相对价值，以及相关性/波动率的结构性变化。油价从77.5到240美元：每多拖一周，情况就复杂一倍美银把情景分成四档：快速收场、冲突延续至2Q、延续至3Q、以及影响整个2H26。对应布伦特2026年均价大致落在70、85、100、130/桶，并给出最极端情景下$240/桶的峰值提示。它们把2026年的“新中位基准”定在$77.5/桶：1H26出现约110万桶/日的供需缺口，2H26供给恢复后转回盈余。关键前提有两条：一是能源资产没有“12个月以上”的永久性损毁；二是战争结束后霍尔木兹通行能在几天内快速恢复。研报也承认，这两条假设可能偏乐观——这正是其风险区间拉得很宽的原因。另外一个值得注意的细节是，研报提醒WTI远月对战争反应不大、曲线更陡的现货贴水反而在加深；在它看来，美国页岩油对“12个月远期WTI”更敏感，而远期从年初约56抬升到约56抬升到约67，才可能慢慢诱发更多钻井与产量反应，但这不是能立刻填上中东缺口的缓冲器。成品油市场受到的冲击甚至比原油更剧烈，因为没有任何战略储备对应汽油或柴油。NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶，为俄乌战争以来最高，随后回落至59美元。美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达到30美元/桶，高于2025年的22美元均值。决定价格上限的，首先是霍尔木兹恢复速度研报给出的基准事实是：霍尔木兹海峡对应约2000万桶/日的原油与成品油通道，其中约70%是原油、30%是成品油。海峡“交通几乎停摆”时，问题不只是“有没有油”，而是“油能不能出去”。替代通道的容量被研报写得很清楚：沙特东西管道到延布约500万桶/日，阿布扎比原油管道到富查伊拉约150万桶/日；伊拉克Kirkuk-Ceyhan名义120万桶/日，但短期可能只能多挤出25万桶/日。也因此，BofA估算中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日，并提示若霍尔木兹持续受阻，减产还可能更高。这也解释了研报对OPEC+增产的态度：3月1日OPEC+“8国集团”同意恢复每月20.6万桶/日的增量，但报告直接提出疑问——在霍尔木兹受限的情况下，这些增量是否能真正抵达全球市场。铝：中东供应缺口成形，LME仓库快见底了中东占全球铝供应的约9%，主要产能集中在阿联酋EGA（约268万吨/年）、巴林Alba（约162万吨/年）和卡塔尔Qatalum（63万吨/年）。根据挪威海德鲁3月3日的公告，Qatalum已进行受控关停，目前在约60%产能下运行，重启时间未定，并已向客户发出不可抗力通知。铝巴林（Aluminium Bahrain）也对供应合同宣布不可抗力。关停铝冶炼厂是极少发生的事，因为重启成本极高——电解槽一旦冻结就需要完全重建。也就是说，即便停火协议明天签署，Qatalum的减产影响也不会立即消失。美银在快速结束情景下预测铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨；若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价可能达4000美元/吨，极端情景下有突破5000美元/吨的可能。目前LME铝仓库库存接近历史低位，且现有库存中约一半为俄罗斯原产铝，并非西方买家的首选交货品。美国已对铝加征50%关税，欧洲和美国均是净进口国，两个市场都在加剧争夺有限供应。铜和锌：硫磺断供是慢动作危机中东（主要是沙特、卡塔尔和伊朗）贡献全球约38%的硫磺海运量。硫磺被转化为硫酸，用于铜矿的湿法提取工艺（SX-EW）。非洲铜矿带（Copperbelt）每年从中东进口约200万吨硫磺，在当地转化为硫酸，用于生产约150万吨铜——占全球供应量的约3%。但这个风险不会立竿见影：硫酸渗透矿石需要时间，生产商通常有2至3个月存货缓冲。这意味着若封锁持续超过两三个月，非洲铜产量才会开始受到实质冲击。美银当前对铜的基准预测是2026年赤字45.3万吨，均价13187美元/吨（约5.98美元/磅）。如果非洲铜因硫磺断供而全年减产，赤字将扩大至约140万吨，理论上支撑铜价再涨约40%。锌方面，伊朗Mehdiabad矿山每年向中国冶炼厂供应约10万吨精矿，这部分供应现在面临风险。不过美银也明确指出，持续高油价对金属需求有明显的抑制效应——供需两侧的压力方向相反，走势存在不确定性。天然气的压力点在欧洲：霍尔木兹卡住约20%全球LNG霍尔木兹封锁影响了全球约20%的LNG供应，卡塔尔和阿联酋的LNG已几乎全停。欧洲的处境比2022年更为脆弱：当时面对俄罗斯管道气是缓慢下降，有时间应对；这次是突然停供。欧洲天然气库存水平目前接近2022年的低点。美银的测算是：卡塔尔和阿联酋每断供一个月，大约消耗欧洲储气量的10%。若断供累计达10周，2027年一季度TTF价格可能突破2022年的历史高点。在那种情况下，欧洲可能不得不重启通过Yamal管道或乌克兰管道进口俄罗斯天然气。卡塔尔还将其下一波扩张项目的投产时间从2026年底推迟至2027年。基准情景（断供5至6周）下TTF 2026年均价约50欧元/兆瓦时；战事拖入二季度，均价升至60欧元，峰值可能达150欧元；全年持续最坏情景下，均价或达150欧元，峰值甚至500欧元。化工原料与煤炭：替代链条会把冲击扩散在NGL与石化端，研报强调两组比例：去年约37%的海运石脑油、约24%的海运LPG经过霍尔木兹。中东原料“被困”会让亚洲、欧洲更难补上缺口，裂解装置甚至可能被迫降负荷或停工。相对受益者是美国石化体系——依赖国内NGL供给、无需穿越关键海上通道。BofA据此估算：若霍尔木兹长期受限、美国裂解装置满负荷运转，美国国内乙烷需求同比最多可增加约40万桶/日。煤炭端则是典型的“气转煤”。研报用成本对比给出一条线：Newcastle动力煤约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约130/吨时，煤电明显更便宜；要到大约300/吨，煤电才接近与气电平价。其结果是，亚洲电力系统在LNG紧张时会更愿意烧煤，欧洲在低库存与能源安全压力下也可能出现“务实回摆”。BofA把Newcastle动力煤2026年均价从战前123上修到123上修到150/吨，并给出更长战事下$200/吨甚至逼近2022纪录高点的情景风险。农业：尿素是第一张倒下的牌，这次的规模比2022年大得多研报对农业的切入点不是粮价本身，而是投入品。它指出战争以来农产品整体走高，但尿素在各地先涨了30%—40%，明显跑赢谷物与油籽。原因有两条：一是海湾地区贡献全球约三分之一的尿素出口，且运输要穿越霍尔木兹；二是氮肥生产对天然气高度敏感，氨/尿素链条中天然气成本占比可达60%—80%。报告把这轮化肥冲击的“系统性风险”描述得比2022更大：全球尿素供应高度集中，按其口径，中国、印度与中东合计占全球尿素供应约65%—70%，而这些地区又与海湾LNG供应纠缠在一起。研报列举了冲击的外溢：印度、巴基斯坦因卡塔尔供气问题开始减产；土耳其禁止出口仓储尿素；欧洲方面，Agrofert因气价飙升缩减斯洛伐克Duslo与德国SKW Piesteritz的氨产量。粮价上，BofA把玉米视作最“脆弱”的品种：它此前就预计美国农户春播玉米面积可能从98.8百万英亩降到约95百万英亩，对应美国产量同比或减少2000万—2500万吨。一旦氮肥短缺进一步压制其他国家单产，美国出口会被动承担更多平衡角色，研报甚至给出2026/27年度美国玉米出口冲到9000万—9500万吨的推演，并把美国库消比压到约8.7%，对应玉米价格可能上到、甚至高于$6/蒲式耳。报告也把小麦定位为“粮食安全的对冲工具”，而豆油因生物柴油属性更直接受能源价格牵引；运输端的燃油传导也被点名——美国卡车运价指数在战争后跃升近30%，海运也上行6%—8%。美银将2026年全年主要农产品预测全部上调：小麦从5.3美元/蒲式耳调至6.5美元，玉米从4.4美元调至5.3美元，大豆从10.4美元调至11.9美元，大豆油从49美分/磅调至65美分。若战事延至三季度，玉米价格可能逼近7美元，小麦8美元。黄金：情景2是最难受的，情景3和4才是做多的底气美银维持黄金12个月目标价6000美元/盎司，但不同战争情景对黄金的含义截然不同。情景2（战争延至二季度）目前看可能性最高，也是黄金最难受的时候。美国经济既不够热也不够冷：增长预计降至2%至2.5%（低于此前2.8%预测），通胀年末可能仍在3%左右。这种局面让美联储很难降息，直接削弱了黄金最重要的上涨驱动。目前利率市场已从预期降息转向定价加息。情景3和情景4（延至三季度乃至全年）才是黄金真正的看多场景：高通胀与经济停滞并存，美联储最终被迫在通胀峰值前就开始降息。历史上苦难指数（失业率+CPI）与黄金高度相关，在这些情景下美银预测黄金将突破6000至6500美元/盎司。至于凯文·沃什可能接任美联储主席引发的黄金调整，美银认为这不构成清晰的做空逻辑——大多数投资者预期沃什上台将带来更低美元和更高国债收益率，历史上弱美元从未伴随黄金持续下跌。还没被充分定价的三件事当前油价和铝的3个月隐含波动率已处于历史均值2至4个标准差上方，但1年期波动率仍接近历史均值。这意味着市场预期冲突是短期的。美银认为做多远期波动率有价值，尤其是远期布伦特期权，以及豆油和玉米的延期期权——化肥短缺对农业供应的实质影响需要时间才能反映在价格上，影响更可能体现在较长期的合约上。相对价值方面，欧洲能源相对美国有更大上涨空间（布伦特对WTI），因为美国SPR原油在流入市场。铝的供应端冲击比铜更直接，可能跑赢铜。大豆油的生物柴油属性让它在能源上涨中受益更多，大豆对玉米的比价有望收窄。但有一个不能忽视的拐点：一旦油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属价格将面临大幅下跌。1973至1975年和1990年的历史表明，能源价格高企最终会摧毁需求，能源相对抗跌，金属和粮食率先崩盘。如果本次冲突推动油价到达那个区间，大宗商品内部的分化将远比现在剧烈。","news_type":1,"symbols_score_info":{"INDO":2,"PBR":2,"MGCmain":2,"OXY":2,"MGC2602":2,"DUG":1.5,"BZmain":2,"USEG":2,"00386":2,"00883":2,"GCmain":2,"XOM":2,"VLO":2,"SLB":2,"HAL":2,"SHEL":2,"CVX":2,"XAUUSD.FOREX":2,"EQNR":2,"PSX":2,"BKR":2,"00857":2,"MPC":2,"CLmain":2,"COP":2,"BP":2,"MUR":2,"DVN":2,"PBF":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":521,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":37,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/544054153585048"}
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