人工智能的顺风与内存短缺：驾驭新一轮半导体周期（下）

人工智能的顺风与内存短缺：驾驭新一轮半导体周期（下）

人工智能（AI）仍然是当今最具标志性的技术，并由一众半导体公司主导和引领突破性进展。在经历了2024年因逻辑和存储芯片需求带动的强劲反弹后，全球半导体市场在2025年再增长26%，总营收几乎达到8,000亿美元，其中美洲及亚太地区的增速最为显著。世界半导体贸易统计组织（WSTS）预计今年全球半导体收入将逼近1万亿美元。与此同时，全球半导体行业正面临严重的存储芯片短缺，其连锁反应预计将持续到2027年，影响设备制造商及终端用户。

费城半导体指数（SOX™）

— 半导体行业的领先指标

半导体板块在去年股市表现中名列最强势行业之一。纳斯达克的费城半导体指数（SOX）涵盖前30大主要从事半导体设计、分销、制造和销售的美国上市公司股票及美国存托凭证（ADR），在2025年录得43.5%的总回报，比标普500高出26个百分点。SOX同时较纽约证券交易所半导体指数高出2个百分点，并以显著优势超越等权重的标普半导体精选行业指数13个百分点。SOX今年1月的总回报为13%，超过了标普半导体精选行业指数的8%和标普500的1%回报。

资料来源：纳斯达克全球指数、彭博。截至2025年12月31日。

然而，这一历程并非一帆风顺。去年年初，在美国于国家和行业层面（包括半导体）推出新的关税政策背景下，SOX在第一季落后于标普500 10个百分点，并在4月初面临宏观波动的顶峰。随着企业实施应对策略，以及各国在随后的几个月中重新谈判降低关税，这些担忧逐渐缓解，期间仅在涉及中国及部分由英伟达设计的芯片方面出现过反复波动。目前，针对半导体行业的《232条款》调查仍在进行中，但预计将对承诺扩大美国本土产能的企业给予实质性豁免。这一转变使投资者重新关注行业基本面，而行业基本面依然稳健。在4月触底时，SOX年初至今一度下跌28%，随后出现显著反弹。到2025年底，SOX成分股的每股销售额在过去三年增长了44%。从第二季开始，随着贸易和宏观风险的消退，市场情绪走强，推动SOX在第二至第四季度期间跑赢标普500 44个百分点。

资料来源：纳斯达克全球指数、彭博。截至2025年12月31日。

SOX为修正后的市值加权指数，市值排名最高的三只成份股的权重上限分别为12%、10%和8%，其余成份股在每季再平衡时各自的权重上限为4%。有关完整指数编制方案，请浏览我们的网站（请点击“阅读原文”浏览）。

截至2025年底，十大成份股占指数权重的58.3%。根据行业分类基准（ICB）分类系统，指数权重的77.6%为半导体子行业，其余则属于生产技术设备子行业。

资料来源：纳斯达克全球指数、FactSet。截至2025年12月31日。

2025年SOX表现最佳的三家公司分别是美光科技 (+240%) 、泛林集团(+139%) 和Credo (+114%) ，美光科技的股价在1月份亦上涨了45%。十大成份股中有九家去年实现了正收益。平均而言，前十大公司的一年总回报平均达78%。在同一行业内，个别股份表现存在重大差异。十大成份股中表现最佳与最差的股份（美光科技和德州仪器）之间的一年总回报差距高达245个百分点。这说明了即使是投资于单一产业或主题，分散投资仍然重要。

资料来源：纳斯达克全球指数、彭博。截至2025年12月31日。

英伟达（权重：12.5%）

作为SOX的最大成分股，英伟达在2025年上涨了39%，在十大公司中排名第八，在所有30个指数成分股中排名第16。该公司与私营企业Groq签署了一项非独家许可协议，收购了其关键资产、创始人及其他顶尖人才。这笔交易反映了近年来科技巨头重金投资有发展前景的初创公司，以获取技术和人才，而非进行全面收购的趋势。Groq专注于低延迟AI推理芯片，英伟达计划将这些处理器纳入到其AI工厂架构中，以扩展对更广泛的AI推理和实时工作负载的支持。Groq声称其语言处理单元（LPU）的能效比图形处理器（GPU）高出10倍。根据PitchBook的数据，这家初创公司在去年9月完成7.5亿美元的融资后，估值达到69亿美元。随着AI规模的不断扩大，推理工作负载的需求将日益超过训练需求，英伟达正积极布局以应对这一发展趋势。此次合作正值该公司的主要客户自行开发AI芯片或采用谷歌张量处理单元（TPU）等替代方案之际。

英伟达持续推进机架级（rack-scale）AI系统，扩展其开源模型库，并推进自动驾驶汽车等物理AI应用的发展。该公司保持着每年一次的平台升级节奏，新一代产品Vera Rubin现已全面投产。Rubin平台采用“极致协同设计”（extreme codesign），将六颗芯片集成于一个系统中，在降低成本和功耗的同时，将推理词元（token）成本削减多达十倍。与Blackwell相比，Rubin GPU的推理性能提升了五倍，训练吞吐量（throughput）提升了3.5倍，同时还提高了内存和网络带宽。预计将于今年下半年开始出货。

资料来源：英伟达

随着AI对自动驾驶汽车的重要性不断提升，英伟达凭借其独特的优势，能够助力汽车制造商实现物理AI。该公司推出了Alpamayo车载平台，旨在让车辆能够在真实世界环境中进行推理和决策。汽车制造商可以根据自身需求对Alpamayo模型进行微调，这一开源解决方案的目标是打造能够应对突发状况的智能车辆，例如在交通信号灯失灵等非预期场景下依然具备安全决策能力。英伟达将于第一季度在美国推出其全栈式（full-stack）自动驾驶解决方案，首款应用车型为梅赛德斯-奔驰CLA。

博通（权重：8.5%）

作为SOX的第二大成分股，博通股价在2025 年飙升了51%，在十大公司中排名第七，在所有30个指数成分股中排名第15。其AI芯片业务正加速增长，这得益于大规模数据中心建设对定制化芯片的需求。这家总部位于帕洛阿尔托的公司提供涵盖通信芯片、网络组件和软件的广泛产品组合。谷歌仍然是其最大的AI客户，最新一代TPU芯片性能卓越，并带来了可观的订单。TPU已不再局限于谷歌内部使用，预计Anthropic和Meta等客户也将带来可观需求。博通还从Anthropic获得了一笔价值110亿美元的额外订单，并披露了其第五家XPU（与主要超大规模数据中心合作开发的定制ASIC芯片）客户，该客户订购了价值10亿美元的芯片，预计将于2026年底交付，但公司并未披露客户名称。

台积电（权重：4.1%）

作为SOX的第六大成分股，台积电ADR在2025年上涨了56%，在十大公司中排名第六，在所有30个指数成分股中排名第11。台积电的结构性增长动力预计将保持稳定，这主要得益于其在AI加速器和边缘AI（edge AI）领域的近乎垄断地位，并辅以清晰而稳健的制程路线图，以及业界领先的先进封装技术。其2纳米工艺已于去年第四季度按计划开始量产。这家晶圆代工龙头的2025年全年营收为3.8万亿新台币（约1,206亿美元），同比增长32%。强劲的增长源于iPhone 17出货量表现稳健，以及数据中心芯片的强劲需求，在一定程度上抵消了市场对基础设施建设速度快于AI应用落地的担忧。

数据源：台积电、彭博。截至2026年1月9日。

总结

2025年半导体行业展现出卓越的基本面增长，预计今年全球半导体收入将逼近1万亿美元。过去几个月存储芯片价格的持续飙升，导致股市赢家和输家之间的差距越来越大，内存短缺问题预计将持续到2027年。纳斯达克的费城半导体指数（SOX）去年录得43.5%的强劲总回报，较标普500高出26个百分点，而SOX今年1月的总回报为13%，跑赢标普500 12个百分点。

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蔡朗贤 David Tsoi CFA, CAIA, FRM, CESGA, CAMS 纳斯达克指数 亚太区指数研究部主管

David Tsoi（蔡朗贤）负责纳斯达克亚太区的指数研究工作，曾负责超过20只ETF的产品开发，包括全球首只亚洲绿色债券ETF和香港首批备兑看涨期权（covered call）ETF，亦于香港证监会审批香港首只ESG ETF。

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