背景: IEEPA失效与特郎普反制，市场波动
美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）缺乏明确法律授权，因此不允许总统特朗普单方面施加广泛关税(02/20)。此裁决导致先前依赖 IEEPA 的所有关税立即失效，包括与多国谈判达成的贸易条件。特朗普政府迅速转向其他法定工具反制，签署行政命令，援引《1974 年贸易法》Section 122（国际支付问题条款），对全球进口实施 15% 关税（该条款允许的最大税率上限，先前宣布为 10%），自 2 月 24 日生效，为期 150 天。部分产品如关键矿物、能源等可获豁免。这一连串快速变化被市场视为新的全球贸易不确定性来源；消息公布后，风险性资产（如比特币）下跌，避险性资产（如黄金）上涨，债券市场亦出现明显震荡。
过度手段: 「15%」只是权宜之计，关税重构才是白宫开源重头戏
IEEPA 失效后，特朗普以 Section 122 作为首要替代方案。此条款针对国际收支失衡，无需联邦机构调查，可快速实施，但税率上限仅 15%、持续时间限 150 天，且延长需国会批准。一旦 150 天期限届满，若未获国会支持，则必须转向其他条款，例如：
• Section 232（国家安全威胁）
• Section 201（国内产业伤害）
• Section 301（贸易歧视或违反权利）
这些替代工具多需调查程序，执行速度较慢、弹性受限，难以完全取代 IEEPA 的单边快速施压能力。
观点: 白宫「里子」的问题——关税收入回吐，加剧财政赤字压力
1. 对风险资产而言，或许短期冲击，长期回归基本面: 目前多数国家已与美国达成贸易协议。根据彭博估计，若法院排除 IEEPA 关税，美国有效关税税率将从 13.6% 降至 6.4%，不确定性反而上升；若依 Section 122 维持 15%，有效税率可回升至约 12%，接近原有水准。相较 IEEPA，替代工具限制较多，削弱了特朗普「关税反复施压」的谈判筹码，政策预期变化趋缓，对企业决策环境构成边际改善。
2. 但「里子」问题仍待解决：核心在于赤字与发债需求的边际抬升:
核心影响在于预期关税收入大幅流失。若先前 IEEPA 关税收入被追溯推翻，根据 HSBC 估计，约 1750 亿美元将进入争议范围；同时，未来收入也将减少。然而，已承诺的重大支出（如「大而美法案」等刺激政策）仍需兑现。预期在收入下降与支出刚性的双重压力下，财政赤字将进一步扩大，可能迫使政府发行更多长期国债（印钞机重启）。若长债供给增加将压低价格，推升长端收益率预期上扬。
策略建议: 降息缓慢，「短债」拥有较低波动
总体而言，税率提高至 15% 虽能短期维持贸易议程，但中长期加剧财政赤字担忧，对长端债券形成压力；相对而言，短端收益率明确性相对较高（Fed 维持偏宽松货币政策支持），具备较低波动与收益优势。在当前降息缓慢、不确定性持续的环境下，建议配置短债作为防御性策略，以对冲长端风险。
免责声明
除非另有说明，本文件所载的所有资讯均截至文件发布日期。
上述内容仅供参考之用，并旨在供泰康资产管理(香港)有限公司(「泰康香港 」)客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要，亦不应构成买卖任何投资产品的意见或要约或招揽。
编备本文件所用的任何研究或分析乃由泰康香港为自身用途及目的而获取，并来自于本文件日期认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。
有关未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果有别。任何意见、估计或预测可在无事先警告的情况下随时变更。泰康香港不对因使用本文件而引致的损失而负任何责任。
本文件之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。
未获泰康香港的事先书面批准，不得复制、分派或传送本文件与任何人。本文件及其所载资料亦不得在任何禁止作出分派及刊发的司法管辖区分派及刊发。如果阁下并非本文件之指定收件人，请勿继续阅读本文件并应即时将之销毁。
投资涉及风险。往绩并非预测日后业绩表现的指标。
本文件由泰康香港发布，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。阁下于决定投资之前，应咨询阁下的投资顾问。
精彩评论