$NEBIUS(NBIS)$ Nebius今天的财报，公司Q4收入为$228M，同比增长547%，核心AI cloud收入增长830%，但略低于市场预期。这是股价短期承压的直接原因。

然而，ARR（年化运行收入）达到$1.2B，超过指引上限，说明未来收入已经锁定。公司Q4经营现金流高达$834M，其中大部分来自长期合同预付款，进一步证明客户已经支付并锁定算力资源。

收入确认滞后的核心原因，是算力建设交付节奏落后于签约节奏。Nebius明确表示，其算力在上线前就已售罄，Q3、Q4以及2026年Q1全部capacity sold out。新数据中心从2026年Q2开始上线，但大部分产能集中在下半年交付，这意味着收入将在未来几个季度逐步释放，而不是一次性确认。

更重要的是，公司重申2026年收入指引为$3.0B–$3.4B，同时维持2026年底ARR达到$7B–$9B的目标，并表示对此的信心进一步增强。这一增长由多个因素支撑，包括Meta合同已经完全交付，Microsoft产能将在2026年持续上线，以及客户合同期限延长50%。GPU价格没有下降，客户需求持续扩大，从数百GPU增长到数万GPU规模，表明AI已经从实验阶段进入生产阶段。

盈利质量同样显著改善。公司Q4 adjusted EBITDA转正，核心云业务EBITDA margin从19%提升至24%，并预计2026年达到约40%。这说明随着规模扩大，AI cloud业务具备极强的盈利能力。与此同时，公司计划在2026年投入$16B–$20B CapEx，其中约80%用于GPU采购，显示出对未来需求的高度确定性。

市场短期下跌的原因，本质上是revenue miss触发了交易型资金的卖出。

Nebius财报的核心意义在于确认了一点：AI算力仍处于严重供不应求阶段。公司面临的不是需求不足，而是GPU交付速度跟不上需求增长。随着新产能在2026年逐步上线，收入将加速释放。这种“收入滞后于签约”的结构，是AI基础设施周期早期的典型特征，也是未来收入高速增长的前兆。